Токенизация изменит рыночную инфраструктуру независимо от чьих-либо действий – настоящий вопрос в том, хочет ли Великобритания формировать эту трансформацию или приспосабливаться к решениям, принятым в других странах, пишет Боб Уигли, председатель UK Finance.

Токенизация – представление традиционных финансовых активов, таких как облигации, фонды и обеспечение, в виде цифровых токенов на программируемых реестрах – вступила в новую фазу на рынке капитала Великобритании. Недавние шаги правительства и регуляторов – от руководства по токенизированным фондам и обеспечению до плана канцлера казначейства по выпуску Digital Gilt Issuance в 2027 году, который разместит государственную облигацию Великобритании на технологии распределённого реестра, и новой второстепенной цели Банка Англии по поддержке инноваций в сфере цифровых денег – демонстрируют реальный и позитивный рост импульса.

Однако импульс нарастает и в других странах, прежде всего в США, где прогрессу способствуют сочетание исполнительных указов, инклюзивный подход регуляторов и принятие закона GENIUS Act – федерального законодательства, устанавливающего регуляторные рамки для платёжных стейблкоинов. ЕС, в свою очередь, ввёл в применение регламент о рынках криптоактивов (Markets in Crypto-Assets), усиливая международное давление на Великобританию с целью не отставать.

Великобритания должна стать мировым лидером в токенизации

Награда значительна, и Великобритания должна стремиться к мировому лидерству. Но существует риск, что рынок сформируется в другом месте, и Великобритания окажется в положении приспосабливающейся к стандартам и подходам, установленным другими, вместо того чтобы формировать их сам. Это особенно важно сейчас, когда дискуссия переходит от доказательств концепции, демонстрирующих работоспособность технологии, к вопросу о том, как добиться институционального масштаба внедрения – сдвиг, уже заметный на крупных рынках, где институты начали рассчитывать токенизированные инструменты и обеспечение по цифровым рельсам.

Этот сдвиг ставит вопросы об операционных моделях, перераспределении рыночной ликвидности и о том, как управлять переходом от старых рельсов к новым – в том числе где переход будет постепенным, с параллельной работой аналоговой и токенизированной систем, а где возможен подход «большого взрыва».

Одна из ключевых областей, где токенизация может принести реальную пользу, – рынки оптовых инструментов с фиксированной доходностью, где нынешние неэффективности порождают излишние издержки. Данные Nasdaq показывают, что более эффективная мобилизация обеспечения может существенно сократить требования к нему – в отдельных случаях до 30 процентов.

Хорошая новость в том, что здесь Великобритания стартует с позиции силы. Согласно трёхлетнему обзору центральных банков BIS 2025 года, на Великобританию приходится 50 процентов глобального оборота внебиржевых (OTC) процентных деривативов и 38 процентов оборота внебиржевого рынка иностранных валют. Если токенизация преобразит оптовые рынки, Великобритания хорошо positioned, чтобы помочь определить, что будет дальше.

Нам не достанется награда за бездействие

Однако лидерство не возникнет само по себе. Оно требует координации, ясности и сосредоточенности. Именно поэтому UK Finance совместно с Oliver Wyman привлёк политиков, регуляторов и отрасль для оценки прогресса и определения дальнейших шагов.

Выявились четыре приоритета: наличие чёткого и всеобъемлющего видения, согласование стратегий цифровых денег и токенизации, расширение полномочий Digital Markets Champion и концентрация усилий на приоритетных областях.

Во-первых, необходимость видения. У Великобритании уже есть отдельные строительные блоки – от взаимодействия правительства и регуляторов до экспертизы рынка и технологических возможностей. Поверх них должно быть наложено видение, которое определяет долгосрочное конечное состояние рынка, выявляет приоритетные сценарии использования, устанавливает измеримые индикаторы прогресса и создаёт механизм государственно-частной координации между регуляторами, рыночной инфраструктурой и участниками рынка.

Во-вторых, цифровые деньги должны быть согласованы с токенизацией. Каждая токенизированная сделка имеет денежную ногу, но все преимущества токенизации раскрываются лишь тогда, когда денежная нога столь же цифровая, как и нога актива. Задача не в том, чтобы выбрать одного победителя: варианты частного сектора (токенизированные депозиты и стейблкоины) и варианты денег центрального банка должны продолжать развиваться и совершенствоваться, при этом основное внимание – вовлечению и поощрению совместимости.

В-третьих, полномочия Digital Markets Champion должны выйти за рамки координации и отчётности. Создание этой роли и его ранняя работа – весьма позитивные шаги. Следующий шаг – наделить эту роль реальными полномочиями в принятии решений, а также механизмом, способствующим действиям в государственном и частном секторах.

Наконец, масштаб приходит через фокус. Сосредоточение на приоритетных областях, таких как суверенный долг, инструменты денежного рынка, репо и управление обеспечением, а также валютный рынок (FX), создаст сетевые эффекты и институциональный импульс, необходимые для более широкого внедрения. Альтернатива – разрозненная деятельность, развёрнутая одновременно, – рискует распылить усилия по слишком большому числу сценариев использования и классов активов.

Рынки капитала Великобритании могут быть меньше американских, но они глубокие, глобальные и высокоспециализированные, опирающиеся на прочную правовую и регуляторную базу. Сфокусировавшись на рынках оптовых инструментов с фиксированной доходностью и приняв правильную архитектуру, управление и координацию, Великобритания может возглавить следующий этап финансовых инноваций. Токенизация изменит рыночную инфраструктуру – вопрос в том, хочет ли Великобритания формировать её или приспосабливаться к решениям, принятым в других местах.

Сейчас момент выбрать лидерство.

Боб Уигли – председатель UK Finance.