Мнение Кэти Харрис, руководителя политики по Европе в Coinbase

Соединённое Королевство приближается к решению, которое может определить его финансовое будущее: должна ли децентрализованная финансовая система (DeFi) развиваться через регулируемые точки доступа или будет ограничена изолированной нишей.

Этот вопрос касается не только энтузиастов криптовалют. Он затрагивает будущее рынков капитала, конкурентоспособность Сити и способность Великобритании формировать финансовую инфраструктуру нового поколения.

DeFi — это программное обеспечение, позволяющее людям занимать, одалживать и торговать напрямую друг с другом без посредников, таких как банк или брокер. Оно работает скорее как интернет, чем как финансовое учреждение, обещая более дешёвые и быстрые финансовые услуги, доступные каждому в любое время.

DeFi останется доступной через open-source и децентрализованные каналы. Регулируемые провайдеры также могут создать путь к DeFi, позволяя клиентам использовать эту технологию, получая при этом ключевую информацию о доступных им услугах и связанных с ними рисках.

Однако предлагаемые Управлением по финансовому надзору (FCA) правила крипторегулирования могут сделать это трудным или невозможным. Предполагается, что FCA, британский регулятор финансовых услуг, будет требовать от регулируемых платформ гарантировать исполнение клиентских ордеров только на санкционированных FCA площадках. Цель — не допустить незаконного доступа зарубежных компаний на рынок Великобритании. Но это требование может также заблокировать доступ к DeFi, поскольку у децентрализованных протоколов и бирж, где пользователи исполняют ордера, нет человека, который мог бы пройти авторизацию.

Политические заявления FCA о режиме регулирования криптоактивов дают представление о предлагаемой схеме.

Ни одно правило прямо не запрещает компаниям предлагать клиентам интеграцию DeFi. Однако FCA ясно дала понять, что не намерена создавать отдельные правила для таких продуктов, планируя вместо этого применять те же нормы, что и для полностью централизованной торговли. Результатом может стать фактический запрет.

С октября 2027 года регулируемые платформы могут больше не иметь возможности предоставлять клиентам доступ к сервисам DeFi, если FCA не изменит свой подход.

Правительство пообещало, что Великобритания будет «мировым лидером в области цифровых активов». Эту амбицию будет трудно реализовать, если британские компании окажутся отрезанными от децентрализованной инфраструктуры, на которой строятся рынки цифровых активов. Позиция правительства была также изложена в речи Министра финансов (Economic Secretary to the Treasury) на Неделе цифровых активов Великобритании.

DeFi становится частью новой финансовой инфраструктуры

Регуляторы других юрисдикций признают возможности DeFi и изучают пути поддержки инноваций. В Европейском союзе Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) предложило разрешить регулируемым компаниям предоставлять доступ к DeFi, отметив, что это может «обеспечить инновации в децентрализованных финансах в регулируемой и прозрачной среде».

В сентябре Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предоставила «Инновационное освобождение» для одноранговой торговли токенизированными акциями с использованием автоматических торговых систем и пулов ликвидности.

Иными словами, США и ЕС исследуют, как традиционные финансы и инфраструктура DeFi могут работать вместе. Великобритании следует изучить те же возможности, прежде чем окончательно закрыть этот путь.

Токенизированные финансы onchain — где традиционные активы, такие как акции или фонды, представлены цифровыми токенами в общих блокчейнах — не смогут раскрыть свой потенциал, если они будут ограничены закрытыми и фрагментированными системами, с трудом взаимодействующими с лежащей в их основе децентрализованной технологией.

Фактический запрет может вывести DeFi из поля зрения регулятора

Великобритания утвердила свой первый полный свод правил регулирования криптовалют. С 25 октября 2027 года компании, предлагающие криптоуслуги клиентам в Великобритании, должны будут получить авторизацию FCA. FCA в настоящее время проводит консультации по руководству о том, как её правила будут применяться к компаниям, использующим DeFi или взаимодействующим с ним. Консультации доступны в документе GC26-7. То, как FCA завершит это руководство, покажет, намерена ли она оставить возможность регулируемого доступа к DeFi до октябрьского дедлайна 2027 года, или свод правил централизованной торговли будет применён без изменений.

Возможные опасения в отношении интеграции DeFi делятся на три категории. Во-первых, клиент, использующий привычную регулируемую платформу, может не осознать, что перешёл в среду, где стандартные меры защиты не действуют. Во-вторых, некоторые компании могут использовать интеграцию DeFi для обхода регуляторных обязательств. В-третьих, DeFi может нести риски, связанные с финансовыми преступлениями и устойчивостью рынка.

Правительство заявило, что Великобритания хочет быть мировым лидером в области цифровых активов, как указано на Gov.uk.

Эти риски указывают на необходимость ясной информации для потребителей и чётко определённых обязанностей компаний, а не на запрет.

Фактический запрет даст результат, противоположный ожидаемому. Он не устранит DeFi. Вместо этого он выведет ещё больше активности из поля практического контроля FCA и снизит способность регулируемых компаний влиять на то, как клиенты с ней взаимодействуют.

Регулируемые платформы могут стать полезной точкой надзора. Они могут чётко информировать клиентов о выходе из регулируемой среды и требовать их согласия перед таким переходом. Регулируемые компании также могут контролировать доступ к выбранным протоколам, оценивать операционные риски и риски управления, а также сообщать регуляторам об инцидентах и использовании.

Регулировать точку доступа, а не технологию

В других областях финансов Великобритания уже признаёт, что регулируемые учреждения могут предоставлять доступ к продуктам или рынкам, не находящимся под таким же уровнем надзора.

Многие розничные торговые платформы и так называемые «суперприложения» дают потребителям доступ к целому ряду продуктов — от акций и фондов денежного рынка до сырьевых товаров и иностранной валюты — с разным уровнем регуляторной защиты. FCA это разрешает при условии, что платформы чётко разъясняют, какие меры защиты применяются к различным продуктам и услугам.

Поэтому инрация DeFi требует лучшего решения. FCA должна защищать потребителей, но не должна добиваться этой защиты через полное исключение.

Ответственная интеграция дала бы потребителям более понятную информацию, надзорным органам — большую прозрачность, а финансовым услугам Великобритании — возможность конкурировать на следующем этапе финансовой инновации.

К протоколам DeFi уже можно получить доступ напрямую, не прибегая к регулируемым компаниям. Вопрос в том, смогут ли потребители также получать доступ к DeFi через регулируемую точку доступа с понятными раскрытиями и защитными механизмами.

Ставки выходят за рамки криптотрейдинга. DeFi лежит в основе наибольшей потенциальной экономии затрат по мере переноса финансовых услуг в onchain-среду — с меньшим числом дорогих посредников и системами, поддерживающими круглосуточную активность через границы. Регулирование, создающее понятный путь поддержки DeFi, критически важно для уверенности компаний в долгосрочных инвестициях в британские инновации.

Если в Великобритании будут введены барьеры доступа, токенизированные рынки капитала и финансовые инновации в целом могут развиваться в странах, решительно поддерживающих инфраструктуру DeFi.

Великобритания не может убедительно претендовать на лидерство в цифровых финансах, закрывая децентрализованную инфраструктуру, на которой строится будущее финансов.

Об авторе: Кэти Харрис — руководитель политики по Европе в Coinbase. Она отвечает за международную политику, взаимодействуя с регуляторами, правительствами и участниками отрасли для формирования регуляторной среды, способствующей росту, конкуренции и ответственному надзору за цифровыми активами в Великобритании и Европе. До прихода в Coinbase Харрис работала вице-президентом в Goldman Sachs. Она также активно участвует в работе Совета по криптоактивам Великобритании (UKCBC), ведущей отраслевой организации страны.