Кевин Уорш на своей второй пресс-конференции в качестве председателя ФРС отдал кредит рынку облигаций за то, что тот проводит ужесточение политики за него. В течение часа рынки пошли дальше и наглядно показали, что инвесторы думают о его решении не повышать ставки.

Доходность 30-летних казначейских облигаций США подскочила на 10 базисных пунктов до 5,21%, что стало самым высоким уровнем за 19 лет, тогда как доходность 10-летних бумаг — важный ориентир для ипотечного рынка — выросла на семь базисных пунктов, до 4,67%. Доходность 2-летних казначейских облигаций, напротив, снизилась на четыре базисных пункта.

Это движение отражало то, что трейдеры уменьшали вероятность немедленного повышения ставки, одновременно требуя более высокой компенсации за удержание более долгосрочного государственного долга, исходя из ожиданий, что инфляция продолжит оказывать давление. Такая реакция важна не только для торговых столов Уолл-стрит: когда растут долгосрочные расходы по заимствованиям, это влияет на все — от корпоративного финансирования до ипотечных кредитов, делая траекторию ФРС более значимой даже тогда, когда центральный банк оставляет ставки без изменений.

Акции также негативно отреагировали на пресс-конференцию. После краткого первоначального роста после объявления индекс Dow Jones Industrial Average упал на 1 153 пункта, или примерно на 2,1%, показав худший день с апреля 2025 года. S&P 500 снизился на 1,5%, а Nasdaq — на 1,7%.

В течение часа Уорш говорил журналистам, что его подход без форвардного guidance работает, отчасти потому, что рынки могут проводить ужесточение за него.

«Мы увидели существенное ужесточение — не только в номинальных ставках, но и в реальных ставках, и мы это наблюдаем», — сказал он. «Даже если в каком-то смысле за 42 дня мы мало что сделали, рынки сделали весьма многое».

Это сделано намеренно. Фирменный шаг Уорша на посту председателя — убрать форвардный guidance, чтобы рынки могли оценивать экономику, а не просто повторять за ФРС. «Что я на самом деле пытаюсь сделать, — сказал он журналисту во время пресс-конференции, — это получить от рынков нефильтрованный сигнал… а затем попытаться сами понять, что это значит для нашего мандата». Для инвесторов это означает, что каждая пресс-конференция и каждый отчет по инфляции приобретают больший вес, поскольку центральный банк дает меньше сигналов о следующем шаге.

«Чего вы ждете?»

Инфляция уже держится выше целевого уровня ФРС в 2% в течение, по подсчетам самого Уорша, 63 месяцев. Он сохранил ставки на прежнем уровне на обоих заседаниях, которые провел в качестве председателя, при этом четко обозначив борьбу с инфляцией как свой главный приоритет и критерий оценки своего пребывания на этом посту.

Майкл Макки из Bloomberg прямо спросил Уорша на пресс-конференции: «Чего вы ждете?»

Уорш ответил, что сама дискуссия и была процессом принятия решения. «Решение, которое мы приняли сегодня, обсуждение, которое у нас было в той комнате, — это самое далекое от инерции, что я только могу себе представить». Он сказал, что просил у комитета «хорошую семейную драку» и получил ее. «Я попросил хорошую семейную драку — и получил ее», — сказал он на пресс-конференции. Он также заявил, что его не будет «ограничивать» то, как трейдеры закладывают вероятность повышения ставки в сентябре.

Эллен Зентнер, главный экономический стратег Morgan Stanley Wealth Management, написала в записке, что повышение не отменено, а лишь отложено. «С высокой вероятностью рыночное ценообразование на повышение просто сдвинулось вперед. Сентябрь по-прежнему остается живым заседанием, и все будет зависеть от поступающих данных по инфляции между настоящим моментом и тогда».

Проблема производительности

Еще одна основа терпения Уорша — утверждение в заявлении FOMC, которое он пересказал так: «Выпуск экономики устойчивый. Capex и производительность сильны».

Производительность выросла в первом квартале в годовом выражении на 0,3% и во втором квартале находится примерно на уровне 1%, что многие экономисты считают показателем от «устойчивого» к «слабому». Сканда Амарнатх из Employ America назвал это хуже, чем ошибкой. «Это плохой знак для FOMC, что они отклоняются в сторону фактических неточностей в своем официальном заявлении, причем таким образом, который попахивает потенциальной политизацией со стороны нового председателя ФРС», — написал он в X. «Было бы тревожно, если бы фактические искажения получали более высокий статус из-за политического удобства».

Аргумент Уорша в пользу снижения инфляции без рецессии — и, возможно, без повышения ставок — опирается на рост производительности, обусловленный ИИ; этот тезис он изложил в авторской колонке Wall Street Journal в ноябре прошлого года. Однако экономисты Barclays не находят статистически значимой связи между внедрением ИИ на уровне отраслей и ростом производительности, а в дискуссионном документе Совета ФРС, опубликованном в этом месяце, отмечены улучшения на микроуровне, которые «в совокупности не складываются».

Сам Уорш признал сложность вопроса, сказав Нику Тимираосу из Journal, что ФРС «делает вывод об агрегированном предложении» и что «резкий рост капитальных затрат бизнеса вокруг ИИ немного усложняет эту оценку».

Эта история ранее была опубликована на Fortune.com