Немногие силы в мире способны заставить политиков мгновенно собраться — как рынок облигаций. Он также во многом определяет, сколько обычные люди платят по ипотеке и автокредитам, а также сколько они зарабатывают на сберегательных счетах и в пенсионных планах 401(k).

На этой неделе рост доходности облигаций вынудил Министерство финансов США прибегнуть к необычному вмешательству и породил призрак более высоких затрат на заимствования, способных затормозить потребительские расходы — кровеносную систему экономики. Турбулентность также вызвала опасения, что инвесторы, возможно, наконец начинают задумываться, стоит ли финансировать кажущийся бесконечным поток государственных заимствований.

В основе этих потрясений лежит структурный сдвиг: казначейские облигации США сталкиваются с большей конкуренцией со стороны более доходных зарубежных облигаций, чем за последние десятилетия. Ниже — обзор того, что происходит и как это отражается на каждом.

Как работает рынок облигаций

Когда правительства и крупные компании занимают деньги, они не просят кредит в банке. Вместо этого они продают инвесторам долговые расписки (IOU), обещая вернуть деньги с определённой процентной ставкой. Если такие расписки подлежат погашению через много лет, они называются облигациями. Долговые обязательства правительства США с более коротким сроком погашения чаще называют векселями (bills) или нотами (notes).

Инвесторы на рынке облигаций нередко покупают и продают эти облигации после их выпуска, при этом облигации продолжают приносить ту же процентную ставку. Но если облигация начинает выглядеть менее привлекательной, покупатель может приобрести бумаги, ранее стоившие 100 долларов, по более низкой цене. Такое падение цены означает, что новый покупатель получает больший в процентном отношении доход на вложенные средства, чем ставка, которую облигация выплачивает от номинальной стоимости. Эти выплаты называются доходностью облигации.

Растущая конкуренция из-за рубежа

Крупнейший и самый важный рынок облигаций в мире — это рынок долговых обязательств правительства США, известных как казначейские облигации (Treasurys). По данным Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (Securities Industry and Financial Markets Association), его совокупный объём по состоянию на июль составлял 31,5 триллиона долларов. Казначейские облигации США также давно служат эталонным безопасным активом мира: их держат центральные банки, коммерческие банки и управляющие компании по всему миру в качестве резервов и обеспечения по другим сделкам.

Тем не менее сейчас казначейские облигации США сталкиваются с растущей конкуренцией со стороны более доходных зарубежных бумаг. После многолетних почти нулевых процентных ставок — Банк Японии держал свою учётную ставку ниже нуля с 2016 по 2024 год — даже 30-летние японские государственные облигации теперь приносят более 4%. Доходность британских облигаций достигла 5,81%, а немецкие облигации приносят 3,76% против 5,27% у сопоставимой облигации США. Эти сравнения не вполне корректны, поскольку доходность зарубежных облигаций зависит и от колебаний валютных курсов, а инвесторы, хеджирующие этот валютный риск, платят за это, что может съедать дополнительную доходность. И тем не менее это одна из главных причин постепенного роста американских ставок.

Ира Джерси, главный стратег Bloomberg Intelligence по процентным ставкам в США, отметил, что крупным глобальным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании по страхованию жизни — организации с обязательствами, растянутыми на десятилетия вперёд, — раньше почти не оставалось иного выбора, кроме как вкладывать деньги в казначейские облигации США, поскольку большинство других зарубежных облигаций приносили слишком мало процентов.

«Теперь доходности 30-летних облигаций США приходится конкурировать со всеми этими другими суверенными облигациями, — сказал Джерси. — США больше не единственный игрок на рынке».

Ставки по ипотеке и доходность 10-летних облигаций

Самый наглядный пример влияния — ставки по ипотеке, которые, как правило, следуют за динамикой доходности казначейских облигаций со сроком погашения 10 лет.

Доходность 10-летних казначейских облигаций — центральный элемент рынка облигаций, и летом она резко пошла вверх после того, как война с Ираном подтолкнула вверх цены на нефть и опасения по поводу инфляции, усугубив давние опасения относительно масштабов государственного долга США.

Это, в свою очередь, сделало ипотеку дороже для тех, кто хочет купить дом. Средняя ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой близка к максимуму за год, что отпугивает людей, которые и так опасаются, что стоимость владения жильём может оказаться слишком высокой.

Заявление министра финансов Скотта Бессента в среду о том, что правительство удвоит выкуп долгосрочных облигаций — инструмент, которым Минфин не пользовался регулярно более двух десятилетий, прежде чем возродить его в 2023 году, — было направлено на снижение доходности 10-летних казначейских облигаций и ставок по ипотеке. Однако эта мера принесла лишь временное облегчение: в пятницу доходность 10-летних бумаг вернулась к 4,74%, повторив максимум более чем за год.

Потребители отступают, инвестиции в ИИ ускоряются

Тьерри Визман, глобальный стратег по процентным ставкам Macquarie Group, заявил, что более высокие ставки по ипотеке, вероятно, удержат часть потребителей от покупки жилья. В то же время более высокая доходность, как правило, должна привлекать больше инвестиций в облигации, выпускаемые крупными технологическими компаниями, вкладывающими средства в инфраструктуру ИИ.

«Частный сектор хочет осуществить ИИ-революцию, — сказал Визман. — Кто сделает шаг назад? Потребитель. И более высокие доходности отчасти этому поспособствуют».

Другие сегменты рынка, включая тот, где Федеральная резервная система устанавливает ставку по очень краткосрочным кредитам overnight, влияют на ставки по самым разным продуктам: от кредитных карт до сберегательных счетов и автокредитов.

Как правило, более высокая доходность и ставки выгодны вкладчикам: они больше зарабатывают, одалживая деньги правительству США или размещая средства на сберегательных счетах с высокой доходностью. Более высокая доходность и ставки, в свою очередь, обычно бьют по тем, кто занимает деньги. Они также давят на цены акций, золота и даже криптовалют. Логика проста: зачем платить высокие цены за более рискованные инвестиции, если казначейские облигации США, которые считаются более безопасными, приносят больше, чем раньше?

Рекордная долговая нагрузка

Вашингтон продолжает тратить гораздо больше, чем получает в виде доходов, и поэтому вынужден занимать деньги для покрытия разрыва. В результате совокупный долг превысил 40 триллионов долларов — ошеломляющий рекорд, — и эта цифра растёт с каждым днём.

Когда доходность растёт, правительству США приходится предлагать более высокие процентные ставки, чтобы привлечь покупателей своих облигаций на аукционах казначейских бумаг. Эти аукционы, а также квартальные обзоры, в которых Минфин раскрывает свои планы по объёмам заимствований, относятся к числу самых пристально отслеживаемых проверок того, сохраняется ли глобальный спрос на американский долг. Федеральное правительство уже выплатило 931 миллиард долларов процентов по долгу за первые 10 месяцев фискального года, который завершается в сентябре. Это больше, чем расходы на здравоохранение, национальную оборону или льготы ветеранам, и лишь немногим меньше расходов на программы Social Security и Medicare.

Ни для кого не секрет, что правительство США обременено огромным долгом. Чиновники Федеральной резервной системы, экономисты, инвесторы и многие другие годами говорят о том, что страна движется по неустойчивому пути: расходы значительно превышают доходы. Всё — от снижения налогов до увеличения военных бюджетов — увеличивает дефицит.

Неизвестным всегда оставалось то, когда — и наступит ли вообще — переломный момент, который превратит опасения по поводу долга правительства США в панику. Это привело бы к тому, что инвесторы начали бы быстро сбрасывать казначейские облигации, что вызвало бы скачок доходности. И хотя этим летом доходность выросла, темпы роста пока не позволяют говорить о том, что переломный момент наступил.

Всемирный рост доходности

Рост доходности государственных облигаций носит и глобальный характер. Давление испытывает не только Вашингтон, но и рынки облигаций Японии, Франции, Германии и других стран.

Что важно, показатель на рынке облигаций, отражающий степень опасений инвесторов относительно возможных дефолтов по облигациям правительств ряда крупных экономик, не вырос чрезмерно, по данным стратегов Macquarie.

Этот материал был впервые опубликован на Fortune.com.