Экономика США продолжает расширяться, даже несмотря на то что стоимость заимствований растет темпами, обеспокоившими инвесторов на разных рынках. В пятницу доходности казначейских облигаций снова выросли: 10-летняя доходность в течение торгов коснулась отметки 5,230% — максимального уровня с июня 2007 года. 30-летняя доходность превысила 5,51% — порог, который последний раз достигался в 2004 году, — а более короткие облигации последовали той же траектории, подтянув 2-летнюю доходность к 4,90%.

Обычно такие уровни доходности вызывают опасения по поводу ослабления спроса. Однако нынешний рост сопровождается более сильным потреблением, устойчивой деловой активностью, прочными показателями промышленности и масштабными инвестициями в искусственный интеллект.

Дискуссия на Уолл-стрит сместилась к вопросу о том, почему доходности растут так быстро. Одним из возможных объяснений остается инфляция. Другим — более высокий объем экономического производства. Внимание привлекают и растущие потребности Вашингтона в заимствованиях на фоне расширения федерального дефицита. Инвесторов беспокоит то, что каждое из объяснений указывает на сохранение высоких ставок — сценарий, который трейдеры называют "higher for longer" ("дольше выше"). Ставки влияют не только на трейдинг: доходности казначейских облигаций служат ориентиром для стоимости заимствований по всей экономике — от ипотечных ставок до корпоративных долгов, поэтому их траектория формирует бюджеты как домохозяйств, так и компаний.

Акции до сих пор выдерживали это давление. S&P 500 удерживался вблизи рекордных максимумов на протяжении сентября, а акции, ориентированные на рост, опережали многие циклические сегменты. Такая устойчивость складывается в момент, когда рынки входят в квартал, исторически приносивший одни из самых сильных доходностей за год, хотя растянутые оценки и приближающийся сезон промежуточных выборов в США добавляют еще один уровень риска.

Свежие деловые данные возвращают тему роста в дебаты о рынке облигаций

Экономические данные, опубликованные в среду, придали аргументам сторонников роста новый импульс. Широко отслеживаемый деловой обзор S&P Global (: SPGI) зафиксировал резкое улучшение показателей американских компаний. Индикатор промышленности показал крупнейший месячный рост с 2022 года, при этом активность в сфере услуг ускорилась еще заметнее, достигнув максимального уровня с 2021 года, чему способствовали новые заказы.

Обычно этот отчет привлекает меньше внимания, чем ключевые данные по инфляции или занятости. На этот раз трейдеры его заметили. Продажи облигаций ускорились, поскольку инвесторы оценивали, набирает ли экономика скорость, а не остывает.

"Главная причина резкого роста доходностей облигаций в том, что экономика США переживает бум", — заявил Эд Ярдени, главный инвестиционный стратег Yardeni Research.

Этот взгляд также повлиял на торговлю на фондовом рынке. Если ставки растут из-за того, что компании и домохозяйства формируют больший спрос, а не из-за нового всплеска инфляции, некоторые инвесторы видят крупные технологические компании в более выгодном положении по сравнению с чувствительными к состоянию экономики секторами.

Расходы на ИИ — часть этих расчетов. Десятки миллиардов долларов направляются в чипы, вычислительную инфраструктуру, центры обработки данных и другие связанные с ИИ проекты, удерживая внимание на акциях роста, даже когда стоимость государственных заимствований растет.

Потребители продолжают тратить, пока чиновники ФРС отслеживают усиление спроса

Потребление домохозяйств остается одним из самых очевидных факторов, объясняющих, почему экономике удалось избежать существенного замедления. Реальные потребительские расходы ускорились до 3,4% в годовом исчислении во втором квартале, несмотря на то что год начался с более слабых показателей. По оценкам, в третьем квартале потребление продолжило расти. Согласно модели GDPNow Федерального резервного банка Атланты, дающей текущую оценку объема производства в США, рост потребительских расходов держится близко к 4%.

Глава Федерального резервного банка Филадельфии Анна Полсон недавно отметила, что экономические условия остаются прочными несмотря на тарифное давление и рост цен на нефть. Она указала на потребительский спрос, устойчивую занятость и крупный цикл инвестиций в ИИ как на определяющие элементы текущей обстановки, добавив, что рост цен на акции должен дополнительно стимулировать потребление домохозяйств.

Глава Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак высказала схожую мысль в пятницу на панели в Кливленде, заявив, что хотя на доходности казначейских облигаций влияет несколько сил, более сильные экономические показатели также входят в их число.

"Думаю, показатели роста поступают достаточно уверенно", — сказала Хаммак. — "Думаю, что ожидания продолжения роста — если посмотреть на прибыль и доходы различных публичных компаний — оправдываются выше прогнозов, и появляются признаки устойчивости, которые рынки, как мне кажется, начинают закладывать в цены".

По словам Хаммак, рынок труда остается близким к ее определению полной занятости. Она также отметила, что рынки отражают растущие ожидания трейдеров относительно дальнейшего повышения ставок Федеральной резервной системой. При этом она назвала фискальную политику федерального правительства неустойчивой.

Потребители неоднократно опровергали ожид политиков, отказываясь сокращать расходы так сильно, как прогнозировалось. "Мы уже много лет ожидаем, что потребитель возьмет паузу, но этого действительно не происходит", — сказала Хаммак. — "Они продолжают тратить, и это подпитывает экономику".

Опасения по поводу дефицита никуда не делись. Уил Сти, старший управляющий портфелем облигаций в Wilmington Trust, придает большее значение политике в Вашингтоне, чем недавним показателям экономического роста. Признавая, что экономический рост способствовал давлению вверх на доходности казначейских облигаций, его более серьезная озабоченность связана с правительственной стороной баланса: рост доходностей он объясняет чрезмерными государственными расходами и бюджетным дефицитом.

Какая из этих сил в конечном итоге определит динамику доходностей — устойчивый частный спрос или фискальное напряжение — должно стать яснее по мере поступления данных по инфляции и росту, а также продолжающихся публичных комментариев чиновников Федеральной резервной системы.