Правило, опубликованное 18 августа, возлагает обязанности по комплаенсу на биржи, кошельки и брокеров — а не только на эмитентов стейблкоинов. В тот же день FASB предложил тест на эквивалент денежных средств, более строгий, чем любые требования регуляторов.

Большинство публикаций о новом предлагаемом правиле Минфина США по стейблкоинам представляют его как систему лицензирования эмитентов. Такая трактовка неполна. Более значимое положение — то, которое вынудит биржи, брокеров и провайдеров кошельков изменить свои операционные процессы, — это предлагаемый §1523.3, согласно которому поставщик услуг в сфере цифровых активов не может предлагать или продавать платёжный стейблкоин американскому лицу, если токен не был выпущен разрешённым эмитентом. Это обязанность дистрибьютора: эмитент должен получить лицензию, а площадка — проверять. Такая структура знакома по другим режимам финансового комплаенса, где посредники несут обязанности по онбордингу и верификации, а не полагаются исключительно на статус создателя продукта.

Минфин опубликовал уведомление о предлагаемом нормотворчестве (NPRM) 18 августа в Федеральном реестре (91 FR 53368, досье TREAS-DO-2026-0496, RIN 1505-AC95), реализуя раздел 3 закона GENIUS Act — Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act. Предлагаемое правило создаст новую часть 12 CFR 1523. Согласно разделу DATES Федерального реестра, комментарии принимаются до 19 октября 2026 года. Запрет в §1523.3 вступит в силу 18 июля 2028 года; базовое законодательное требование о лицензировании эмитентов вступает в силу 18 января 2027 года.

В тот же день Совет по стандартам финансового учёта (FASB) опубликовал проект поправок к ASC Topic 230 «Отчёт о движении денежных средств», предлагающий трёхчастный тест для признания стейблкоина эквивалентом денежных средств. Этот тест, описанный ниже, уже и труднее выполним, чем стандарт разрешённого эмитента по закону GENIUS Act. Срок комментариев FASB — 19 ноября 2026 года.

Ни одно из правил не является окончательным. Ни одно не действует.

Что на самом деле требует NPRM

Структура NPRM состоит из трёх действующих разделов. Предлагаемый §1523.2 касается выпуска. Предлагаемый §1523.3 касается предложения и продажи. Предлагаемый §1523.4 создаёт безопасные гавани: ожидающие рассмотрения заявки по разделу 5(f) закона GENIUS Act, освобождение при необычных и чрезвычайных обстоятельствах и сделки de minimis.

Законодательные исключения, закреплённые в NPRM, охватывают одноранговые переводы, трансграничные переводы между счетами одного материнского юридического лица и программные кошельки самостоятельного хранения. Всё остальное — включая биржу, брокера или кастодиальный кошелёк, направляющий платёжный стейблкоин американскому лицу, — попадает в сферу действия §1523.3.

NPRM определяет «находящееся в США» как физических лиц, физически присутствующих в США (за исключением временно находящихся нерезидентов), и юридических лиц, зарегистрированных в штате США или с основным местом деятельности в стране. Документ содержит 43 нумерованных вопроса для публичных комментариев о том, как уточнить эти определения и обязанности. Ни один из 43 вопросов прямо не касается доходности; запрет закона GENIUS Act на выплату эмитентами доходности или процентов проведён через NPRM как законодательный запрет, а не предмет нормотворчества.

Иностранные эмитенты рассматриваются отдельно. Согласно разделу 18(a), иностранный эмитент должен регулироваться сопоставимым иностранным режимом, зарегистрироваться в OCC и продемонстрировать технологическую способность исполнять законные требования США. NPRM включает немедленные ограничения на стейблкоины иностранных эмитентов, которые не смогут продемонстрировать такую способность к вступлению правила в силу. Как Минфин определит или проверит эту «технологическую способность» — открытый вопрос, который NPRM ставит, но не решает. Определение сопоставимости имеет практическое значение: Регламент ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA), действующий с декабря 2024 года, — наиболее развитый иностранный режим для стейблкоинов, и то, сочтёт ли Минфин авторизацию MiCA «сопоставимой», определит, какие оффшорные эмитенты смогут работать с американскими пользователями.

Санкции по разделу 3(f) закона GENIUS Act достигают 1 млн долларов за нарушение и до пяти лет лишения свободы за осознанное участие в незаконном выпуске. Министр финансов Скотт Бессент заявил в сопроводительном заявлении, что Минфин приветствует мнения заинтересованных сторон.

Проблема дистрибьютора

Практическая нагрузка §1523.3 ложится на площадки, а не на эмитентов, которых касаются ключевые положения закона GENIUS Act. Бирже или брокеру, размещающему платёжный стейблкоин, потребуется механизм проверки того, что эмитент токена имеет статус разрешённого эмитента, до продажи американскому лицу. Однако предлагаемое правило пока не уточняет, какой именно механизм должен быть реализован.

Эта проблема верификации реальна. Режим лицензирования эмитентов по закону GENIUS Act вступает в силу только 18 января 2027 года, тогда как запрет для дистрибьюторов в §1523.3 — 18 июля 2028 года. 18-месячный разрыв между лицензированием эмитентов и обязанностью дистрибьюторов, по-видимому, намеренен: он даёт разрешённым эмитентам время закрепиться до того, как площадки будут обязаны проверять. Но NPRM не specifies, как именно площадки должны проводить проверку и какая документация будет считаться достаточной осмотрительностью.

Американская ассоциация банкиров (ABA) отдельно призвала Конгресс в контексте закона CLARITY Act ужесточить формулировки в отношении схем дистрибьюторских сборов — в частности, схем, при которых резервный доход передаётся держателям через биржи способами, функционально напоминающими доходность, формально не являясь процентами, выплачиваемыми эмитентом.

Запрет доходности по закону GENIUS Act действует на уровне эмитента. Нарушает ли дух этого запрета дистрибьюторский сбор, уплачиваемый эмитентом бирже, которая затем передаёт ценность держателям, — вопрос, который NPRM не решает.

USDe от Ethena, который действительно выплачивает доходность, прямо не является платёжным стейблкоином по определению закона GENIUS Act. Его предложение составляло 4,038 млрд долларов по состоянию на 20 августа, по данным DefiLlama на момент публикации.

Тест FASB строже

Вопрос учёта отделён от регуляторного вопроса, и проект FASB, опубликованный 18 августа, проводит более жёсткую линию, чем NPRM. Практические ставки для отчитывающихся компаний просты: стейблкоин, классифицированный как эквивалент денежных средств, отражается в денежной строке отчёта о движении денежных средств, тогда как стейблкоин, не прошедший тест, представляется как неденежная статья — классификация, которая может существенно изменить отчётный профиль ликвидности.

Предлагаемый трёхчастный тест FASB для признания стейблкоина эквивалентом денежных средств по ASC Topic 230 требует:

1. Договорного права требования к эмитенту на известную сумму денежных средств;
2. Чтобы эмитент держал резервы не менее 1:1 на обособленных счетах в краткосрочных высоколиквидных активах;
3. Чтобы ликвидность вторичного рынка не могла заменить прямое право требования.

Председатель FASB Ричард Джонс резюмировал это тремя вопросами: есть ли у вас право на денежные средства, доступно ли оно по первому требованию и что обеспечивает это право.

Третье условие — решающее. Стейблкоин, торгующийся по номиналу на вторичных рынках, но не имеющий прямого договорного права требования к эмитенту, не пройдёт тест независимо от рыночной ликвидности. FASB сообщил, что добавляет иллюстративные примеры в ASC Topic 230 для более единообразного применения после того, как составители отчётности сообщили о различающемся подходе. Проект также требует от компаний раскрывать существенные компоненты эквивалентов денежных средств и их суммы. Комментарии принимаются до 19 ноября.

Где находится рынок

По данным DefiLlama на 20 августа, общая капитализация рынка стейблкоинов составила 300,94 млрд долларов. USDT составлял 182,997 млрд долларов, или около 60,81% рынка. USDC — 71,967 млрд долларов, далее USDS — 6,713 млрд, DAI — 4,767 млрд, USDe — 4,038 млрд, PYUSD — 2,758 млрд и RLUSD — 1,761 млрд долларов.

Visa Onchain Analytics сообщила о рекордных 1,79 трлн долларов скорректированного объёма стейблкоинов за июнь 2026 года, при этом USDC составил около 67% этого объёма.

Circle опубликовала результаты второго квартала 2026 года 5 августа: выручка и резервный доход 701 млн долларов (рост на 7% год к году), чистая прибыль от продолжающейся деятельности 48 млн долларов, скорректированная EBITDA 143 млн долларов (рост на 8%), USDC в обращении 73,3 млрд долларов (рост на 19%) и объём транзакций USDC в блокчейне 14,8 трлн долларов (рост на 151%). Расходы на дистрибуцию, транзакции и прочие составили 412 млн долларов (рост на 1%).

Circle повысила прогноз по прочим доходам на 2026 год до 310–330 млн долларов и раскрыла дату публичного запуска основной сети Arc — 16 сентября 2026 года. 10 июля OCC выдала Circle окончательное разрешение на создание First National Digital Currency Bank, N.A., однако этот национальный трастовый банковский чартер — отдельное одобрение, отличное от статуса разрешённого эмитента платёжных стейблкоинов по закону GENIUS Act, который остаётся отдельным решением.

Аттестация Tether за второй квартал 2026 года, охватывающая квартал, закончившийся 30 июня, была подготовлена и выпущена BDO 31 июля. В ней сообщается об общих резервах в 187,75 млрд долларов против примерно 184,6 млрд долларов USDT в обращении. Аттестация не является аудитом. В ней раскрыто, что избыточные резервы снизились с примерно 8,23 млрд до примерно 4,11 млрд долларов за квартал, а неденежные резервные активы включали примерно 146,2 тонны золота (оценочно около 18,83 млрд долларов) и примерно 98 933 BTC (около 5,80 млрд долларов).

Регуляторный стек

NPRM — один слой регуляторного стека, который ещё не завершён. Предложение OCC по реализации закона GENIUS Act, по сообщениям, занимает 376 страниц и находится на обсуждении с февраля 2026 года. Контроллер Джонатан Гулд заявил 19 августа на конференции SALT, что OCC «намерена действовать быстро» и ориентируется на окончательное правило OCC к ноябрю 2026 года, чтобы заявки можно было обрабатывать «в новом году». Правило Совета управляющих Федеральной резервной системы по закону GENIUS Act оставалось неопубликованным по состоянию на 20 августа.

Закон GENIUS Act был подписан 18 июля 2025 года. Внедряющие правила должны были быть приняты в законодательном порядке к 18 июля 2026 года — этот срок истёк. Основная дата вступления закона в силу — 18 января 2027 года.

В декабре 2025 года OCC выдала условные национальные трастовые банковские разрешения BitGo, Fidelity Digital Assets, Paxos и Circle. Среди ожидающих рассмотрения заявителей — Bridge National Trust Bank, Laser Digital National Trust Bank (аффилированная с Nomura структура) и Morgan Stanley Digital Trust. Ещё раз: национальный трастовый банковский чартер — не то же самое, что статус разрешённого эмитента платёжных стейблкоинов по закону GENIUS Act.

Сенат не голосовал по закону CLARITY Act перед летними каникулами; действия ожидаются после возвращения в сентябре 2026 года. О компромиссе Тиллиса–Элсобрукс по вознаграждениям со стейблкоинов сообщалось в мае 2026 года.

Ключевые даты для отслеживания:

• Сентябрь 2026 — возвращение Сената; ожидаются действия по закону CLARITY Act
• 19 октября 2026 — срок комментариев по NPRM Минфина (определяется разделом DATES Федерального реестра)
• Ноябрь 2026 — целевой срок окончательного правила OCC по словам контроллера Гулда
• 19 ноября 2026 — срок комментариев по проекту FASB
• 18 января 2027 — дата вступления в силу лицензирования эмитентов по закону GENIUS Act
• 18 июля 2028 — дата вступления в силу запрета для дистрибьюторов по §1523.3

Вопрос, на который 43 вопроса NPRM полностью не отвечают, — операционный: когда наступит июль 2028 года, как именно биржа должна подтверждать, что эмитент токена является разрешённым эмитентом — и что произойдёт с примерно 183 млрд долларов в USDT, если Tether таковым не окажется.