Министерство финансов США в среду объявило, что на аукционе по выкупу в четверг приобретет казначейские ценные бумаги с максимальной номинальной стоимостью — то есть лицевой стоимостью — $6 млрд, утроив размер операций по выкупу, которые казначейство при бывшем министре Джанет Йеллен начало проводить в апреле 2024 года.

Объявление было сделано всего за несколько часов до сегодняшнего аукциона 10-летних казначейских облигаций и за день до завтрашнего аукциона 30-летних бумаг. После новости доходность казначейских облигаций первоначально резко выросла: доходность 30-летних бумаг поднялась на 5 базисных пунктов до 5,31%, ненадолго сравнявшись с предыдущим многолетним максимумом, а затем торговалась на уровне 5,30%. Доходность 10-летних облигаций выросла до 4,85% — максимального уровня с кратковременного приближения к отметке 5% в октябре 2023 года.

Трейдеры рассчитывали на гораздо большую сумму, а некоторые надеялись на выкуп без установленного лимита. Поэтому потолок в $6 млрд стал очередным разочарованием для участников рынка казначейских облигаций, который уже испытывает давление из-за серьезных долгосрочных бюджетных проблем правительства США.

О планируемом увеличении масштабов программы было объявлено заранее. 19 августа министр финансов Скотт Бессент сообщил — в рамках серии мер по поддержке рынка, направленных на снижение доходности долгосрочных казначейских облигаций несмотря на сложные условия на рынке долговых бумаг, — что объем выкупа 10-летних нот, а также 20- и 30-летних облигаций будет как минимум удвоен: с $2 млрд на аукцион, установленным при Йеллен, до не менее чем $4 млрд. Операция в четверг станет первым аукционом по выкупу в рамках нового режима.

Ожидается, что выкуп пройдет с существенным дисконтом

Вероятно, выкуп будет осуществляться с существенным дисконтом, как это происходило на предыдущих аукционах по этому типу долга, поскольку целевые облигации были выпущены в период гораздо более низкой доходности. Размер дисконта объясняется арифметикой, а не финансовыми манипуляциями: облигации с купонами, установленными в эпоху низких ставок, стоят значительно меньше номинала, когда доходность бумаг с аналогичным сроком погашения превышает 5%, и цена выкупа просто отражает эту разницу. Казначейство выкупало 30-летние облигации, выпущенные во второй половине 2020 года, со скидкой более 50%, фактически выплачивая менее половины их номинальной стоимости, а также выкупало 30-летние облигации, выпущенные в январе и феврале 2021 года, со скидкой около 47%.

На тех аукционах номинальная стоимость приобретенных облигаций составляла $2 млрд, но фактически выплаченные суммы были значительно ниже. То же касается объявления среды: номинальная стоимость бумаг для выкупа на аукционе в четверг ограничена $6 млрд, но фактические расходы будут существенно меньше этой суммы.

В объявлении среды перечислены 40 выпусков облигаций, допущенных к выкупу. Все они являются 20- и 30-летними облигациями со сроком погашения в период с мая 2040 года по август 2046 года.

В начале списка находится 20-летняя облигация со сроком погашения в мае 2040 года (CUSIP 912810SR0). Поскольку до погашения остается около 14 лет, она торгуется как 14-летняя облигация. Правительство выпустило ее в мае 2020 года с купоном 1,125%. В среду ее доходность выросла на 5 базисных пунктов — с 5,07% непосредственно перед объявлением до 5,12%, — что привело к дальнейшему снижению цены и увеличило возможный дисконт, с которым правительство может выкупить эту облигацию.

Казначейство уже выкупило номинальную стоимость этой 20-летней облигации на $1,95 млрд на аукционе 10 февраля, когда доходность была значительно ниже, заплатив 64 цента за доллар. За номинальную стоимость в $1,95 млрд, которая покрыла почти весь установленный в тот день лимит выкупа в $2 млрд, фактически было выплачено $1,248 млрд. При текущей доходности 5,12% казначейство может выкупить эту облигацию в четверг с еще большим дисконтом.

Замена дешевого долга дорогим

Поскольку казначейство не может печатать деньги, каждый выкуп в конечном счете финансируется за счет нового выпуска долга — это ключевое отличие от покупок облигаций Федеральной резервной системой, которые финансируются вновь созданными деньгами. Фактически ведомство погашает долг с низкой процентной ставкой с огромным дисконтом и заменяет его меньшим номинальным объемом долга с гораздо более высокими процентными ставками. Это лишь незначительно сокращает общий объем непогашенного долга, однако процентные платежи в итоге могут оказаться немного выше прежних.

Казначейство также переводит большую часть своего долга в краткосрочные казначейские векселя — T-bills. В долгосрочной перспективе ставки по T-bills нестабильны: они меняются вслед за ставками Федеральной резервной системы и растут при высокой инфляции. Эти ставки заменят фиксированные ставки по дешевому долгосрочному долгу, который выкупается. Насколько разумно это в долгосрочной перспективе, остается открытым вопросом. Но сейчас долгосрочная перспектива имеет небольшое значение: операция проводится до промежуточных выборов, что, возможно, важнее всего для Бессента.

Однако рост доходности облигаций не был целью. Цель программы выкупа заключалась в снижении доходности и повышении цен на облигации. В среду рынок двинулся в противоположном направлении. Следующие данные появятся уже скоро: спрос на сегодняшнем аукционе 10-летних и завтрашнем аукционе 30-летних облигаций, а также результаты самого выкупа в четверг — какой объем из допустимых к выкупу бумаг с номинальной стоимостью $6 млрд казначейство фактически погасит и с каким дисконтом. Эти показатели впервые конкретно покажут, как расширенная программа работает на практике.

Эта статья была первоначально опубликована на сайте Wolf Street автором Wolf Richter. Дополнительная информация об объявлении от 19 августа доступна в предыдущем материале Wolf Street.