Более половины торгов токенизированными акциями, изученных Международным валютным фондом, проходило вне регулярных часов работы рынка США — в препмаркете, постмаркете, ночных и выходных сессиях — согласно октябрьскому Докладу о глобальной финансовой стабильности МВФ. Токенизированные акции — это блокчейн-токены, отслеживающие стоимость котируемых на бирже акций, и они обращаются на криптовалютной рыночной инфраструктуре, работающей непрерывно, тогда как биржи, на которых листингуются эти акции, открываются и закрываются в установленное время. Этот вывод подчёркивает, как быстро токенизированные акции превратились в круглосуточный рынок, и поднимает практический вопрос: что именно представляют собой цены, отображаемые в эти часы?

Большая часть торговли происходит там, где якоря слабее всего

Этот вывод имеет две стороны. Инвесторы явно хотят иметь доступ к акциям, когда фондовый рынок закрыт, и МВФ обнаружил предварительные свидетельства того, что ночные доходности токенизированных акций соответствуют доходностям обычных акций вскоре после следующего открытия. В методологическом приложении к докладу описывается тест на пяти акциях с использованием данных токенов с централизованных бирж и обычных цен на открытии и пять минут спустя. Оба рынка могут просто реагировать на одни и те же новости, но цена токена несёт информацию. Сам доклад называет эти свидетельства предварительными, поэтому насколько широко эта закономерность распространяется на весь токенизированный рынок — вопрос, требующий дополнительных данных.

Подвох — во времени. Часы, которые предпочитают инвесторы, — это именно те часы, когда нет цены регулярной сессии для сравнения, когда стаканы заявок тоньше и когда у некоторых эмитентов недоступно прямое погашение. Цена может быть информативной и при этом дорогой для торговли.

Так кто же устанавливает цену?

Ответ зависит от того, куда уходит ордер, и у одной и той же токенизированной компании одновременно может быть три разные цены:

• Биржа со стаканом заявок: маркет-мейкеры и другие трейдеры выставляют заявки на покупку и продажу, а цена формируется там, где они встречаются.
• Децентрализованная биржа: ставку задают пулы ликвидности, часто маршрутизируемые через несколько пулов, при этом арбитражные трейдеры возвращают её к другим площадкам.
• Платформа эмитента: эмитент назначает цену на каждый запрос, исходя из размера ордера, запасов и рыночных условий.

Когда фондовый рынок закрыт, все три механизма устанавливают цену без живой котировки базового актива, поэтому тот, кто назначает цену, закладывает больше пространства для риска. Ondo прямо об этом говорит: его документация по внечасовой торговле предупреждает о более широких спредах и консервативных лимитах размера в выходные и праздничные дни.

Число, отображаемое в кошельке, может не совпадать ни с одной из этих трёх цен. Это может быть последняя сделка, индикативная стоимость или котировка для конкретного ордера. Документация Ondo по ценообразованию проводит именно это различие между индикативной ценой токена и котировкой на конкретную покупку или продажу, а вторичные площадки могут добавлять свои комиссии сверху. Для тех, кто планирует выход из позиции, полезное число — это то, что принесёт вся позиция за вычетом издержек, — а недавняя небольшая сделка об этом говорит мало.

Проверьте, сколько акций стоит один токен

Прежде чем сравнивать токен с акцией, полезно знать, сколько акций представляет один токен. Ondo описывает свои продукты как трекеры полной доходности: реинвестированные дивиденды могут увеличивать количество базовых акций на токен, а поддерживаемые интерфейсы корректируют балансы или цены за единицу с помощью множителя.

Токен, представляющий 1,02 акции стоимостью 100 долларов, стоил бы 102 доллара. Рядом с ценой акции в 100 долларов это выглядит как премия в 2%, хотя оба стоят ровно одинаково в расчёте на акцию. xStocks обрабатывает дивиденды и дробление акций иначе — через ребейзинг, поэтому корректировка зависит от эмитента и конкретного токена.

Отличается и юридическая оболочка. Владение обеспеченным токеном — это не то же самое, что запись в реестре акционеров компании, — на это различие Coindoo указал в своём разборе того, чем на самом деле владеют держатели GMEx.

Во что обходится спред

Рынок может двигаться в правильном направлении и при этом дорого брать за торговлю. Рассмотрим арифметику на круглых числах:

• Приложение показывает: 100,00 $
• Покупка 10 по 101 $: 1 010,00 $
• Продажа 10 по 99 $: 990,00 $
• Стоимость кругового цикла: 20,00 $
• Доля от покупки: ≈2%

И это до комиссий, без какого-либо движения цены. Размер делает хуже: если по лучшей цене предлагается лишь несколько токенов, более крупный ордер съедает более дорогие предложения выше по стакану. Сетевые комиссии и конвертация между расчётным токеном и долларами добавляют к счёту.

Сравнение с акцией

Токен, торгующийся выше предыдущего закрытия, не обязательно переоценён: новости могли сдвинуть акцию после закрытия. Акции также торгуются в расширенных сессиях, и там, где такие котировки существуют, они являются лучшим ориентиром, чем цена закрытия. FINRA, саморегулируемая организация, надзирающая за американскими брокерами-дилерами, предупреждает, что рынки расширенных часов имеют более тонкую ликвидность, более широкие различия цен между площадками и более резкие колебания, а их цены не фиксируют следующее открытие регулярной сессии.

Справедливое сравнение учитывает и время, и размер сделки. Без живой котировки акции честное описание — «выше или ниже последнего закрытия». Следующее открытие — полезная последующая проверка, но это не цена, которую ночной трейдер мог бы реально получить.

Торговля и погашение идут по разным часам

Разрывы между токеном и акцией закрываются, когда кто-то может купить более дешёвый актив и продать или погасить более дорогой. Это работает, только пока эмитент ведёт операции, а расписания различаются у разных эмитентов: упрощённые схемы обычно отмечают регулярную сессию США (9:30–16:00 по восточному времени в рабочие дни), вторичную торговлю, операции эмитента и внечасовую доступность с более широкими спредами и лимитами размера. Трейдерам следует проверять точные часы операций каждого эмитента.

xStocks отделяет круглосуточную вторичную торговлю от эмиссии и погашения, которые работают 24 часа в сутки, пять дней в неделю. Продавец в выходные там зависит от поиска другого покупателя. Ondo продолжает котировать, выпускать и погашать выбранные активы в выходные и праздничные дни, но с более широкими спредами и лимитами размера, которые могут меняться, а запросы могут быть отклонены после достижения этих лимитов.

Третьи часы — на кредитных рынках. Торговая цена токена и стоимость, которую кредитный протокол присваивает ему как залогу, могут обновляться по разным расписаниям, как объяснила Coindoo в своей статье о том, что происходит с кредитом под токенизированную акцию в выходные.

Перед торговлей вне рыночных часов

Прежде чем действовать на основе ночной или выходной цены, выполните четыре проверки. Во-первых, пересчитайте в акции: узнайте, сколько базовых акций представляет один токен, прежде чем сравнивать цены. Во-вторых, запросите реальную котировку на точное количество для торговли, а не полагайтесь на число на экране портфеля. В-третьих, посмотрите обе стороны рынка, потому что разрыв между ценой покупки и продажи — это цена смены мнения. Наконец, знайте свой выход: уточните, можно ли погасить позицию у эмитента прямо сейчас или остаётся только продажа другому покупателю.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.