Токенизированные ценные бумаги могут существовать в распределенных реестрах, но когда наступает время превратить их в пригодные к использованию деньги центрального банка, большинство из них по-прежнему проходит через давно существующую финансовую инфраструктуру. Именно такую картину рисует доклад от 28 октября, подготовленный Всемирным экономическим форумом и Boston Consulting Group и охватывающий 35 юрисдикций. В нем утверждается, что хранение, расчетные деньги, денежный суверенитет и обеспечение значат не меньше, чем юридическая классификация токена.

Одна облигация, три системы

Рассмотрим одну задачу в трех рынках. Соответствующий критериям местный банк покупает токенизированный государственный долг в национальной валюте, проводит расчет по сделке, удерживает актив, а затем seeks овернайт-финансирование от центрального банка под него — привлекая денежные средства без продажи облигации. Именно на последнем этапе встречаются два мира: деньги центрального банка — это прямое требование к самому центральному банку, а пути к ним проходят через расчетные счета и механизмы обеспечения, которые появились задолго до токенизации.

Приемлемость имеет значение с самого начала. Владение токеном не дает инвестиционному фонду, бирже или обычному держателю кошелька доступа к механизмам центрального банка, которым пользуется банк. Три рынка также находятся на разных стадиях: в еврозоне действует рабочий механизм обеспечения, цифровая гильтия Великобритании остается планом, а Сингапур опубликовал условия пилота.

Еврозона: принято, если поступает через старую дверь

С 30 марта 2026 года Евросистема принимает соответствующие критериям рыночные активы, выпущенные через центральные депозитарии, использующие технологию распределенного реестра, в рамках действующих правил обеспечения. Механизм центрального банка по обеспечению определяет, какие активы банки могут передавать в залог при заимствованиях, — это разница между ценной бумагой, которую можно лишь торговать, и бумагой, пригодной для финансирования на балансе банка. Передача сопровождается условием. Согласно разъяснению ЕЦБ, активы должны сначала быть конвертированы в формат, совместимый с расчетными системами, работающими на TARGET2-Securities, прежде чем их можно будет передать в залог. Отправки токена на другой адрес в блокчейне недостаточно.

Расчеты в деньгах центрального банка продвигаются быстрее. Член правления ЕЦБ Пьеро Чиполлоне сказал в речи 29 октября, что токенизированные оптовые сделки рассчитываются через Pontes, мост ЕЦБ к блокчейн-платформам, с 21 сентября. Он назвал круглосуточную доступность целью на 2028 год. Вопрос приемлемости в качестве обеспечения — отдельная тема: ЕЦБ все еще оценивает активы, находящиеся вне приемлемых в настоящее время расчетных систем.

Великобритания: разрешение на каждый стейблкоин по отдельности

Цифровая песочница цифровых ценных бумаг Великобритании показывает, кто решает, какие деньги могут использоваться для расчетов по сделке. Песочницы — это контролируемые испытательные среды, в которых компании тестируют новую инфраструктуру в заданных условиях до более широкого развертывания. Согласно обновленному руководству песочницы Банка Англии, компания, желающая проводить расчеты в стейблкоине, должна подать заявку на этот конкретный коин — через директиву Банка и изменение уведомления об одобрении в песочнице. Руководство также зависит от возможных поправок Казначейства к правилам песочницы. Сам по себе регуляторный статус стейблкоина не дает ему места в расчетной системе.

Собственный токенизированный долг государства проходит проверку на финансирование. Казначейство Ее Величества ориентируется на первый квартал 2027 года для Digital Gilt Instrument (DIGIT), и Банк сообщает на своей странице оптовых рынков, что рассматривает, будет ли DIGIT приемлем в качестве обеспечения в Sterling Monetary Framework — механизме, через который Банк предоставляет деньги центрального банка участвующим компаниям под приемлемое обеспечение. Это открытый обзор, а не решение. Отдельная консультация Банка касается того, что могут принимать клиринговые палаты — совсем другой вопрос.

Сингапур: цифровые векселя, банковские часы

Детали пробного аукциона Денежно-кредитного управления Сингапура включают токенизированный вексель MAS объемом предложения S$10 млн, выпущенный 9 октября со сроком погашения 23 октября — 14-дневный инструмент. Объем предложения — не то же самое, что объем размещения.

Условия погашения показывают, где цифровой актив встречается со старым календарем. Заявка на погашение в цифровую валюту центрального банка, поданная, когда электронная платежная система закрыта, исполняется на следующий рабочий день, без дополнительной платы за ожидание. Токен может перемещаться в любое время; наличные — нет.

Финансирование остается открытым вопросом. Постоянный механизм MAS принимает векселя MAS в качестве обеспечения с расчетами через платежную систему MEPS+ — сингапурскую систему валовых расчетов в реальном времени. В опубликованных документах не сказано, проходит ли токенизированный вексель в пилотной сети по тому же пути.

Общая нить: последняя миля — старая инфраструктура

Ни один рынок не работает вживую на каждом этапе, и ни один не предлагает деньги в любое время. Куда бы токенизированная облигация ни дошла до денег центрального банка, по пути она проходит через существующую систему: TARGET2-Securities в Европе, Sterling Monetary Framework в Великобритании, MEPS+ в Сингапуре. Токен нов; выход к деньгам центрального банка — нет. Выбор расчетного актива — не техническая мелочь: деньги центрального банка не несут кредитного риска коммерческого банка, поэтому оптовые рынки и рассчитываются в них.

Под всем этим лежит право собственности. Руководство MAS по токенизации просит эмитентов указывать, какая запись является определяющей, когда сосуществуют записи onchain и offchain, и поясняет, что контроль может основываться на общих криптографических ключах. Кредитору, принимающему облигацию в залог, нужно знать три вещи, на которые один блокчейн не ответит: подлежит ли требование принудительному исполнению, кто можетauthorize перевод и что происходит при сбое кастодиана.

Эти условия делают токенизированные активы более безопасными для кредитования под залог. Они также означают, что актив может бесперебойно работать в рамках одной схемы и давать сбой на границе другой — пробел, который пытаются устранить региональные инициативы, такие как движение Азии к цифровым деньгам.

На что смотреть в следующем анонсе

Запуск токенизации несет полезную информацию, когда называет пять вещей: кто владеет юридически исполнимым правом собственности, какие расчетные деньги одобрены, какое учреждение примет актив в качестве обеспечения, как актив доставляется в систему этого учреждения и когда его можно погасить за деньги. Анонсы, пропускающие эти детали, описывают новый реестр, а не новый путь к деньгам.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.