Криптовалютные рынки превращаются в площадки для управления гораздо более широким спектром инвестиций. Соответствующие критериям инвесторы теперь могут хранить в кошельках токенизированные продукты, приносящие доход от казначейских облигаций или дающие экспозицию на компанию или товар. Эти инструменты — реальные активы, или RWA, — связывают ончейн-рынки с правами требования на активы, находящиеся вне блокчейна, перенося привычные финансовые возможности на платформы, которыми инвесторы уже пользуются для криптовалюты.

То, как инвесторы обращаются с продуктом после того, как он попадает в кошелек, дает более ясную картину принятия. Держатель может оставить фондовый токен для получения дохода, торговать продуктом, привязанным к акциям, или занимать под подходящий актив. Каждый выбор зависит от юридического требования, стоящего за токеном, и рынков, на которых его можно использовать. В этом отчете рассматриваются компании и блокчейны, поддерживающие такую активность, продукты, привлекающие капитал, и то, как эти токены применяются в торговле и кредитовании.

Кто создает рынок RWA

Токенизированный фонд казначейских облигаций или продукт, привязанный к акциям, доходит до инвесторов через цепочку взаимосвязанных компаний. Ondo Finance разрабатывает такие продукты, как OUSG, который предлагает подходящим инвесторам экспозицию на краткосрочные казначейские облигации, и Ondo Stocks, охватывающий публичные ценные бумаги. Продукт определяет чем владеет инвестор и какие права закреплены за токеном, а кошельки и биржи предоставляют каналы для его покупки и использования.

Управляющие активами могут продолжать управлять портфелями, пока специализированные платформы обслуживают токенизированные классы акций. Securitize администрирует токенизированные классы акций фонда BlackRock BUIDL в сетях, включая Ethereum и Solana, где квалифицированные инвесторы могут переводить токены между одобренными кошельками. Блокчейн фиксирует переводы акций фонда, BlackRock управляет портфелем, а BNY Mellon хранит его денежные средства и ценные бумаги в кастодии. Такая схема сохраняет управление портфелем и кастодию за традиционными институтами, тогда как блокчейн отвечает за регистрацию и перевод акций.

Распределение по нескольким блокчейнам требует согласованности этих записей. Centrifuge, предоставляющий инфраструктуру для стратегий JTRSY и JAAA от Janus Henderson, координирует выпуск токенов, ценообразование и заявки инвесторов через единую учетную систему. Токены фонда могут распространяться в поддерживаемых сетях, связанных с этой системой, что дает инвесторам больше каналов доступа к продукту, пока его управляющий ведет консолидированный учет.

Токены также могут становиться элементами других финансовых приложений — это свойство в децентрализованных финансах, или DeFi, называется компонуемостью. FundOS от Superstate ведет реестры акционеров и поддерживает подписки и погашения в долларах или стейблкоине USDC. Aave Horizon принимает поддерживаемые акции в качестве залога для займов в стейблкоинах, поэтому соответствующий критериям инвестор может привлечь ликвидность под актив, сохраняя фондовую экспозицию. Правила допуска фонда продолжают действовать и после того, как его токены попадают в кредитный протокол.

Фонды казначейских облигаций — основа ончейн-сбережений

Токенизированные фонды казначейских облигаций США держат 14,7 млрд долларов, около 37% рынка распределенных RWA объемом 39,3 млрд долларов, что делает их крупнейшим отдельным классом активов. Для инвесторов, уже держащих капитал в криптовалюте, продукт на основе казначейских облигаций предлагает место для получения дохода, пока они решают, куда развернуть этот капитал дальше. Доля в 37% означает, что сдвиги в этом классе влияют на итоги категории сильнее, чем любой другой.

После подписки инвестор держит фондовый токен в кошельке с экспозицией на базовый портфель. Проверки допуска и правила перевода продукта определяют, кто может участвовать и куда могут перемещаться акции. Держатель, ориентированный на доход, может не трогать позицию, пока капитал не понадобится в другом месте — именно тогда возможность погашения становится центральной для привлекательности продукта. Чистые подписки показывают, привлекает ли фонд и удерживает ли деньги, а погашения проверяют могут ли держатели вернуть их на обещанных условиях. Поэтому фонды казначейских облигаций могут выполнять роль управления денежной позицией, даже когда их токены торгуются редко.

Товарные токены сочетают накопление активов с ростом цен

Капитализация токенизированных товаров выросла с 3,1 млрд долларов в конце 2025 года до примерно 8 млрд долларов к концу сентября 2026 года — примерно в 2,6 раза от начального значения. Наибольшую долю занимает Ethereum, еще одну существенную часть — XRP Ledger.

На золото приходится большая часть товарной стоимости, распределенной среди инвесторов. Tether Gold и PAX Gold привязывают каждый токен к одной унции золота в хранилище. Серебро — меньший сегмент, представленный такими продуктами, как Kinesis Silver, обеспеченным выделенным металлом. Держатели могут покупать и переводить экспозицию на металлы через кошельки, а физическая поставка следует условиям погашения каждого эмитента.

Токенизация товаров охватывает и коммерческое применение за пределами инвестиций в драгоценные металлы. Enertoken от Justoken фиксирует договоры на электроэнергию в XRP Ledger, а его сельскохозяйственные токены поддерживают транзакции и кредитование под товары. Экспозиция на нефть принимает другую форму в USOon, который дает доступ к United States Oil Fund. Базовый фонд инвестирует в нефтяные фьючерсы и свопы, поэтому USOon дает держателям финансовую экспозицию через этот фонд без прав на баррели хранимой нефти.

Рыночная стоимость токенизированного золота росла как за счет увеличения объема металла, так и за счет роста цен. Количество унций выросло на 73% за год к 31 августа 2026 года, а цена золота выросла на 29%. Раздельный анализ объема унций и цены показывает, какая часть роста сегмента отражает накопление металла, а какая — изменение его оценки.

ETF расширяют доступ к портфелям

Токенизированные ETF выросли с 225 млн долларов в конце 2025 года до 673 млн долларов к концу третьего квартала 2026 года — почти в три раза, при этом третий квартал добавил около 59% к базе в 422 млн долларов. Ethereum остается крупнейшим рынком, а доля BNB Chain растет. Меняющееся соотношение между Ethereum и BNB Chain показывает, где размещается новое распределение.

Биржевые фонды, или ETF, упаковывают корзину ценных бумаг или инвестиционную стратегию в одну позицию. Токенизированные версии приносят эту портфельную экспозицию в криптокошельки, требуя от инвесторов собирать отдельные активы. Выпуск продуктов в нескольких цепочках создает больше способов владения, хотя торговая ликвидность распределяется между площадками, а исполнение по-прежнему зависит от рынка конкретного токена, который покупает инвестор.

Знакомые акции расширяют охват рынка

У токенизированных акций более 4,3 млн позиций держателей по продуктам, связанным с компаниями, и многие из крупнейших баз держателей относятся к известным технологическим компаниям. Узнаваемые названия компаний могут стать для пользователей точкой входа в сток-токены, хотя эти цифры не раскрывают размер инвестиций. Один и тот же инвестор может фигурировать в нескольких токенах или кошельках, кастодиальный адрес может представлять множество клиентов, а промо-раздачи добавляют держателей с малыми балансами. Балансы и повторяющиеся транзакции лучше показывают, продолжают ли эти держатели пользоваться продуктами.

Юридическая структура сток-токена определяет закрепленные за ним права. xStocks, например, представляют собой трекерные сертификаты, обеспеченные базовыми активами; держатели получают экономическую экспозицию без прав голоса акционера. Требование держателя вытекает из контракта эмитента, поэтому продукты по одной и той же компании могут давать разные права.

Частные и недавно разместившиеся компании расширяют доступ

Продукты категории pre-IPO выросли с 4,1 млн долларов в конце 2025 года до 65,8 млн долларов к концу третьего квартала 2026 года — примерно в 16 раз от начального значения, при этом третий квартал добавил около 30% к 50,7 млн долларов. В корзину входят SpaceX, которая теперь публично размещена, наряду с частными компаниями.

Частные акции часто ограничены критериями допуска инвесторов или минимальными требованиями к инвестициям, и токенизированные продукты могут предлагать экспозицию через отдельное договорное требование. После размещения компании инвесторы могут также покупать ее публично торгуемые акции, и токен тогда конкурирует с этой альтернативой по доступу и условиям торговли. Контракт может ограничивать и выход инвестора: раздача токенов частных компаний от Robinhood использовала деривативные контракты с условиями по переводу и погашению. Такие продукты предлагают договорную экспозицию с иными правами собственности и ограничениями на выход.

Перпетуалы отвечают спросу на активную торговлю

Объем торгов перпетуалами на RWA достиг 2,57 трлн долларов в третьем квартале 2026 года — более чем вдвое больше 1,27 трлн долларов второго квартала, при этом на Binance пришлось почти половина объема. Активность охватывает централизованные и децентрализованные площадки. Перпетуальные контракты дают длинную или короткую экспозицию без срока истечения и без владения базовым активом, а кредитное плечо и повторные сделки позволяют номинальному объему расти далеко за пределы внесенного обеспечения. Глубина рынка и спреды показывают, насколько легко трейдеры могут исполнить эти позиции.

В августе 2026 года на акции пришлось 8% стоимости отслеживаемых токенизированных активов и 93% ончейн-спот-объема. Объемпетуалов на акции достиг 72,4 млрд долларов против 12,6 млрд долларов спот-объема за тот же месяц — почти в шесть раз больше. Эти цифры охватывают более узкий рынок, чем квартальный итог по смешанным площадкам, но показывают, насколько иначе распределена торговая активность по сравнению с активами, которые держат инвесторы. Совместное наблюдение за обоими рядами показывает, служат ли токенизированные акции для держателей главным образом позициями для владения или инструментами активной торговли.

Торговля вне часов биржи усложняет ценообразование. Криптоплощадки могут продолжать сводить ордера, пока традиционные рынки, используемые для хеджирования, закрыты, вынуждая трейдеров сильнее полагаться на стакан заявок и ценовые фиды площадки. Открытый рынок все еще может предлагать плохое исполнение при тонком стакане.

Использование залога зависит от надежного выхода

Около 42% предложения сток-токенов допускается в качестве залога в DeFi, но примерно 2,6% фактически размещено в кредитных рынках. Допуск создает возможность занимать под токен; инвесторам все еще нужна причина им пользоваться, а кредиторам — надежная цена и путь ликвидации.

Кредитные токены попадают в кредитование чаще, чем денежные эквиваленты. Около 19–21% токенизированного кредита было размещено в кредитных протоколах против 0,4% у денежных эквивалентов. Кредитные токены могут поддерживать стратегии заимствований, тогда как денежные фонды служат держателям, ищущим доход. Размещенные балансы показывают, какие активы попадают в кредитные рынки; они не измеряют, сколько инвесторы заняли под них. Изменение этих долей размещения со временем — самый прямой показатель того, углубляется ли кредитование под токенизированные активы.

Условия погашения важны, когда залог нужно быстро продать. Midas обрабатывает стандартные погашения согласно графику оценки и расчетов каждой стратегии, а мгновенные погашения опираются на выделенную ликвидность и взимают комиссию. Доступный объем ограничивает сумму немедленного погашения, что кредиторы должны учитывать при установлении лимитов займов.

Кредитному рынку также нужны покупатели, которые могут принять залог и оплатить его при ликвидации — один ценовой фид такую ликвидность не обеспечит. Ограничения на допустимых покупателей и задержки погашения могут сузить варианты продажи позиции, влияя на то, сколько кредитор может выдать под нее.

Венчурное финансирование поддерживает инфраструктуру рынка

Компании RWA объявили о 237,5 млн долларов в рамках 26 раскрытых венчурных раундов за первые девять месяцев 2026 года. Раунд B Superstate на 82,5 млн долларов составляет около 35% этого капитала и во многом объясняет лидерство первого квартала над последующими. Получатели строят сервисы, стоящие токенизированными продуктами: Superstate разрабатывает системы выпуска ценных бумаг и учета собственности, а OpenTrade связывает доходные продукты с финтехами, биржами и кошельками. Меньшие раунды также финансируют кредитные и активовые платформы. Этот капитал финансирует компании, обслуживающие рынок, при этом отдельные подписки инвесторов определяют активы в их продуктах. Последующие раскрытия можно сопоставлять с этими итогами, чтобы отслеживать темпы инвестиций в инфраструктуру.

Итог

Наиболее явный спрос на токенизированные активы — во владении инвестициями и торговле их ценами. Фонды казначейских облигаций привлекают балансы в поисках дохода, а на акции приходится большая часть охваченного ончейн-спот-оборота. Кредитование развивается неравномерно: кредитные токены уже играют заметную залоговую роль, тогда как лишь около 2,6% предложения сток-токенов размещено в кредитных рынках. Этот разрыв показывает пределы простого допуска актива в качестве залога — кредитной интеграции все еще нужны заемщики и способ продать позицию при невозврате займа. Для продуктов, покупаемых в первую очередь для владения, надежные погашения важнее, чем добавление еще одной функции торговли или займа.