Токен HIMS предназначен для отслеживания акций телемедицинской компании Hims & Hers, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). В Robinhood Chain трейдеры могут покупать и продавать токенизированные акции наряду с криптоактивами, такими как мемкоины.

Именно это произошло с BONER — намеренно абсурдным мемкоином, который объединили с HIMS в пуле ликвидности. Пул позволял трейдерам обменивать один из двух токенов на другой.

В определенный момент в нем находилось 31,198 токенов HIMS — более половины из 58,714 токенизированных акций HIMS в обращении. Из-за этого дисбаланса цена токена HIMS в Robinhood ненадолго поднялась до $132.64 — более чем в четыре раза выше цены закрытия реальных акций HIMS на NYSE, составившей $28.84.

Этот эпизод наглядно показывает, что может произойти, когда реальные активы переводят в ончейн-среду и делают доступными для использования на крипторынках. Томас Пробст, аналитик исследовательской компании Kaiko, рассказал Magazine:

«Акция, торгующаяся на бирже, фактически становится компонуемым DeFi-активом в беспрецедентном масштабе — так же, как это произошло с Ether».

Эпизод также подчеркивает важное для читателей различие: токенизированная акция может быть связана с зарегистрированной на бирже компанией, но это не означает, что каждая ончейн-цена надежно отражает стоимость базовой акции. В данном случае состав и резервы пула ликвидности сыграли ключевую роль в расхождении цен.

Зачем кому-то вообще торговать мемкоином против токенизированной акции медицинской компании? И что произойдет, если ончейн-рынки позволят создавать еще более необычные торговые пары?

Ончейн-финансы — для «сумасшедших»

Эта ситуация напоминает лето 2020 года, когда пионеры DeFi занимались фармингом доходности, деконструировали традиционную финансовую систему и старались не стать жертвами мошеннических схем. Майк Дудас, сооснователь 6th Man Ventures, описал эту философию в публикации на X:

«Ончейн-финансы — для сумасшедших, несоответствующих стандартам, бунтарей, нарушителей спокойствия, круглых колышков в квадратных отверстиях».

Robinhood Chain, по-видимому, становится новым этапом этого явления, создавая варианты использования токенизированных акций, которые ранее мало кто рассматривал. Менее чем через три месяца после запуска трейдеры в Robinhood создали криптонативные пары BONER/HIMS, AI/NVIDIA и SPACEHOOD/SPCX.

Основная концепция проста. Вместо того чтобы просто покупать и держать токенизированную акцию, пользователи могут поместить ее в децентрализованный пул ликвидности практически с любым другим токеном. Затем трейдеры могут обменивать эти два актива, формируя рынок вокруг пары.

Один из лаунчпадов, стоящих за этим трендом, LONG, сообщил, что объем торгов на его рынках с парами акций превысил $425 миллионов за 24 часа 2 сентября, а почти $12 миллионов были заблокированы в ликвидности токенизированных акций. LONG сообщил эти данные в публикации на X.

Токены акций, выступающие в роли котируемого актива. Источник: DeFi Prime

Сергей Кунц, сооснователь DeFi-агрегатора 1inch, рассказал Magazine:

«Возможности, которые дают токенизированные акции, намного шире простого появления активов в ончейн-среде. [...] Речь идет не только о смене площадки. Речь о создании актива, который может подключаться к открытой финансовой системе».

Анджело Асприс, преподаватель финансов в Сиднейском университете, отметил, что такая структура создает целый ряд новых возможностей:

«Как только владение долей в капитале становится программируемым, его можно использовать в качестве котируемого актива, залога, доступного для кредитования инвентаря или маржи для деривативов».

После превращения акции в токен она не обязана оставаться только акцией. Она может стать компонентом совершенно новых DeFi-рынков.

Знакомый механизм с необычными активами

Базовая инфраструктура не является особенно революционной. Эти рынки используют автоматизированных маркетмейкеров (AMM) — разновидность механизма децентрализованной биржи, который опирается на пулы ликвидности и алгоритмы для установления цен. AMM позволяют трейдерам обменивать один токен на другой без традиционной книги заявок или встречного покупателя.

Новизна заключается в том, какие активы могут содержать такие рынки. На традиционных фондовых рынках акции торгуются против валют или других стандартных финансовых инструментов. В мире ончейн-финансов токенизированная акция может стать одной из сторон рынка практически с любым другим активом, обладающим достаточной ликвидностью.

Рид Нок, вице-президент по структуре рынка акций США и электронной торговле в TD Securities, заявил, что AMM остаются «очень необычными по сравнению с традиционными рынками». Идею сделать акцию котируемым активом и источником ликвидности для другого рынка он назвал «интересной», но отметил, что такой вариант использования может осложнить институциональное принятие. Нок рассказал Magazine:

«Пока они в основном используются для обеспечения ликвидности мемкоинов, более традиционным игрокам будет сложно воспринимать их всерьез».

Рынки с парами акций обеспечили более $425 миллионов объема торгов за 24 часа. Источник: longdotxyz

Такая пара может показаться странной, но с точки зрения DeFi в ней есть понятная логика. Трейдерам не обязательно нужна фундаментальная причина для объединения двух активов; им нужен рынок, на котором они могут обменивать один актив на другой.

Более значимый эксперимент заключается в том, смогут ли токенизированные акции стать многократно используемыми финансовыми строительными блоками, а не просто цифровыми версиями традиционных акций. Это зависит не только от возможности торговать токенами, но и от того, смогут ли окружающие рынки обеспечить достаточную ликвидность и надежную связь с базовыми активами.

Ограниченная ликвидность может искажать цены

Эпизод BONER/HIMS показывает, что необычные торговые пары могут приводить к необычным результатам.

Асприс заявил, что значительное расхождение между ценой токенизированного HIMS и базовой акцией было в основном вызвано «небольшими резервами» и «временно ограниченной эмиссией». Он предупредил:

«Это создает условия для подобных событий и повышает вероятность стратегической эксплуатации или манипулирования».

В обычных условиях арбитраж должен был бы подтолкнуть цену токенизированной акции к стоимости базовых акций. Однако эта связь может ослабнуть при низкой ликвидности или закрытом реальном рынке. Пробст объяснил:

«Здесь арбитраж зависит от одного участника, а не от непрерывного конкурентного механизма, как на традиционных фондовых рынках. Поэтому такие пулы могут формировать ненадежные ценовые сигналы, не обеспечивая реальной передачи информации на базовый рынок».

Пары мемкоинов и токенизированных акций успешно работают в большом масштабе. Источник: @howdymary

Нок также скептически отнесся к тому, что такие пулы станут основным местом определения цены токенизированных акций:

«Я по-прежнему считаю, что определение цены в большей степени будет происходить на традиционных рынках, а AMM будут использоваться [арбитражерами], чтобы поддерживать соответствие рынка. [...] Мне сложно понять, как эти рынки будут определять цену, учитывая их небольшие объемы по сравнению с традиционными рынками».

Возможно, определение цены — не главная цель

Пулы мемкоинов и акций могут позволять торговать круглосуточно, но эти рынки остаются незрелыми и пока в значительной степени изолированы от традиционных рынков.

Тем не менее, они уже создают спрос на токенизированные акции и проверяют, как эти активы ведут себя при подключении к DeFi, заявил Кунц:

«Пары с мемкоинами могут быть не главным вариантом использования токенизированных акций, но они становятся еще одним источником спроса, объема и ликвидности для этих активов».

На следующем этапе развития рынка остаются несколько практических вопросов: вырастет ли ликвидность за пределами изолированных пулов, сможет ли арбитраж поддерживать соответствие цен токенов ценам базовых акций и найдут ли эти активы применение помимо пар с мемкоинами. Комментарии экспертов показывают, что эти вопросы остаются открытыми и не были решены примером BONER/HIMS.

Мемкоины могут быть лишь началом. Если токенизированные акции станут устоявшимися строительными блоками DeFi, нет очевидной причины ограничивать их пары другими акциями или криптовалютами. Потенциально их можно торговать против токенизированной недвижимости, сырьевых товаров, произведений искусства или даже токенизированных газов — такая концепция уже существует.

Это, конечно, не означает, что подобные рынки появятся, станут популярными или будут иметь экономический смысл. Однако эксперимент BONER/HIMS показывает: после того как реальные активы становятся компонуемыми в ончейн-среде, рынки могут возникать вокруг сочетаний, которые традиционные финансы никогда бы не рассматривали.

Асприс отметил, что эксперимент все еще находится на ранней стадии:

«Эксперимент полезен, а направление очевидно, но называть токенизированные акции завершенным примитивом DeFi было бы преждевременно с учетом имеющихся фактов».

Связано: Robinhood Chain приближается к $1B TVL на фоне притока ликвидности благодаря Uniswap: Standard Chartered

Связано: Robinhood приобретает доли в Crypto.com и OG.com в рамках сделки на рынке прогнозов

Magazine: Обратный выкуп токенов набирает обороты. Но полезен ли он криптопроектам?