Токенизированные акции стали самой быстрорастущей категорией реальных активов на публичных блокчейнах по числу держателей, хотя на них по-прежнему приходится меньшая доля совокупной рыночной стоимости, — согласно отчету CoinShares и Token Terminal. Около 2,2 млрд долларов акционерной экспозиции уже токенизировано в блокчейне — значительная сумма, которая тем не менее остается лишь малой частью мирового рынка акций объемом более 100 трлн долларов.

Стремительная экспансия указывает на повышение доступности для более широкого круга инвесторов, что обусловлено главным образом снижением минимальных требований к инвестициям.

Что такое токенизированные реальные активы

Токенизированный реальный актив — это требование на традиционный актив, такой как фонд казначейских облигаций или акция, выпущенное в виде передаваемого токена в публичном блокчейне. После выпуска такие токены могут использоваться в качестве обеспечения, торговаться против других активов или применяться для получения левереджированной экспозиции без прямого взаимодействия с эмитентом. Отчет CoinShares и Token Terminal отмечает, что сам выпуск прост, однако настоящая проверка заключается в том, как эти токенизированные активы фактически используются.

Данные о депозитах демонстрируют четкое расхождение между крипто-нативной активностью и активностью в реальных активах. Между вторыми кварталами 2025 и 2026 годов общие депозиты в криптоактивах снизились примерно на 15% — падение отражает как вывод средств, так и снижение цен на криптоактивы. За тот же период депозиты в реальные активы на кредитных платформах и децентрализованных биржах выросли с 2,3 млрд до 7,4 млрд долларов.

Аналогичная картина наблюдалась на спотовых децентрализованных биржах, где совокупные объемы — преимущественно крипто-нативные — упали примерно на 70%. Спотовые объемы по реальным активам, напротив, выросли примерно на 220%, albeit с меньшей базы. Именно это расхождение является ключевым для значимости выводов: они документируют рост активности в блокчейне по токенизированным традиционным активам в период, когда крипто-нативные депозиты и спотовые объемы торговли сокращались.

Драйверы роста и поведение инвесторов

Токенизированные акции лидируют по росту числа держателей, за прошедший год обойдя институциональные продукты. Экспансия обусловлена прежде всего расширением доступа: снижение минимальных размеров инвестиций привлекает более широкую базу инвесторов. Даже при том, что капитал на одного держателя остается скромным, база держателей значительно расширяется.

Средний баланс кошелька — рассчитываемый путем деления активов под управлением на число держателей в блокчейне — выявляет четкое различие между сегментами. Продукты, выпущенные через xStocks, показывают балансы, указывающие на широкое розничное участие, тогда как BUIDL от BlackRock демонстрирует средние балансы в десятки миллионов долларов. Хотя кошельки не полностью соответствуют физическим лицам, столь существенный разрыв дает содержательную информацию. В совокупности цифры указывают на два параллельных трека принятия: широкая розничная база держателей с одной стороны и небольшое число крупных институльных размещений с другой.

Тем временем институциональный капитал концентрируется в приносящем доход обеспечении. Текущая доходность в блокчейне составляет примерно от 3,2% до 5,5%. Токенизированные фонды казначейских облигаций находятся в нижней части этого диапазона, тогда как частный кредит, кредитные рынки, хранилища и стратегии ставки финансирования предлагают постепенно более высокую доходность. Инвесторы отдают приоритет активам с доходностью, которые продолжают приносить прибыль, одновременно поддерживая заимствования, — это объясняет концентрацию депозитов на устоявшихся платформах, таких как Aave, Morpho и Kamino. Примерно 70% депозитов в реальные активы размещены на кредитных платформах, построенных на Ethereum, — концентрация, которая задает этому сегменту четкий центр тяжести в ончейн-рынках.

Доходы и перспективы

Платформы, обеспечивающие эту активность, пока не в полной мере монетизируют ее ценность. Доходы приложений снизились в годовом исчислении как для кредитных, так и для торговых сервисов, поскольку активность в реальных активах остается сравнительно небольшой на фоне крипто-нативных рынков.

Hyperliquid выделяется, генерируя значительно больше доходов от приложений, чем другие площадки. Отчасти это объясняется экономикой деривативов, где высокая частота торгов трансформируется в регулярные комиссии. Hyperliquid работает как на уровне приложений, так и на уровне расчетов, не полагаясь на сторонний блокчейн. Morpho, вторая по величине кредитная платформа, в настоящее время работает без комиссионного сбора на уровне протокола.

Торговые площадки также демонстрируют самые высокие мультипликаторы выручки в своей группе на основе полностью разводненной рыночной капитализации. Такая оценка отражает скорость оборота капитала и операционный леверидж — аналогично логике, применяемой к биржевому бизнесу на публичных рынках акций.

Отчет проводит параллель между современными токенизированными акциями и стейблкоинами USD в 2019 году. Обе категории в настоящее время малы относительно своих адресуемых рынков, переживают быстрый рост и зависят от развивающейся инфраструктуры. Согласно отчету, это сравнение означает этап развития, а не предопределенный результат. Сами стейблкоины прошли путь от нишевого инструмента в 2019 году до широко используемой расчетной инфраструктуры на крипторынках, поэтому отчет рассматривает эту аналогию как ориентир, а не прогноз. Ключевое отличие от 2019 года — доступность ончейн-данных, поддающихся аудиту, что позволяет аналитикам напрямую отслеживать тенденции — заметный сдвиг для сегмента, использование которого до сих пор опережало доходы, получаемые платформами.

Полный отчет предоставляет детальные данные на уровне площадок о депозитах, объемах, доходности и выручке на крупнейших кредитных платформах и биржах — давая читателям конкретные ориентиры, в том числе восстановятся ли доходы приложений по мере масштабирования использования реальных активов, введет ли Morpho комиссионный сбор и сохранится ли концентрация депозитов на кредитных платформах Ethereum.

Источник: Blocktelegraph