Сооснователь Uniswap Hayden Adams заявил, что токенизация, вероятно, изменит ликвидность как на криптовалютных, так и на традиционных рынках, тогда как automated market makers, или AMM, все еще находятся на раннем этапе, согласно X-посту, опубликованному 25 августа.

Это заявление примечательно тем, что AMM уже ежедневно обрабатывают сделки на миллиарды долларов и могут стать важной инфраструктурой для токенизированных real-world assets, переходящих в публичные блокчейны, где торговым системам потребуется поддерживать активы, которые можно передавать, но которые не являются автоматически ликвидными.

AMM позволяют decentralized exchanges использовать объединенные депозиты пользователей и определять цены без reliance на order book для сопоставления покупателей и продавцов. Согласно рабочему документу, опубликованному Bank for International Settlements (BIS) в ноябре 2024 года, AMM-based decentralized exchanges, как оценивалось, обрабатывают более $10 billion цифровых активов каждый день.

Если real-world assets (RWAs) перейдут on-chain, этим рынкам также потребуется надежная ликвидность. AMM — одни из немногих механизмов, способных обеспечивать ликвидность в масштабе, однако баланс между доступом, глубиной и эффективным формированием цены все еще проходит проверку.

Токенизированные активы уже выходят на глобальные рынки

Coinbase Research оценил, что к январю 2026 года около $18 billion в “distributed” RWAs, без учета stablecoins, были размещены в публичных блокчейнах, что в 18 раз больше показателя 2022 года. Большую часть этой суммы составляют токенизированные U.S. Treasuries. По данным Coinbase, фонд BlackRock BUIDL держит более $2 billion таких бумаг, или почти 25% от общего рынка токенизированных U.S. Treasuries.

Регулирование также становится более определенным. Coinbase отмечает, что запуск 2025 GENIUS Act и реформы в Securities and Exchange Commission (SEC) под руководством Paul Atkins делают среду в США для цифровых активов и токенизированных финансовых активов более благоприятной. В Европе действуют MiCA и DLT pilot regime, а Singapore’s Project Guardian и рамки UAE’s VARA помогают формированию хабов токенизации в Азии.

Инфраструктура рынка также улучшается. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) 15 июля объявила, что превратила активы, хранящиеся в ее депозитарии, в токены, которые будут использоваться в live production trades с участием более 30 традиционных и цифровых рыночных компаний. DTCC намерена запустить свой сервис токенизации в октябре 2026 года.

Почему AMM по-прежнему выглядят как ранняя стадия

Тезис Adams о “ранней стадии” AMM подтверждается текущим устройством этих систем.

Согласно исследованию BIS, небольшая группа опытных участников обеспечивала от 65% до 85% ликвидности на Uniswap V3. Их ордера вели себя скорее как ордера обычных покупателей или продавцов и приносили более высокую доходность, чем розничные поставщики ликвидности.

Хотя AMM расширили доступ к market-making, ликвидность по-прежнему концентрируется у специалистов — примерно так же, как это происходит на традиционных финансовых рынках.

Кроме того, токенизация сама по себе не создает ликвидность. Как отмечал Cryptopolitan в статье Why Tokenized Assets Are Not Liquid (Yet), токенизация актива делает его передаваемым, но не обязательно простым для торговли.

On-chain рынкам по-прежнему нужны market makers, готовые выставлять двусторонние котировки и держать inventory. Многие токенизированные фонды и облигации остаются доступными только accredited investors и отдельным эмитентам, а вторичная торговля по-прежнему ограничена, что отчасти объясняет, почему токенизированные рынки могут расти по выпуску до того, как созреют для повседневной торговой активности.

Регуляторная неопределенность вокруг on-chain торговли

Остается неясным, могут ли AMM на законных основаниях выступать площадкой для токенизированных ценных бумаг.

В письме от 30 марта 2026 года в Crypto Task Force SEC Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) заявила, что регуляторам следует сосредоточиться на функциях протокола, а не на том, является ли он децентрализованным. SIFMA указала, что функции routing ордеров, execution, price discovery и settlement могут подпадать под действие законов о ценных бумагах.

Организация также выразила обеспокоенность slippage, стимулами для поставщиков ликвидности, псевдонимной торговлей и ограниченным надзором за возможностями рыночных манипуляций.

Этот вопрос имеет критическое значение, поскольку его решение определит, где будут развиваться рынки токенизированных активов. Запланированный DTCC запуск собственного spot trading service в октябре 2026 года указывает на то, что подход SEC к AMM может решить, разовьется ли предложенная Adams модель market-making в публичном блокчейне или внутри регулируемой биржи.