Криптовалюты столкнулись с тремя барьерами на пути к новому бычьему рынку, считает CEO STS Digital

Продажа опционов институционалами, инвестиции в ИИ и задержки с криптозаконодательством в США подавляют цены на цифровые активы, считает CEO STS Digital Макс Зайлер.

Продажа опционов институциональными инвесторами, переток капитала в искусственный интеллект и задержки с криптозаконодательством в США — это три мощных встречных фактора, сдерживающих рост цен на цифровые активы, даже несмотря на то, что Уолл-стрит неуклонно осваивает блокчейн-технологии, считает CEO STS Digital Макс Зайлер.

Bitcoin (BTC), крупнейшая по рыночной капитализации криптовалюта, в последние месяцы испытывает трудности, несмотря на рекордное институциональное внедрение блокчейн-инфраструктуры, и с начала года снизился более чем на 25%. Это снижение контрастирует с запуском спотовых биткоин-ETF в начале 2024 года, которые помогли котировкам BTC достичь рекордного максимума выше $73,000 и, как ожидалось многими, должны были обеспечить устойчивый институциональный спрос. Зайлер утверждает, что рынки ещё не в полной мере оценили стремительную интеграцию этой технологии в традиционные финансы.

«За последние четыре года был зафиксирован рекордный уровень институционального внедрения крипто- и цифровых активовых технологий», — сказал Зайлер в интервью CoinDesk. — «Что изменилось за последние два года, так это то, что учреждения всё чаще используют блокчейн для модернизации традиционных финансовых рынков, чтобы они работали в режиме 24/7».

Банки, биржи и брокеры преодолевают операционные трудности круглосуточных рынков, включая клиринг, расчёты и маржинальное обеспечение, отметил он. Такие компании, как Kraken и Coinbase (COIN), ускоряют этот переход, расширяясь за пределы криптовалют в более широкий спектр финансовых услуг. Например, Coinbase в 2022 году приобрела клиринговую организацию по производным инструментам FairX и с тех пор выстроила собственную инфраструктуру для фьючерсов и опционов, позиционируя себя для обслуживания институциональных клиентов как в сфере криптовалют, так и на рынках традиционных активов.

Однако значительная часть этого внедрения выгодна скорее устоявшимся финансовым учреждениям, чем держателям токенов, отметил Зайлер. По мере того как традиционные финансы интегрируют блокчейн-технологии в существующие рабочие процессы, непосредственно криптоактивам достаётся меньше ценности, чем ожидали инвесторы несколько лет назад.

STS Digital, основанная в 2021 году, — это регулируемая Бермудскими островами компания-маркетмейкер на рынке криптоопционов, предоставляющая круглосуточную ликвидность и ценообразование для институциональных клиентов, торгующих производными на цифровые активы. Фирма специализируется на внебиржевых (OTC) сделках. Бермудские Острова позиционируют себя как одна из наиболее проактивных юрисдикций в области регулирования цифровых активов: ещё в 2018 году был принят комплексный Закон о деятельности с цифровыми активами (Digital Asset Business Act), после чего в рамках многоуровневой регуляторной системы было выдано всё больше лицензий криптовалютным компаниям.

ИИ и регулирование усугубляют трудности крипторынка

Ещё одним препятствием для роста является искусственный интеллект. Энтузиазм инвесторов в отношении ИИ отвлёк от криптовалют как внимание, так и капитал, сказал Зайлер. Резонансные события вокруг таких компаний, как OpenAI, Anthropic и IPO SpaceX (SPCX), сделали ИИ доминирующим нарративом роста на рынке, по словам Зайлера. Брокерший сектор ИИ поглотил сотни миллиардов долларов капиталовложений, включая многомиллиардные раунды финансирования ведущих разработчиков моделей и масштабное наращивание инфраструктуры крупными облачными провайдерами, что усилило конкуренцию за рисковый капитал, который ранее активно направлялся в цифровые активы.

Он также указал на задержки в принятии законодательства о рыночной структуре в США, включая Clarity Act, как ещё один фактор, негативно влияющий на настроения. Этот законопроект призван создать федеральную базу, определяющую, какие цифровые активы подпадают под регулирование ценных бумаг, а какие — товаров, а также установить правила для торговых площадок и посредников. Участники рынка по всей отрасли называют такую ясность необходимым условием для более широкого вовлечения институциональных игроков. Регуляторная определённость помогла бы ускорить переход традиционных финансов на круглосуточные торги и расчёты, создавая более благоприятный фон для цифровых активов, отметил он.

Продажа опционов ограничивает волатильность

Зайлер отметил, что стремительный рост рынка институциональных криптоопционов также подавляет ценовую волатильность Bitcoin. Подразумеваемая волатильность Bitcoin в последние месяцы оставалась необычно низкой: индекс BVIV — показатель ожидаемой 30-дневной волатильности, рассчитываемый на основе опционов на биткоин, — опустился до диапазона середины 30%, что является одним из самых низких уровней текущего цикла, и лишь в июле начал постепенно расти. В предыдущие бычьи циклы подразумеваемая волатильность биткоина регулярно превышала 60%, а во время крупных ценовых движений часто поднималась выше 80%, что делает текущее сжатие заметным отклонением от исторических норм.

«Когда возникает дисбаланс продаж волатильности, это создаёт рефлексивную петлю», — отметил он.

Рекордные объёмы продажи опционов фондами, маркетмейкерами и другими институциональными участниками создали петлю обратной связи, в которой сбор опционных премий стимулирует дальнейшую продажу волатильности, сжимая как подразумеваемую, так и реализованную волатильность, пояснил он. Расширение листинга криптоопционов на регулируемых площадках, таких как Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange), а также рост числа OTC-десков, обслуживающих институциональных клиентов, существенно углубили рынок с 2023 года.

Эта динамика фактически ограничила торговый диапазон Bitcoin, ограничив те масштабные ралли, которые были характерны для предыдущих рыночных циклов, и одновременно сделав криптовалюту более уязвимой при широкомасштабных распродажах на рынке. В течение последнего месяца Bitcoin находился в относительно узком диапазоне $60,000–$66,000, причём неоднократные попытки пробить сопротивление вверх или поддержку вниз не приводили к устойчивому импульсу.

«Направленный трейдинг биткоином вызывает гораздо меньше интереса, чем несколько лет назад», — сказал Зайлер. — «Рост институциональной продажи опционов сжимает диапазон».

Несмотря на стагнирующий рынок, STS Digital расширяется. Регулируемая Бермудскими островами компания в этом году получила полную лицензию класса F, пройдя все этапы регуляторной системы юрисдикции. Эта лицензия позволяет фирме расти без ограничений, наложенных предыдущими лицензиями. За последние 12 месяцев компания увеличила номинальный объём операций с опционами на биткоин в четыре раза, сообщил Зайлер, объясняя этот рост расширением регуляторного статуса и растущим участием институциональных инвесторов.

Необходимы катализаторы

Заглядывая вперёд, Зайлер отметил, что для значительного роста крипторынка потребуется совпадение нескольких катализаторов: регуляторная ясность, более широкое институциональное развёртывание круглосуточной финансовой инфраструктуры и более благоприятный макроэкономический фон, возможно включающий снижение процентных ставок или возобновление денежного смягчения.

Хотя он не ожидает появления этих условий в ближайшие несколько месяцев, Зайлер отметил, что рынок недооценивает как темпы институционального внедрения, так и скорость, с которой традиционные финансы интегрируют криптоинфраструктуру в глобальные рынки капитала.

Читайте также: Cantor: медвежий рынок биткоина, возможно, вступает в завершающую фазу