Комиссия по ценным бумагам и биржам Таиланда (SEC) опубликовала детальный пакет проектов правил, который в перспективе может создать основу для локальных криптовалютных биржевых фондов: объявление от 24 августа открывает публичное консультирование по этим мерам. Консультация касается того, как такие продукты должны работать, кто может ими управлять и где могут храниться базовые цифровые активы, при этом ни один управляющий, тикер, уровень комиссий или дата запуска пока не объявлены. Исходные документы доступны на тайскоязычных страницах регулятора (документ первый, документ второй).

Предложение последовало за более ранней консультацией, проходившей с апреля по май, когда большинство респондентов поддержали общие рамки, но задали вопросы о хранении активов. Новая консультация завершается 20 сентября.

Проект появился после того, как несколько крупных рынков уже добавили спотовые криптофонды: Соединенные Штаты одобрили спотовые ETF на биткоин в январе 2024 года, далее в том же году появились спотовые фонды на эфир, а Гонконг вывел на биржу собственные ETF на биткоин и эфир в апреле 2024 года. Таиланд, со своей стороны, развивает лицензируемый сектор цифровых активов с 2018 года, когда Чрезвычайный указ о бизнесе с цифровыми активами подчинил криптовалютные биржи, брокеров и дилеров надзору SEC; предложение об ETF связало бы этот режим с традиционным рынком ценных бумаг страны.

Один фонд — один криптоактив

Официальная консультация по ETF на первом этапе допускает пассивные фонды, отслеживающие биткоин или эфир. Каждый ETF следовал бы за одной криптовалютой, а не держал бы смешанный портфель.

Фонд должен поддерживать среднюю чистую экспозицию к выбранному активу не менее 80% стоимости чистых активов в течение каждого учетного года. Добавление новых активов в будущем будет зависеть от оценки SEC ликвидности, рыночного признания, безопасности сети и защиты инвесторов.

Поскольку порог в 80% является среднегодовым значением, итоговый проспект каждого фонда должен будет разъяснять, как рассчитывается экспозиция и какой гибкостью обладает управляющий при работе с денежными средствами, комиссиями или сбоями на рынке.

Создавать такие продукты смогут только лицензированные управляющие компании. Заявитель должен будет продемонстрировать наличие надлежащего персонала, операционных систем и соглашений с поставщиками услуг, необходимыми для работы фонда.

Каждый криптовалютный ETF торговался бы исключительно на Фондовой бирже Таиланда (SET). Инвесторы могли бы получить экспозицию к биткоину или эфиру через обычный счет ценных бумаг, не открывая счет на криптобирже и не управляя кошельком.

Конструкция в пользу тайских финансовых компаний

SEC предлагает структуру, построенную вокруг фондов, зарегистрированных в Таиланде, вместо опоры на локальные версии зарубежных продуктов. В начальный период компаниям не разрешат выпускать депозитарные расписки на иностранные крипто ETF, а ограничение также охватит ряд схем, через которые брокерские компании помогают обычным клиентам инвестировать в иностранные криптофонды. Институциональные инвесторы и клиенты со сверхкрупным состоянием рассматриваются в предложении отдельно.

Ограничения также закрепили бы шаг, предпринятый ранее в 2025 году, когда тайский регулятор начал блокировать розничным инвесторам доступ к иностранным крипто ETF через онлайн-платформы.

Тайские взаимные и частные фонды, в свою очередь, смогут инвестировать в локальные крипто ETF, а также продолжат инвестировать в подходящие иностранные продукты в рамках существующих лимитов.

Такой подход дает местным управляющим компаниям возможность развивать рынок до того, как иностранные ETF-структуры станут широко доступны тайским розничным инвесторам. Комиссии за управление и биржевая активность могли бы оставаться в Таиланде, а местные компании получат опыт работы с регулируемыми криптофондами.

Однако правила не гарантируют, что инвесторы выберут тайский продукт вместо зарекомендовавшего себя иностранного ETF. Комиссии, ликвидность, точность отслеживания индекса и надежность механизма хранения активов определят, будут ли отечественные продукты конкурентоспособными.

Хранение активов определит реализуемость правил

Активы фондов будут в первую очередь храниться у кастодианов цифровых активов, регулируемых в Таиланде. Квалифицированные криптобизнесы также смогут подать заявку на супервизию этих ETF, если соответствуют требованиям к финансовой устойчивости, персоналу и операционным системам.

Супервайзер фонда мог бы назначить субкастодиана, но компании, фактически хранящей цифровые активы, все равно потребуется соответствующая кастодиальная лицензия. Управляющие, делегирующие функции инвестирования в цифровые активы, смогут привлекать только лицензированного управляющего фондами цифровых активов.

SEC оставила возможность зарубежного хранения на случай, если локальные решения недоступны или не подходят, при этом любой иностранный поставщик услуг должен находиться под адекватным регуляторным надзором и обеспечивать защиту клиентских активов. Отдельная консультация по хранению называет 11 юрисдикций, рассматриваемых для этой цели: Южная Корея, Гонконг, Япония, Франция, Малайзия, Германия, Люксембург, Лихтенштейн, Сингапур, США и Ирландия.

Этот список касается приемлемых регуляторных юрисдикций и не дает автоматического разрешения каждому кастодиану, базирующемуся на одном из этих рынков. Поставщикам услуг все равно придется индивидуально соответствовать квалификационным требованиям SEC.

Предпочтение локальному хранению дает тайским регуляторам более тесную связь с компаниями, защищающими активы, и может упростить координацию в случае компрометации кошелька или необходимости приостановить вывод средств. Зарубежные поставщики могут стать необходимыми, если местные кастодианы не будут обладать достаточными мощностями, страховкой или опытом для обслуживания крупных фондов.

Как отмечалось ранее в материале о компромиссах хранения применительно к ETF на биткоин, фонд избавляет частного инвестора от управления приватными ключами, и ответственность переходит к институтам, которые управляют продуктом и осуществляют его супервизию.

Более простой доступ приносит другой набор рисков

Предлагаемые продукты избавят инвесторов от сид-фраз, переводов между кошельками и прямого взаимодействия с криптобиржами. При этом они по-прежнему несут ценовой риск биткоина или эфира.

Инвесторы должны будут получить информацию о структуре и рисках крипто ETF и подтвердить свое понимание перед началом торговли. От операторов также ожидается предупреждение о чрезмерной концентрации и оценка того, соответствует ли выделяемая доля активов финансовому положению инвестора и его готовности нести убытки.

Документы продукта должны будут разъяснять, как разделяются активы, как контролируются приватные ключи, какие компании отвечают за хранение и как рассчитывается стоимость фонда. Инвесторам также потребуется информация о комиссиях и о процедурах, применяемых при сбоях на криптовалютных рынках, у кастодианов или в системах ценообразования.

Эти меры защиты не могут предотвратить убытки, вызванные падением рынка; их цель — сделать операционную структуру и распределение ответственности прозрачными до того, как инвестор купит продукт.

Что еще должно произойти

Публичная консультация завершается 20 сентября. Затем SEC изучит полученные ответы и может пересмотреть предложение перед принятием окончательных норм. Управляющие компании смогут начать подготовку отдельных продуктов только после завершения регуляторной базы, и каждому предлагаемому ETF по-прежнему потребуются поименованные поставщики услуг, одобренные схемы хранения, детальные документы о выпуске и листинг на Фондовой бирже Таиланда.

Таким образом, текущее предложение задает возможный путь на рынок, а не график запуска.

Таиланд определил, кто может управлять этими фондами, торговать ими и обеспечивать их сохранность. Местным кастодианам и маркетмейкерам еще предстоит доказать, что они способны поддерживать эффективную торговлю и удерживать цены ETF близко к базовому рынку биткоина или эфира. Итоговые правила могут создать структуру — первые продукты покажут, работает ли эта структура.