Tether завершил первый в своей истории полный аудит годовой финансовой отчётности. KPMG U.S. выдала эмитенту стейблкоина немодифицированное аудиторское заключение за 2025 финансовый год и подтвердила профицит резервов в размере 6,814 млрд долларов США.

Tether выпускает USDT — крупнейший по рыночной капитализации стейблкоин. Поскольку токен привязан к доллару США, резервы должны покрывать каждую единицу в обращении. На практике USDT выполняет прежде всего функцию торговой и расчётной ликвидности на криптобиржах, а также служит долларовой экспозицией в регионах с ограниченным доступом к банковской системе США. Ещё в 2017 году компания впервые анонсировала полный аудит, однако впоследствии предоставляла лишь квартальные подтверждения. Теперь KPMG впервые проверила полную годовую отчётность, а не только резервы. Объём USDT в обращении на конец 2025 года составлял около 186,5 млрд долларов. В настоящее время токен занимает третье место среди всех криптовалют с рыночной капитализацией чуть менее 183 млрд долларов.

Что охватывает аудит

Заключение подготовлено в соответствии со стандартами аудита AICPA, а бухгалтерский учёт основан на US GAAP. Немодифицированное заключение означает, что аудиторы не выдвигают существенных оговорок к показателям. Это принципиально отличает отчёт от прежних подтверждений, которые фиксировали активы на одну отчётную дату в рамках заранее согласованных процедур. Полный аудит финансовой отчётности, в свою очередь, охватывает также системы, оценку стоимости и внутренний контроль.

В рамках работы KPMG были проверены бухгалтерский баланс, отчёт о прибылях и убытках, отчёт об изменениях капитала и отчёт о движении денежных средств, а также лежащие в их основе операции и контрагенты. Для институциональных пользователей это меняет доказательную базу: до сих пор любой анализ рисков опирался на подтверждения на конкретную дату без какого-либо представления о системах контроля.

Структура резервов

Крупнейший блок резервов составляют казначейские обязательства США — около 141 млрд долларов, что является рекордом для компании. Сама компания сравнивает эту позицию с суверенными портфелями и относит себя к числу крупнейших держателей госдолга США в мире. На отчётную дату в резервах находилось около 130 тонн физического золота стоимостью 17,4 млрд долларов против 12,9 млрд долларов в третьем квартале 2025 года. Что касается драгоценного металла, KPMG проверила каждый слиток в индивидуальном порядке на месте.

Держания биткоина на отчётную дату составили около 8,4 млрд долларов после того, как в конце сентября 2025 года они равнялись примерно 9,9 млрд долларов. Обеспеченные кредиты составили около 14,6 млрд долларов — также по состоянию на конец сентября 2025 года. Таким образом, заявленный профицит в размере 6,814 млрд долларов отражает активы, превышающие обеспечение всех выпущенных токенов.

Структура резервов заметно изменилась в течение 2025 года. В середине 2025 года казначейские обязательства по-прежнему доминировали, составляя около 78% активов, при этом компания существенно нарастила позиции в золоте, биткоине и обеспеченных кредитах. Tether объясняет этот курс диверсификацией и дополнительной доходностью.

В 2025 финансовом году эмитент получил прибыль более 10 млрд долларов, что примерно на 23% меньше показателя около 13 млрд долларов годом ранее. За тот же период объём USDT в обращении вырос примерно на 50 млрд долларов. Бросается в глаза контраст между ростом обращения и снижением прибыли.

От провального аудита Friedman до заключения «большой четвёрки»

В 2017 году Tether привлёк аудиторскую фирму Friedman LLP для проведения полного аудита финансовой отчётности. Однако в январе 2018 года сотрудничество завершилось без результата. После этого эмитент публиковал лишь квартальные подтверждения, последнее из которых было подготовлено BDO Italia. Такие отчёты по согласованным процедурам подтверждают резервы на одну отчётную дату, тогда как внутренний контроль и полный комплект отчётности остаются за рамками мандата. Критики, например псевдонимный блогер Bitfinexed, годами считали компанию не поддающейся аудиту. Позднее руководство неоднократно обещало заключение от одной из четырёх крупнейших аудиторских фирм, называя сроки в месяцах, а не годах.

В 2021 году компания столкнулась с регуляторными последствиями. CFTC наложила штраф в размере 41 млн долларов за вводящие в заблуждение заявления о долларовом обеспечении USDT; в период с 2016 по 2019 год долларовые резервы полностью покрывали токен лишь в 27,6% проверенных дней. Одновременно Tether урегулировал спор с генеральным прокурором Нью-Йорка, выплатив 18,5 млн долларов. Речь шла о двух моментах: об отсутствии обеспечения 1:1 и о кредите на 850 млн долларов аффилированной бирже Bitfinex, который, в свою очередь, покрывал убытки от ранее произведённого ареста средств у платёжного процессора Crypto Capital.

Не в последнюю очередь на этом фоне заключение имеет больший вес, чем простая формальность. Гендиректор Tether Паоло Ардойино (Paolo Ardoino) прокомментировал значимость результата:

"Some may call this the end of a long journey, we see it as the beginning of the next." — Paolo Ardoino, CEO, Tether

Аудируемый периметр не охватывает всю группу Tether

Во-первых, заключение относится исключительно к Tether International, S.A. de C.V. Именно эта организация выпускает USDT, однако она не представляет всю группу. Холдинговая структура дополнительно включает Tether International Limited, Tether Operations Limited и майнинговую компанию Zettahash Limited — все три расположены на Британских Виргинских островах, к ним добавляется Tether Limited в Гонконге. Другие компании на Британских Виргинских островах ведут сырьевой и инвестиционный бизнес. Тем не менее Tether представляет результат как подтверждение для эмитента в целом, тогда как в заключении KPMG эти компании отдельно не фигурируют. Сама компания называет этот аудит крупнейшим первичным аудитом в финансовой истории.

Во-вторых, открытым остаётся вопрос о самих цифрах. Опубликованное в конце января 2026 года подтверждение BDO по состоянию на 31 декабря 2025 года показывало профицит в размере 6,3 млрд долларов. Однако полный аудит KPMG указывает 6,814 млрд долларов на ту же отчётную дату. Откуда берётся разница примерно в 500 млн долларов, остаётся неясным; возможные объяснения включают различия в методах оценки, последующие корректировки или иной масштаб консолидации.

Полный аудиторский отчёт также не находится в открытом доступе, поэтому все известные цифры происходят из собственного резюме результатов, представленного Tether. Заявленное число более 650 млн пользователей по всему миру также не имеет внешнего подтверждения и фигурирует исключительно в анонсе компании. В январе 2025 года группа перенесла штаб-квартиру с Британских Виргинских островов в Сальвадор после того, как страна выдала ей лицензию поставщика услуг цифровых активов. Материнской компанией с тех пор является Tether Holdings El Salvador S.A. de C.V.

Листинг Circle повышает давление на Tether в вопросе прозрачности

Заключение вышло в период обострившейся конкуренции. Конкурент Circle, эмитент стейблкоина USDC, провёл листинг на NYSE в июне 2025 года; в первый торговый день акции закрылись на 168% выше цены размещения в 31 доллар. Листинг сделал структуру резервов конкурента проверяемой для акционеров и надзорных органов, а Grant Thornton ежемесячно подтверждает активы Circle. Кроме того, компания годами позиционировала себя как уже независимо аудируемую альтернативу Tether.

Тем не менее USDC остаётся сравнительно небольшим. В 2025 году рыночная капитализация токена достигла около 75 млрд долларов против примерно 186,5 млрд долларов у USDT. В процентном выражении USDC, впрочем, рос быстрее — на 73% против 36% у USDT, однако в абсолютном выражении лидер рынка сохраняет явное преимущество.

Между тем регуляторные рамки ужесточились. С подписанием закона GENIUS Act в июле 2025 года платёжные стейблкоины получили первые федеральные регуляторные рамки в США, при этом обязательства вступают в силу поэтапно. Закон ограничивает допустимые резервы в основном высококачественными ликвидными активами, такими как наличные и краткосрочные казначейские обязательства США, и требует от эмитентов ежемесячного раскрытия состава резервов. Наконец, в январе 2026 года Tether ответил запуском USAT — отдельного стейблкоина, регулируемого в США. Токен выпускает имеющий национальную лицензию Anchorage Digital Bank, N.A., а резервы находятся на хранении у Cantor Fitzgerald. С тех пор эмитент ведёт два продукта параллельно: USDT для международных рынков и USAT для рынка США. USAT располагает собственными резервами и поэтому не охватывается заключением KPMG.

В Европейском союзе рыночные последствия отсутствия авторизации проявились раньше: после полного вступления в силу регламента MiCA в конце 2024 года ряд торговых площадок, включая Coinbase, в начале 2025 года исключили USDT из листинга или ограничили его для европейских пользователей, поскольку токен не получил требуемой авторизации.

В конечном счёте заключение относится только к отчётной дате — 31 декабря 2025 года. За пределами этой даты оно не даёт никаких гарантий. Станет ли полный отчёт общедоступным, будет ли полный аудит проводиться ежегодно и как будет развиваться отчётность USAT в рамках американских правил — остаются открытыми вопросами.