Швейцарский национальный банк (SNB) — учреждение, определяющее денежно-кредитную политику Швейцарии, — добавил новый пункт в список своих Concerns. На этот раз речь идет не об инфляции и не о франке. Речь о стейблкоинах.

Выступая на мероприятии в Цюрихе 30 сентября 2026 года, член Совета управляющих СНБ Петра Чудин предупредила, что крупные стейблкоины могут помешать тому, как денежно-кредитная политика достигает реальной экономики. Ее рецепт — регулирование, устроенное так, чтобы центральные банкиры сохраняли контроль над процессом.

Главная проблема: трансмиссия денежно-кредитной политики

В основе предупреждения Чудин лежит то, что экономисты называют трансмиссией денежно-кредитной политики. Когда центральный банк меняет свою ключевую ставку, он рассчитывает, что это решение распространится по экономике. Коммерческие банки корректируют ставки по кредитам и процент по депозитам, и в конечном итоге изменения ощущают домохозяйства и бизнес.

Эта цепочка действует через так называемую двухуровневую финансовую систему. Центральный банк находится на вершине и работает напрямую с коммерческими банками. Те, в свою очередь, обслуживают всех остальных. Депозиты — центр этого устройства: это средства, из которых банки выдают кредиты, и именно поэтому отток денег с банковских счетов важен для тех, кто устанавливает ставки.

Чудин отметила, что стейблкоины действуют вне этой структуры. Если депозиты перетекают из коммерческих банков в стейблкоины, каналы, которыми СНБ управляет стоимостью заимствований, могут стать более «дырявыми». Конечный итог, по ее мнению, — подрыв влияния центрального банка на стоимость заимствований.

Тем не менее она не отвергла эту технологию полностью. Чудин признала, что стейблкоины могут модернизировать платежи, в том числе снижая стоимость международных переводов. Ееезис — о защитных рамках, а не о запретах. Регуляторные меры, по ее словам, критически важны, чтобы центральный банк мог продолжать выполнять свой мандат.

Предупреждение, к которому СНБ шел постепенно

Заявление не стало неожиданностью. СНБ указал на риски стейблкоинов в июльском (2026 год) отчете о финансовой стабильности, где были названы две главные опасности. Первая — дезинтермедиация, то есть обход банками денежных потоков. Вторая — риск массового оттока: стейблкоин с недостаточным обеспечением может столкнуться с волной выкупов, которую не сможет удовлетворить.

Заявление Чудин в Цюрихе фактически сделало следующий шаг в развитии предупреждения о дезинтермедиации — от риска для стабильности банков к вопросу о том, сохраняется ли эффективность политики в прежнем виде, когда расчеты происходят вне банков.

Тот же отчет дал определенное успокоение внутри страны. Рынок стейблкоинов в швейцарских франках по состоянию на середину 2026 года оставался небольшим — рыночная капитализация менее 50 млн долларов. При таком размере СНБ счел внутренние риски пока управляемыми.

Параллельные треки Швейцарии: лицензии и эксперименты с CBDC

Пока СНБ оценивает эти риски, Швейцария реализует двухтрековый ответ, сочетающий новые правила лицензирования с собственными экспериментами центробанка в области цифровой валюты.

На регуляторном треке Швейцария создает новую категорию лицензий — «учреждение платежных инструментов» — для эмитентов стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами. Лицензия является частью поправок к Закону о финансовых учреждениях.

На другом треке СНБ продолжает тестировать собственную альтернативу. В рамках проекта Helvetia III банк экспериментирует с оптовой цифровой валютой центрального банка (wCBDC) — токенизированной формой денег центробанка, предназначенной для расчетов между финансовыми учреждениями. В отличие от стейблкоинов, выпускаемых частными компаниями, wCBDC — это сами деньги центрального банка, что удерживает расчеты между институтами в рамках двухуровневой структуры, на которую опирается СНБ. Проект продлен как минимум до 2028 года.

Ход принятия поправок к Закону о финансовых учреждениях наряду с продлением Helvetia III как минимум до 2028 года дает конкретные ориентиры того, как правила Швейцарии для стейблкоинов будут формироваться с учетом теперь уже публично озвученных опасений СНБ.

Источник: CryptoBriefing — Swiss National Bank warns stablecoins may disrupt monetary policy