Bitcoin Magazine Краткая арифметика по выкупам STRC: правда о Net Bitcoin Per Share и аккреции

Strategy начала выкупать STRC на открытом рынке на прошлой неделе, с 20 по 26 июля 2026 года, купив 288,930 акций примерно за $25 million по средней цене $86.52. Примечательно, что в этот период компания не покупала Bitcoin и продолжила наращивать денежный резерв.

Так что же происходит? Почему крупнейшая компания с биткоин-казначейством выкупает свой кредит?

Контекст

В июне 2026 года STRC значительно опустился ниже заявленного уровня $100. Для более подробного анализа произошедшего см. Crash Post Mortem – What Happened to STRC in June 2026 и The Sixth Lever.

Прошлонедельные выкупы STRC последовали за рамочной программой Strategy Digital Credit Capital Framework, объявленной 29 июня в ответ на июньскую волатильность. Эта программа разрешила выкупы на сумму до $1 billion по STRC, STRF, STRD и STRK. Вероятно, поскольку STRC теперь рассматривается как флагманский продукт Strategy, именно он был определен как первоначальный приоритет для этих выкупов.

Логика выкупа начинается с положения обыкновенных акций MSTR в структуре капитала Strategy. Обыкновенный капитал получает только остаточную стоимость после полного удовлетворения всех старших требований. BTC и денежные средства Strategy являются ее ликвидными активами, а долг и привилегированные акции стоят выше MSTR. USD Reserve Strategy, то есть денежные средства, частично компенсирует эти старшие требования. Следовательно, обыкновенные акции представляют собой то, что остается после вычитания долга и привилегированных акций из bitcoin reserve и последующего добавления доступных денежных средств.

По сути, это недавно введенный Strategy показатель “Net Bitcoin Per Share”. Согласно текущей методологии Strategy, Net BTC рассчитывается путем взятия биткоин-активов и вычитания биткоин-эквивалентной стоимости конвертируемого долга вне денег, прочих долговых инструментов и обращающихся бессрочных привилегированных акций, а затем добавления USD Reserve. Заметьте, это в точности то же описание, что и в предыдущем абзаце!

Net BTC делится на полностью разводненные обыкновенные акции, чтобы получить Net BPS. В раскрытиях Strategy 23 июля обозначен как граница для пересмотренной методологии mNAV, в которой в качестве знаменателя используется Net BPS.

Этот показатель дает инвесторам MSTR прямое представление о BTC, экономически относимом к обыкновенному капиталу после учета старших требований. Gross Bitcoin Per Share может расти, когда Strategy выпускает больше привилегированных акций или долга для покупки bitcoin. Net Bitcoin Per Share учитывает обязательство, возникшее вместе с этой покупкой bitcoin, отвечая на вопрос, сколько bitcoin остается для держателей обыкновенных акций после расчетов с более старшими инвесторами в структуре капитала.

Следовательно, Net BPS дает основу для измерения того, является ли транзакция на рынках капитала аккретивной или размывающей для MSTR. Это еще один новый показатель, который инвесторы могут оценивать наряду с уже используемыми метриками.

Хорошо, но почему выкуп STRC?

Ответ в том, что погашение обязательств по цене ниже их номинальной стоимости является аккретивным с точки зрения net BTC.

Рассмотрим простой баланс с удобными числами, чтобы понять базовую механику.

Предположим, у компании есть $100 million в BTC и $50 million старших обязательств. Тогда обыкновенный капитал представляет собой остаточное требование на $50 million:

$100 million assets – $50 million liabilities = $50 million equity

Теперь предположим, что компания может погасить эти $50 million обязательств за $40 million. Она использует $40 million своих активов, оставляя $60 million активов и нулевые оставшиеся обязательства. Остаток, приходящийся на обыкновенный капитал, возрастает с $50 million до $60 million.

$60 million assets – $0 liabilities = $60 million equity

Требование по капиталу выросло с $50 million до $60 million. Таким образом, трата $40 million на устранение требования на $50 million создает $10 million стоимости для остаточного владельца, то есть инвестора в обыкновенный капитал.

Выкуп STRC устроен по той же схеме. Strategy заплатила в среднем $86.52, чтобы погасить ценную бумагу с заявленной суммой $100. Каждая выкупленная акция уменьшала требование по привилегированным акциям, используемое в расчете Net BTC компании, при этом потребляла лишь $86.52 капитала. Разница в $13.48 создает gross accretion для MSTR.

Strategy погасила STRC на заявленную сумму $28.893 million примерно за $24.998 million, исходя из сообщенной средней цены. Разница составляет примерно $3.895 million, и эта стоимость переходит к MSTR.

(Стоит также отметить, что к этому относится и текущая годовая дивидендная ставка STRC на уровне 12%. Погашение STRC на заявленную сумму $28.893 million также устраняет примерно $3.47 million годовых дивидендных обязательств. Кроме того, поскольку STRC по-прежнему существенно ниже $100, компания, вероятно, повысит дивиденд, а значит, фактически устраненные годовые расходы на дивиденды, вероятно, будут выше.)

Заключение

Net BTC определяет остаточный BTC, принадлежащий обыкновенным акциям, с учетом всех стоящих впереди старших обязательств. Выкуп STRC — это шаг финансового инжиниринга, направленный на улучшение показателя Net BTC per share компании.

Отказ от ответственности: Этот материал подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен использоваться как инвестиционный совет. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или ходатайством о покупке, продаже или подписке на какие-либо ценные бумаги или финансовые продукты.

Этот материал Quick Maths On STRC Buybacks: The Truth About Net Bitcoin Per Share and Accretion впервые появился в Bitcoin Magazine и написан Allard Peng .