Strategy продала 1 690 Bitcoin примерно за USD 108.6 million, что стало второй подряд неделей продаж ниже средней себестоимости. Выручка была использована для обратного выкупа привилегированных акций, а выпуск акций увеличил USD reserve компании до USD 4.65 billion.

Strategy, ранее известная как MicroStrategy, — это листинговая американская софтверная компания, у которой Bitcoin является крупнейшей позицией в балансе. Компания финансирует покупки за счёт выпуска акций и облигаций, что делает её прототипом Bitcoin treasury firm, чью модель повторяют почти 200 публичных компаний по всему миру. Под руководством исполнительного председателя Michael Saylor Strategy последовательно покупала Bitcoin с 2020 года и долго придерживалась доктрины never-sell. Однако в конце June 2026 группа объявила Digital Credit Capital Framework, который разрешает целевые продажи для поддержки собственной структуры капитала компании. Последняя продажа стала второй за две последовательные недели и сократила объём holdings до 840,447 BTC стоимостью примерно USD 54.7 billion. Эту позицию Strategy сформировала при средней стоимости USD 75,385 за Bitcoin.

Strategy sells Bitcoin to fund the STRC buyback

Strategy раскрыла сделку в отчёте 8-K — обязательной текущей форме раскрытия событий — поданном в US Securities and Exchange Commission. Продажа проходила с 3 по 9 August, а документ был подан на следующий день. Средняя цена продажи составила USD 64,262 за Bitcoin. Неделей ранее компания уже продавала 1,638 BTC примерно за USD 105 million в период до 2 August. Обе сделки подпадают под одну и ту же рамку.

Вся чистая выручка от продажи Bitcoin была направлена на обратный выкуп 1,152,020 привилегированных акций STRC. STRC — это привилегированная ценная бумага Strategy, по которой выплачивается текущий дивиденд 12 percent. С одной стороны, такие инструменты позволяют привлекать капитал без размывания доли обыкновенных акционеров. С другой стороны, они создают фиксированные обязательства по выплатам независимо от динамики Bitcoin. Поэтому каждая выкупленная акция снижает будущую нагрузку по дивидендам.

Но Bitcoin не был крупнейшим источником денежных средств на той неделе. Одновременно Strategy разместила 6,585,682 акций MSTR на USD 653.1 million через программу at-the-market. В рамках такой программы компания выпускает новые акции непрерывно на бирже вместо одного крупного размещения. Таким образом, продажа акций принесла примерно в шесть раз больше, чем продажа Bitcoin. Из этих средств группа пополнила USD reserve на USD 650 million до USD 4.65 billion. По собственным правилам компании резерв покрывает только привилегированные дивиденды и процентные платежи. Он не служит капиталовым буфером для новых покупок. Кроме того, около USD 22 billion в доступном объёме размещения остаётся неиспользованным.

Sale below cost breaks with the never-sell doctrine

Реализованная цена USD 64,262 примерно на 14.8 percent ниже средней себестоимости Strategy в USD 75,385. Это означает условный убыток около USD 11,123 на каждом проданном Bitcoin. Иными словами, Strategy продала монеты ниже собственной цены входа, чтобы исполнить обязательства, связанные со структурой капитала. По всей позиции разрыв ещё больше. Оставшиеся 840,447 BTC стоили примерно USD 63.4 billion с учётом комиссий и сегодня оцениваются примерно в USD 54.7 billion, что оставляет нереализованный бумажный убыток около USD 8.7 billion.

Именно июньский Digital Credit Capital Framework сделал это возможным. Он повысил дивиденд по STRC до 12 percent, создал две программы обратного выкупа по USD 1 billion каждая и впервые разрешил продажи Bitcoin объёмом до USD 1.25 billion. В начале August Strategy затем расширила BTC Monetization Program до USD 5 billion. Эта сумма включает примерно USD 1.25 billion для USD reserve, около USD 1.76 billion ежегодных дивидендных и процентных обязательств, а также до USD 2 billion на обратный выкуп обыкновенных и привилегированных акций. У программы нет срока действия, и она не обязывает компанию к фиксированному объёму продаж, поэтому монетизация Bitcoin стала постоянным элементом инструментария структуры капитала.

Saylor публично отделяет свою личную позицию от балансовой политики компании. После продажи 1,638 BTC неделей ранее он ответил на X:

"When I say 'Never sell your Bitcoin', I speak as one saver to another. I have never sold mine. Not one satoshi. Strategy is a publicly traded company, not my wallet." - Michael Saylor, Executive Chairman and co-founder of Strategy

Для баланса компании эта доктрина больше не действует. За две недели Strategy продала 3,328 BTC и получила около USD 214 million. В обоих случаях цель была одной и той же: внутреннее финансирование дивидендов и обратного выкупа.

STRC price moves back toward par

Эффект обратного выкупа заметен в цене STRC. В конце June 2026 эта привилегированная бумага торговалась ниже USD 75. Теперь цена находится выше USD 95, и между рыночной ценой и номиналом USD 100 остаётся менее USD 5. Этот номинал также используется как ориентир для расчёта выплаты. Strategy по-прежнему стремится вернуть цену к паритету.

Реакция рынка на раскрытие сделки поначалу была сдержанной. Акции MSTR до открытия торгов росли примерно на 0.2 percent, тогда как Bitcoin не изменился. За предыдущую неделю MSTR прибавили 3.3 percent и в Friday закрылись на уровне USD 100.01. Bitcoin за тот же период вырос на 2.4 percent.

Однако в более длинной перспективе разрыв остаётся значительным. MSTR всё ещё торгуется примерно на 78 percent ниже своего исторического максимума. Strategy сообщает enterprise mNAV на уровне 1.07 — это собственный коэффициент компании, который сопоставляет enterprise value со стоимостью удерживаемого Bitcoin. Значение выше 1 означает премию к этим активам. При 1.07 рынок платит лишь небольшую премию — уровень, который ограничивает объём дополнительного Bitcoin, получаемого при каждом новом выпуске акций, поскольку привлечённый капитал покупает монеты примерно по той же оценке, которую рынок им присваивает.

Strategy remains the largest Bitcoin holder by far

Продажи не меняют положение Strategy как крупнейшего корпоративного держателя Bitcoin. Её 840,447 BTC составляют примерно 4 percent от общего предложения Bitcoin, которое ограничено 21 million монет. Ближайший преследователь — Twenty One Capital, поддерживаемая Tether, с 43,514 BTC, то есть чуть более одной десятой позиции Strategy. Далее идут Metaplanet с 43,000 BTC, MARA с 35,377 BTC и Bitcoin Standard Treasury Company, поддерживаемая Adam Back и Cantor Fitzgerald, с 30,021 BTC. Вместе эти четыре компании держат менее одной пятой запаса Strategy.

По данным Bitcoin Treasuries, 196 листинговых компаний приняли модель накопления Bitcoin. Их оценки находятся под давлением: мультипликаторы market-cap-to-net-asset-value у компаний digital asset treasury заметно снизились по сравнению с максимумами summer 2025. Модель опирается на привлечение капитала на рынке акций, тогда как обязательства по дивидендам и процентам возникают независимо от цены акций.

По мере ослабления этого первоначального механизма финансирования новый выпуск акций становится менее эффективным, когда бумага торгуется лишь немного выше стоимости лежащего в её основе Bitcoin. В такой ситуации каждый новый выпуск добавляет лишь небольшое количество Bitcoin на акцию, снижая привлекательность дальнейшего привлечения капитала. Поэтому продажа уже имеющихся активов выходит на первый план как инструмент внутреннего финансирования — сдвиг, с которым могут столкнуться и другие Bitcoin treasury firms, наблюдающие за моделью Strategy, если их собственные премии сократятся. Strategy по-прежнему сохраняет оба варианта: оставшиеся USD 22 billion в возможностях выпуска акций и программу продаж на USD 5 billion. Структура капитала всё больше опирается на запас, который изначально и была призвана наращивать.