Strategy Inc. — компания, ранее известная как MicroStrategy, а сегодня фактически представляющая собой публично торгуемое хранилище биткоинов, — снизила коэффициент чистой долговой нагрузки всего до 3,21%, что означает крайне тонкий долговый слой для компании, владеющей более чем 840 000 биткоинов.

Баланс, стоящий за этой цифрой

Финансы Strategy рисуют необычную картину. Общий долг компании составляет $6,754 млрд при $15,101 млрд привилегированного акционерного капитала. Рыночная капитализация составляет примерно $44,451 млрд, что помещает стоимость предприятия в район $61,51 млрд.

Strategy сейчас владеет 840 447 BTC — это около 4% всех биткоинов, которые когда-либо будут существовать. Годовые обязательства по процентам и дивидендам достигают $1,719 млрд, а компания работает с мультипликатором казначейской долговой нагрузки 1,39x.

Ставка на акционерное финансирование удерживает низкую долговую нагрузку

Вместо наращивания традиционного долга Strategy привлекала капитал преимущественно через акции и аналогичные им инструменты. Программы размещения акций «на рынке» (at-the-market, ATM) позволяют компании продавать акции напрямую на рынке дозированными объёмами. Конвертируемый долг добавляет гибкость: если акции растут, держатели конвертируют обязательства в акции, и долг фактически исчезает; если нет — компания обслуживает ноты по относительно низким процентным ставкам.

Выпуск привилегированных акций стал ещё одним важным рычагом. При объёме $15,101 млрд выпущенного привилегированного капитала Strategy он более чем вдвое превышает общий долг компании. Акции в настоящее время торгуются примерно на уровне 1,02x их модифицированной чистой стоимости активов.

Эта структура капитала важна, поскольку она объясняет, как компания может продолжать наращивать позицию в биткоине, не полагаясь прежде всего на обычные заимствования. Обратная сторона в том, что структура финансирования по-прежнему несёт фиксированные обязательства, поэтому баланс остаётся привязанным не только к цене биткоина, но и к способности компании продолжать привлекать капитал на выгодных условиях.

Значение для инвесторов и рынка в целом

Годовые проценты и дивиденды в размере $1,719 млрд должны обслуживаться независимо от того, по какой цене торгуется биткоин. Если BTC войдёт в затяжной медвежий рынок, способность Strategy привлекать новый акционерный капитал по привлекательным ценам снизится, что потенциально вынудит компанию выйти на долговые рынки на менее выгодных условиях или вовсе приостановить накопление.

Примерно 4% общего предложения биткоинов сосредоточено в корпоративном казначействе одной компании, поэтому решения Strategy о покупках и продажах оказывают непропорционально большое влияние на рынок. Любой признак того, что компания может замедлить покупки — или, что ещё хуже, начать продавать, — способен вызвать волну эффектов на биткоин-рынках, далеко выходящих за рамки того, на что указывали бы сами долларовые суммы.