По последним данным компании, Strategy Inc. располагает чистыми резервами биткоина примерно в $52,5 млрд после вычета обязательств перед держателями привилегированных акций и конвертируемого долга.

Валовая цифра значительно больше. Strategy держит примерно 845 050 BTC стоимостью около $74 млрд, что составляет около 4,02% общего циркулирующего предложения биткоина. Это делает Strategy безусловно крупнейшим корпоративным держателем биткоина — позиция, накопленная за годы привлечения долга и выпуска акций в рамках стратегии биткоин-казначейства. После вычета оценочно $14,8–15,5 млрд обязательств по привилегированным акциям и $6,7–6,8 млрд конвертируемого долга «вне денег» чистая цифра составляет $52,5 млрд.

Новая методология отчётности

Изменение методологии отчётности относится к июлю 2026 года, когда Strategy представила пересмотренную систему метрик, отдающую приоритет чистой экспозиции для держателей обыкновенных акций. Ранее компания отчитывалась только об общем объёме своих биткоин-авуаров. В рамках нового подхода она добровольно вычитает требования, стоящие выше обыкновенного капитала в структуре капитала.

Исполнительный председатель Майкл Сейлор стал самым активным сторонником этой системы, призванной дать акционерам более ясное представление о том, что остаётся им после удовлетворения старших требований в структуре капитала. Переход к чистым метрикам отвечает на регулярную критику прежней отчётности компании: заголовочные цифры количества BTC и валовой оценки не отражали кредитного плеча, использованного для их накопления.

Strategy также ввела метрику рыночной чистой стоимости активов, известную как mNAV, которая с момента вступления в силу пересмотренной системы стабильно держится выше порога 1,0x. Компания навсегда закрепила свой порог выпуска акций на этом уровне, то есть не будет продавать акции ниже чистой стоимости активов своих биткоин-авуаров и тем самым размывать долю акционеров.

Денежные резервы и стратегическое позиционирование

Помимо биткоин-авуаров, Strategy поддерживает значительную ликвидность. Компания отчитывается о резерве в долларах США в размере $5,1 млрд плюс дополнительный денежный пул примерно в $1,6 млрд. В совокупности этого достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям и процентных обязательств в течение нескольких лет без продажи какого-либо биткоина.

В последние недели Strategy не покупала и не продавала биткоин. Вместо этого она привлекала капитал через продажи акций MSTR и провела ограниченные выкупы привилегированных акций. Приостановка покупки биткоина при одновременном выкупе привилегированных акций выполняет двойную функцию: снижает старшие требования, стоящие перед обычными акционерами, и сохраняет существующую биткоин-позицию нетронутой.

Что чистая система резервов означает для рынков

Разрыв между валовой цифрой $74 млрд и чистой $52,5 млрд составляет примерно $21,5 млрд. Эта сумма отражает совокупную стоимость требований, которые должны быть удовлетворены, прежде чем держатели обыкновенных акций что-либо получат в гипотетическом сценарии ликвидации.

Для тех, кто оценивает акции MSTR, удержание метрики mNAV выше 1,0x указывает, что рынок оценивает чистую биткоин-позицию Strategy как минимум в полную стоимость. Как поведёт себя эта премия по мере того, как биткоин-авуары компании становятся всё больше относительно общего предложения биткоина, — одна из переменных, за которой стоит следить, как и вопрос, примут ли другие корпоративные биткоин-казначейства аналогичную отчётность с учётом требований, что сделало бы межкорпоративные сравнения более информативными.

Конвертируемый долг на сумму примерно $6,7 млрд классифицируется как «вне денег»: цены конвертации выше текущего уровня торгов акциями MSTR. Если эти конвертируемые бумаги перейдут «в деньги», картина размывания изменится, что потенциально изменит расчёт чистых резервов и повлияет на стоимость для держателей обыкновенных акций.