Биткоин-казна Strategy объемом $64,2 млрд оказалась в субботу утром примерно на $6,85 млрд ниже цены приобретения, когда криптовалюта опустилась к отметке $67 400, а индекс-провайдер MSCI подтвердил, что компания будет исключена из его ключевых фондовых индексов в конце ноября.

В последнем отчете SEC компания под руководством Майкла Сейлора раскрыла данные о владении 850 364 BTC, приобретенными по средней цене $75 456 за монету. При цене $67 400 этот запас стоит примерно $57,3 млрд, что означает нереализованное снижение около 10,7% относительно совокупной стоимости приобретения. При таком объеме владения каждое движение цены биткоина на $1 000 меняет стоимость запаса примерно на $850 млн, что делает разрыв между рыночной ценой и базой стоимости $75 456 прямым индикатором расширения или сужения нереализованного разрыва.

Углубление убытка произошло после последней покупки Strategy — 1 036 BTC на сумму $81,9 млн в течение недели, завершившейся 8 ноября. Эти монеты были приобретены по средней цене $79 012, что выше как общей базы стоимости компании, так и текущего рыночного уровня.

Исключение из MSCI вызывает опасения пассивной распродажи

По итогам ноябрьского пересмотра индексов MSCI удалит акции класса A Strategy из индекса MSCI USA, при этом изменения вступят в силу после закрытия рынка 30 ноября. Исключение распространяется и на глобальные индексы, включающие американские компании, в том числе MSCI World и MSCI ACWI. Поскольку изменения индексов вступают в силу в фиксированную дату, фонды, отслеживающие затронутые индексы, имеют определенное окно до 30 ноября для приведения своих портфелей в соответствие с новой структурой.

Это решение следует за новыми правилами отбора для компаний, классифицированных как неоперационные. Механизм оценивает операционные активы и пять финансовых коэффициентов, отсеивая компании, которые ближе к инвестиционным инструментам, чем к обычным операционным бизнесам.

Strategy оспорила эту классификацию, утверждая, что ее биткоин-казна и продукты цифрового кредита представляют собой активный бизнес. Именно от вопроса классификации зависит тест на соответствие критериям, определяющий индексное обращение с компанией в будущих пересмотрах. По оценке компании, фонды, отслеживающие индексы MSCI, владеют примерно 13 млн акций MSTR, что составляет 3,1% от общего числа акций в обращении и менее одного дня среднего объема торгов.

Более ранняя оценка JPMorgan предполагала потенциальную распродажу на сумму около $2,8 млрд, однако этот прогноз был сделан до финальной методологии MSCI и недавнего снижения цены акций Strategy. При цене закрытия в пятницу около $111,62 13 млн акций, определенных Strategy, стоили бы примерно $1,45 млрд. Фактический отток средств из фондов будет зависеть от индексной экспозиции и ребалансировки портфелей, а не только от исторической оценки.

Обязательства по привилегированным акциям добавляют вопросы к ликвидности

Растущее давление проявляется на фоне того, что Strategy управляет примерно $12,95 млрд привилегированного капитала и $6,71 млрд долга при имеющихся около $4,9 млрд в долларовых активах. Резерв в USD объемом $4,77 млрд обеспечивает дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу, при этом еще $146,2 млн в USD Cash остаются доступными для более широкого управления капиталом.

Годовые обязательства по дивидендам и процентам составляют около $1,46 млрд, что обеспечивает примерно 3,4 года покрытия при текущей ставке выплат. Однако непогашенный привилегированный капитал не представляет эквивалентную сумму, немедленно выплачиваемую из этих резервов.

Ранее Strategy сообщала о $19,53 млрд чистой прибыли за третий квартал, в значительной степени обусловленной $20,91 млрд в виде переоценки цифровых активов по справедливой стоимости. Эти доходы были преимущественно нереализованными и не принесли эквивалентных денежных поступлений. Тот же учет по справедливой стоимости работает в обе стороны: поскольку биткоин торгуется ниже средней цены приобретения компании, нереализованные убытки теперь влияют на отчетные результаты, не требуя денежных расходов.

Компания продолжала управлять капиталом посредством эмиссии акций и выкупа привилегированных акций. В течение недели, завершившейся 8 ноября, Strategy привлекла $283,8 млн путем продажи около 2,05 млн акций MSTR, направив $81,9 млн на покупку биткоинов, $188,3 млн на выкуп STRC, а оставшиеся $13,6 млн — в USD Cash. Дата вступления в силу 30 ноября и последовательные отчеты компании в SEC служат конкретными ориентирами для отслеживания развития индексного давления и вопросов ликвидности.