Бывшая софтверная компания MicroStrategy, Strategy перешла к модели компании-биткоин-казначейства после того, как по решению сооснователя и председателя совета директоров Майкла Сейлора (Michael Saylor) BTC стал её основным резервным активом.

С мая Strategy продала 6 948 BTC примерно за $432,5 млн, отказавшись от принципа «никогда не продавать биткоин» в пользу цели «никогда не быть чистым продавцом». Теперь, помимо биткоина, компания располагает двумя отдельными долларовыми пулами: резервом USD Reserve, зарезервированным под дивиденды и проценты, и неограниченным счётом USD Cash, средства которого можно тратить на что угодно, включая покупку дополнительного биткоина.

Сегодня Strategy — одно из важнейших учреждений в криптовалютном мире, но так было не всегда. Изначально называвшаяся MicroStrategy, компания, сооснователем которой стал Майкл Сейлор — одна из самых влиятельных фигур в мире биткоина, — сначала прославилась разработкой программного обеспечения. Теперь она известна прежде всего агрессивным накоплением биткоина в корпоративных резервах, а Сейлор стал знаковой фигурой институционального принятия этого актива. Поскольку масштабы и кредитное плечо компании делают её барометром более широкого тренда корпоративных биткоин-казначейств, который она сама и запустила, изменения в стратегии Strategy внимательно отслеживаются по всему крипторынку.

Что такое Strategy?

До появления биткоина на балансе Strategy была известна прежде всего программным обеспечением для бизнес-аналитики, помогавшим компаниям анализировать данные для принятия более взвешенных решений.

Основанная в 1989 году Майклом Сейлором, компания вышла на NASDAQ в 1998 году под тикером MSTR. Двумя годами позже Сейлор и ещё два высших руководителя урегулировали дело с SEC, в котором утверждалось, что компания «существенно завысила выручку и прибыль от продажи программного обеспечения и информационных услуг».

После краткого всплеска в 2000 году акции MSTR два десятилетия торговались в узком диапазоне и пошли вверх только к концу 2020 года — в том же году компания объявила о первой покупке биткоина.

До начала 2025 года компания Сейлора работала под именем MicroStrategy, но в феврале того года отбросила приставку «Micro».

Биткоинный резерв Strategy

В 2020 году Strategy сделала биткоин своим основным резервным активом казначейства. Обеспокоенный обесцениванием доллара из-за инфляции, Сейлор инициировал первую покупку биткоина на $250 млн в качестве защиты от экономической неопределённости. Эта сделка сделала Strategy первой крупной публичной компанией, рассматривающей биткоин как основной резервный актив казначейства — шаг, который с тех пор изучался и копировался советами директоров по всему миру.

Сейлор не всегда был биткоин-оптимистом. За семь лет до того, как его компания приняла этот актив, он написал в твиттере: «#Bitcoin days are numbered. It seems like just a matter of time before it suffers the same fate as online gambling» («Дни биткоина сочтены. Кажется, лишь вопрос времени, когда его постигнет участь онлайн-гемблинга»).

Совершив разворот на 180°, Сейлор представил инвестиции Strategy в биткоин как отражение убеждения, что этот актив «является надёжным средством сохранения стоимости и привлекательным инвестиционным активом с большим потенциалом долгосрочного роста, чем持有ание наличных». С тех пор он обязался «вечно покупать на верхах» и установил ценовой ориентир $13 млн за биткоин на горизонте 21 года, исходя из ожидания, что актив займёт растущую долю мирового капитала.

Стратегия покупок превратилась в отлаженный механизм. Strategy привлекала краткосрочный долг через конвертируемые облигации — которые инвесторы в итоге могут обменять на акции — и направляла выручку на покупку биткоина. В декабре 2024 года Сейлор сравнил модель с девелопментом манхэттенской недвижимости, заявив CNBC: «всякий раз, когда недвижимость на Манхэттене дорожает, они выпускают больше долга, чтобы строить больше недвижимости». Другие публичные компании, включая MARA, Metaplanet и Riot Platforms, взяли на вооружение ту же схему, сформировав целый класс публичных компаний-биткоин-казначейств, которые теперь отслеживают решения Strategy как группы.

В октябре 2024 года Strategy объявила о планах привлечь до $42 млрд, а в январе 2025 года голосование акционеров одобрило 30-кратное увеличение количества её обыкновенных акций класса A. Днём спустя была запущена Strike (STRK) — первая в серии выпусков привилегированных акций, к которым позже добавились Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) и Stream (STRE), каждая — для инвесторов с разной склонностью к риску.

Падение STRC ниже номинальной стоимости $100 в июне 2026 года обнажило то, что аналитики назвали «структурной трещиной» в маховике: чем дольше STRC торговалась ниже номинала, тем выше был риск, что Strategy придётся выбирать между выпуском новых акций и продажей биткоина для выплаты дивидендов. В общих чертах так и произошло — обвал STRC перекрыл канал финансирования, которым компания пользовалась для покупки биткоина.

Метрика mNAV компании Strategy

Покупки за счёт долга привлекали пристальное внимание. В ноябре 2024 года поддерживаемое Robinhood издание Sherwood Media описало «математическую проблему»: капитализация MSTR втрое превышала стоимость её биткоина при потенциале принудительных ликвидаций при падении рынка.

Эта премия измеряется показателем mNAV — отношением стоимости компании к её чистым активам. В ноябре 2024 года он достиг 3,89x, а в 2026 году, когда биткоин упал, опустился ниже 1 — то есть рынок оценивал компанию дешевле её биткоина. За шесть месяцев к февралю 2026 года акции MSTR упали примерно на 70%, а компания отчиталась об убытке $12,4 млрд за четвёртый квартал 2025 года.

Затем Strategy сменила измерительный стержень. В июле 2026 года она пересмотрела свои инвестиционные метрики, объяснив это тем, что переход от конвертируемого долга к привилегированным акциям требует того, что Сейлор назвал «новым финансовым языком». Центральным показателем стал «чистый биткоин на акцию»: вместо деления всего биткоинного запаса на количество акций Strategy сначала вычитает обязательства по привилегированным акциям и конвертируемому долгу вне денег, оставляя то, что реально доступно держателям обыкновенных акций.

mNAV был пересмотрен соответствующим образом — как цена акции, делённая на этот чистый показатель. Изменение оказалось значимым: по старой методике акции торговались с дисконтом, по новой — та же цена акции соответствовала примерно паритету.

Резерв USD Reserve и счёт USD Cash компании Strategy

Чтобы не оказаться вынужденной продавать BTC, Strategy создала в декабре 2025 года денежный резерв, запустив его суммой $1,44 млрд. Позднее резерв пополнялся, а в мае 2026 года компания использовала 61% этого буфера для выкупа конвертируемых облигаций на $1,5 млрд.

С тех пор резерв вырос, и в августе 2026 года Strategy создала рядом с ним второй пул. Они управляются по-разному: USD Reserve предназначен для покрытия привилегированных дивидендов и процентов по долгу, тогда как новый счёт USD Cash подобного ограничения не имеет. Strategy описывает его как долларовую ликвидность для общих казначейских целей, призванную позволить менеджменту быстро реагировать на «дислокации на рынках биткоина или ценных бумаг Strategy». Его разрешённые направления включают покупку биткоина, выплату дивидендов, выкуп акций и погашение конвертируемых облигаций.

Меняющаяся стратегия Strategy

В мае 2026 года Strategy пересмотрела свой давний принцип «никогда не продавайте свой биткоин». На звонке по итогам первого квартала 2026 года генеральный директор Фонг Ле (Phong Le) заявил, что фирма рассмотрит продажу, если это улучшит показатель биткоина на акцию или поможет управлять долговыми и дивидендными обязательствами.

«Мы продадим биткоин, когда это будет выгодно компании, — сказал Ле. — Мы не будем сидеть сложа руки и говорить: "Мы никогда не продадим биткоин"».

Сейлор пошёл дальше, предположив, что Strategy может продать биткоин «чтобы привить рынок — просто чтобы показать, что мы это сделали», после чего уточнил, что цель — «никогда не быть чистым продавцом». Днями позже компания продала 32 BTC примерно за $2,5 млн — первую продажу с 2022 года.

В июне 2026 года Strategy оформила этот сдвиг «рамкой цифрового кредитного капитала» (Digital Credit Capital Framework) и «программой монетизации BTC» (BTC Monetization Program), разрешающей продажи BTC на сумму до $1,25 млрд для укрепления денежных резервов, финансирования выплат по продуктам вроде STRC или выкупа ценных бумаг. Финансовый директор Эндрю Кан (Andrew Kang) заявил, что это даёт компании гибкость монетизировать биткоин «когда монетизация BTC выгоднее выпуска обыкновенных акций». Strategy также обязалась не выпускать обыкновенные акции для покупки биткоина, если они не торгуются с премией к её активам.

Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC — Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026

Программой воспользовались быстро. В начале августа 2026 года Strategy продала 3 588 BTC примерно за $216 млн, затем 1 638 BTC за $105 млн 3 августа и ещё 1 690 BTC почти за $109 млн неделю спустя — что довело общий итог до 6 948 BTC примерно за $432,5 млн с мая 2026 года. Выручка направлена на привилегированные дивиденды и выкуп STRC.

Strategy не единственная, кто продаёт. MARA Holdings в марте 2026 года реализовала около 15 000 BTC — примерно 28% своих запасов — привлекши $1,1 млрд на выкуп конвертируемого долга по мере разворота в сторону энергетики и цифровой инфраструктуры. За ней последовала Riot Platforms с продажами BTC более чем на $250 млн — признаки того, что давление долгового финансирования казначейств, а не только собственные решения Strategy, меняет модель по всему сектору.

Продажи прекратились, когда цена акций восстановилась. За неделю к 16 августа 2026 года Strategy привлекла $334 млн, продавая акции MSTR, не тронув свой биткоин, а на следующей неделе — $2,01 млрд. Выбор между продажей биткоина и эмиссией акций теперь зависит от того, что дешевле в данный момент — а значит, дальнейшие шаги Strategy сильно зависят от того, где торгуется MSTR относительно стоимости её биткоина, то есть от того же соотношения mNAV, которое изучают аналитики.

Будущее Strategy

По состоянию на 28 августа 2026 года Strategy владеет 840 447 биткоинами, накопленными в ходе 113 отдельных покупок по средней цене $75 653, согласно SaylorTracker, — что делает её крупнейшим биткоин-казначейством среди публичных компаний: около 4% общего объёма предложения при почти нулевом чистом кредитном плече.

Позиция переживала резкие колебания. В июле 2026 года, при биткоине около $58 000, Strategy была под водой примерно на $13 млрд. Ещё 17 августа 2026 года, при цене $63 553, убыток составлял $9,9 млрд. Затем пятидневный ралли вывел биткоин выше средней себестоимости компании, и к 28 августа 2026 года резерв стоил $66,79 млрд — примерно на $3,2 млрд выше затрат. Акции MSTR выросли примерно на 10% 21 августа 2026 года до $120 — максимума за два месяца.

Strategy не покупала биткоин с июня 2026 года и две недели подряд ничего не продавала. Амбиции Сейлора выходят за рамки баланса: в октябре 2024 года он изложил видение Strategy как «биткоин-банка» с триллионной капитализацией, создающего привязанные к биткоину инструменты рынка капитала.

Он предлагал эту схему и другим: в декабре 2024 года он сообщил совету директоров Microsoft, что принятие биткоина могло бы создать $5 трлн стоимости. Акционеры проголосовали против.

Примечание редакции: материал был впервые опубликован 8 января 2025 года и последний раз обновлён новыми данными 28 августа 2026 года.