Алекс Торн, руководитель общефирменных исследований Galaxy Research, поделился анализом Galaxy в X, включившись в дискуссию о недавно объявленной Strategy системе Digital Credit Capital Framework.

Framework вызвал обсуждение того, решают ли новые правила проблемы Strategy со структурой капитала или в основном дают компании больше времени для управления ими. В центре дискуссии находится вопрос о том, как баланс с высокой долей Bitcoin может выполнять регулярные денежные обязательства, включая дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу, не подрывая заявленную долгосрочную стратегию компании в отношении Bitcoin.

Новая система капитала Strategy

Strategy (Nasdaq: MSTR) недавно раскрыла свою “Digital Credit Capital Framework” в регуляторной форме 8-K. Cryptopolitan сообщал, что framework дает компании официальное разрешение продать Bitcoin на сумму до $1.25 billion.

Компания также несет крупный нереализованный убыток примерно в $14 billion по своим запасам в 847,363 BTC. На этом фоне framework устанавливает формальную политику резервов в USD, вводит пересмотренные условия дивидендов по привилегированным акциям STRC компании Strategy и разрешает отдельные программы обратного выкупа на $1 billion каждая как для привилегированных акций, так и для обыкновенных акций MSTR.

Совет директоров Strategy зарезервировал денежный резерв компании в размере $2.55 billion и ограничил его использование выплатами дивидендов по привилегированным акциям и процентами по долгу. Если текущий уровень расходов около $1.76 billion в год сохранится, этого резерва хватит примерно на 17 месяцев.

Если Strategy выполнит продажу Bitcoin в полном разрешенном объеме, общая ликвидность увеличится примерно до $3.8 billion. Эта сумма покроет около 26 месяцев обязательств при том же уровне расходов.

Торн заявил, что центральный вопрос заключается в том, действительно ли framework решает проблемы Strategy со структурой капитала или просто откладывает их. В конце мая компания продала 32 BTC примерно за $2.5 million, впервые в своей истории продав Bitcoin, чтобы покрыть выплату дивидендов. Эта продажа сделала вопрос монетизации Bitcoin более актуальным, поскольку показала, что резервный актив Strategy может напрямую использоваться для выполнения денежных требований.

JPMorgan рекомендовал Strategy привлекать средства путем продажи своих акций, а не продажи Bitcoin.

Динамика MSTR и STRC на рынке

Акции MSTR выросли на 12.6% до $92.68 в понедельник после раскрытия документа. К среде цена акций поднялась выше $100, что означало рост на 27% по сравнению с закрытием предыдущей пятницы.

Привилегированные акции STRC компании Strategy также выросли, закрывшись на уровне $87.87 3 июля.

Benchmark Equity Research позитивно оценила framework. Фирма сохранила рейтинг Buy по MSTR и установила целевую цену на уровне $570.

Руководители Strategy, включая председателя Майкла Сэйлора, заявили, что изменения направлены на укрепление кредитной позиции компании. Сэйлор сказал, что “digital credit requires liquidity, discipline, and active capital management.”

Strive, другая компания, выстраивающая структуру капитала с обеспечением Bitcoin, 2 июля сообщила инвесторам, что им не следует предполагать, будто компания автоматически выпустит новые акции своих привилегированных бумаг SATA по номиналу $100, сославшись на аномальные рыночные условия. Это сравнение важно, поскольку обе компании тестируют структуры, в которых запасы Bitcoin, привилегированный капитал и доступ к рынку взаимодействуют со спросом инвесторов и давлением коротких продаж.

Директор по рискам Strive Джефф Уолтон поделился данными, показывающими, что короткий интерес по SATA увеличился примерно на 1 million акций за 30 дней по 30 июня. Стоимость заимствования за тот же период выросла с 6.1% до 68.6% APR.