Strategy уже четыре недели подряд не покупает Bitcoin (BTC), что стало самым длительным перерывом в покупках за два года. Компания должна опубликовать отчетность за второй квартал в четверг, 30 июля, после закрытия рынка США.

Документы SEC показывают, что последняя покупка Bitcoin со стороны Strategy относилась к неделе, завершившейся 21 июня. С тех пор компания продавала Bitcoin, а не увеличивала свои запасы, что сместило внимание с накопления на то, как она финансирует обязательства и управляет ликвидностью баланса.

Пауза в покупках последовала за снижением mNAV

На протяжении многих лет акции Strategy торговались с премией к стоимости ее запасов Bitcoin — это соотношение известно как mNAV. Такая премия позволяла компании продавать акции выше стоимости ее экспозиции к BTC и увеличивать количество Bitcoin на акцию для акционеров.

Эта модель оказывается под давлением, когда mNAV приближается к 1. На таком уровне новые продажи акций могут не создавать стоимость, а разрушать ее. В конце июня mNAV Strategy снизился примерно до 0.99, впервые опустившись ниже паритета, прежде чем восстановиться примерно до 1.03. Ее запасы Bitcoin сейчас торгуются ниже цены приобретения, тогда как руководство оценивает эффективный уровень безубыточности ближе к 1.22.

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx — Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx

В период с 29 июня по 5 июля Strategy продала 3,588 BTC в двух сделках примерно за $216 million. Вырученные средства были направлены на выплату дивидендов по привилегированным акциям и пополнение денежного резерва компании. Strategy приняла эту структуру капитала в конце июня, а к 20 июля ее резерв достиг $3.225 billion.

Отчетность может прояснить стратегию капитала

В первом квартале Strategy сообщила об операционном убытке в размере $14.5 billion, обусловленном снижением рыночной переоценки Bitcoin. Консенсус-прогноз LSEG указывает на возможное восстановление до $3.86 billion операционной прибыли во втором квартале. Однако двое из семи аналитиков, включенных в эту оценку, представили прогнозы до июньского снижения Bitcoin.

Поскольку отчетная прибыль Strategy тесно связана с бухгалтерской стоимостью ее запасов Bitcoin, отчет за второй квартал может дать инвесторам более ясное представление как о влиянии недавних движений цены BTC, так и об использовании компанией новой структуры капитала. Предстоящие результаты покажут, продолжит ли Strategy придерживаться текущего подхода: привлекать новый капитал, сохраняя свои запасы Bitcoin без изменений.