Листингованная на Nasdaq компания StablecoinX реструктурировала дефолтные ноты бывшего SPAC на сумму $6,879 млн, урегулировав обязательства примерно $344 тыс. наличными и двумя траншами варрантов, соответствующих приблизительно 7,62 млн потенциальных акций класса A, согласно регуляторному отчёту от 24 августа.

Соглашение переносит около $6,535 млн краткосрочного давления по погашению с денежного баланса компании на требование в отношении будущего капитала. Существующие акционеры не столкнутся с размытием доли, если варранты не будут исполнены. Отчёт подтверждает выпуск варрантов и связанные отказы от требований, однако полное погашение обязательств остаётся условным — оно зависит от передачи денежной составляющей и выпуска варрантов, при этом отчёт не документирует отдельно каждый денежный платёж.

Акции StablecoinX торгуются под тикером USDE, а токен $ENA проекта Ethena находится у компании в качестве резервного актива. Ethena — эмитент USDe, синтетического доллара; StablecoinX применяет к $ENA модель казначейской компании (treasury company), популяризированную ориентированной на биткоин компанией Strategy (ранее MicroStrategy), при которой листингованная компания привязывает свою инвестиционную историю (equity story) к резервам токенов, а не только к операционной прибыли. StablecoinX — одна из волны крипто-казначейских компаний, вышедших на публичные рынки, часть из которых — через слияния со SPAC. Обязательства возникли из бизнес-комбинации с TLGY Acquisition Corporation, которая внесла обязательство бывшего SPAC в структуру капитала компании, связанной с Ethena. Ноты, задолженные спонсорам SPAC, — как правило, авансы, предоставленные на этапе «пустой чековой» компании (blank-check) и подлежащие погашению при закрытии комбинации, — являются повторяющейся особенностью капитальных структур de-SPAC. Ноты находились в собственности TLGY Sponsors LLC, CPC Sponsor Opportunities I LP и CPC Sponsor Opportunities I (Parallel) LP.

Согласно квартальному отчёту StablecoinX за июньский квартал, обязательства стали подлежащими погашению после закрытия бизнес-комбинации 25 июня, однако они не были ни погашены, ни конвертированы и перешли в дефолт. Держатели отказались от требований по этому платёжному дефолту в соответствии с предварительным соглашением (term sheet) от 5 августа, а 21 августа стороны подписали окончательные соглашения.

Как складывается реструктуризация

Реструктуризация делит остаток по нотам на три части: 5% выплачивается наличными, 47,5% распределяется на варранты транша A с эмиссионной стоимостью $1 и 47,5% — на варранты транша B с эмиссионной стоимостью $0,75.

Применительно к заявленному остатку эти условия дают денежный платёж в размере $343 966 и встречное предоставление варрантами на $6,535 млн. Тот же расчёт даёт около 3,27 млн варрантов транша A и 4,36 млн варрантов транша B — примерно 7,62 млн в сумме. StablecoinX не раскрыла совокупное количество варрантов; эта цифра — расчёт CryptoSlate, основанный на раскрытом распределении и эмиссионных стоимостях.

Этот потенциальный пул акций равен примерно 31,7% от 24,029 млн акций класса A StablecoinX, находившихся в обращении по состоянию на 12 августа. Расширяя сравнение: если добавить к находящимся в обращении акциям класса A 11,5 млн существующих публичных варрантов и 78 635 ограниченных акций (RSU), получится базовый уровень потенциальных акций до сделки около 35,61 млн, относительно которого новые варранты составляют примерно 21,4%.

Показатель 35,61 млн — это прозрачный подсчёт инструментов, а не заявленное компанией или рассчитанное по GAAP количество разводнённых акций. Ограниченные акции носили антиразводняющий характер для целей расчёта прибыли на акцию, а безналичное исполнение варрантов может привести к меньшему количеству акций, чем максимум «один варрант — одна акция».

Условия варрантов и защита держателей

Новые варранты становятся доступными для исполнения 20 сентября, через 30 дней после выпуска. Варранты транша A имеют цену исполнения $11,50 и истекают 25 июня 2031 года, а варранты транша B — цену исполнения $15 и истекают 21 августа 2034 года. По данным Investing.com, акции USDE компании StablecoinX 24 августа закрылись на отметке $6,27 — ниже обеих страйк-цен. Эта цифра — моментальный снимок рынка, а не прогноз того, будет ли исполнен какой-либо из траншей.

Варранты не подлежат досрочному выкупу — то есть StablecoinX не может инициировать их досрочное исполнение — и включают право безналичного исполнения, позволяющее держателям производить расчёт акциями исходя из внутренней стоимости варрантов вместо уплаты страйк-цены наличными, пока они находятся у бывших спонсоров или разрешённых правопреемников. Эти защиты могут утрачиваться после иных передач.

Денежная позиция

StablecoinX сообщила о $18,856 млн наличных по состоянию на 30 июня. Денежная составляющая размером около $344 тыс. равна примерно 1,8% этого остатка против 36,5% для полной суммы нот. Запасы $ENA компании ограничены и подвержены рыночным ценам, поэтому они не заменяют свободные денежные средства.

Таким образом, реструктуризация резко сокращает объём наличных, необходимых для урегулирования нот бывшего SPAC, при этом фактическое размытие остаётся зависящим от условий исполнения варрантов и будущей экономической ситуации.