Новый рабочий документ NBER за авторством Мурильо Кампелло, Анджелы Галло, Лиры Моты и Таммаро Террачиано исследует спрос на безопасность и ликвидность в экосистеме криптовалют, сосредотачиваясь на том, как инвесторы оценивают депозиты в стейблкоинах по сравнению с традиционными надёжными активами.

Исследователи разрабатывают концептуальную модель, в которой репрезентативный инвестор распределяет ликвидность между депозитами в стейблкоинах в кредитных пулах децентрализованных финансов (DeFi) и обычными надёжными активами, такими как паи фондов денежного рынка (ФДР). Фонды денежного рынка играют центральную роль в традиционном управлении денежными средствами, однако сами они периодически сталкивались с хрупкостью — в частности, когда фонд Reserve Primary Fund «пробил номинал» во время финансового кризиса 2008 года, что потребовало поддержки со стороны правительства США. Модель формулирует три основных прогноза:

1. Совместное движение с премиями по казначейским облигациям: Премия за депозит в стейблкоинах движется в связке с премией по казначейским облигациям, когда инвесторы ценят услуги по обеспечению безопасности и ликвидности, предоставляемые стейблкоинами.
2. Влияние предложения казначейских бумаг: Увеличение предложения казначейских облигаций США снижает премию за депозит в стейблкоинах.
3. Шоки безопасности и ликвидности: Снижение воспринимаемой безопасности и ликвидности депозитов в стейблкоинах — вызванное, например, событиями отвязки курса или хакерскими атаками — уменьшает премию, которую инвесторы готовы принять.

Для проверки этих прогнозов авторы используют детализированные данные, охватывающие сотни кредитных пулов DeFi на множестве протоколов, токенов и блокчейнов. Их эмпирические результаты подтверждают все три прогноза.

В статье делается вывод, что инвесторы относятся к депозитам в стейблкоинах как к денежным инструментам, которые являются одновременно безграничными и не требующими разрешений, предлагая уникальные преимущества доступности. Однако авторы подчёркивают, что эти инструменты остаются столь же хрупкими, как и другие формы частных надёжных активов, что указывает на внутреннее противоречие между удобством децентрализованной ликвидности и её подверженностью нарушениям.

Стейблкоины — это цифровые токены, разработанные для поддержания стабильной стоимости, обычно привязанные к фиатной валюте, такой как доллар США, которые стали фундаментальным компонентом инфраструктуры DeFi, обеспечивая кредитование, заимствование и торговлю без традиционных финансовых посредников. Крупнейшие эмитенты стейблкоинов — включая Tether (USDT) и Circle (USDC) — обеспечивают свои токены резервами, включающими значительные объёмы казначейских ценных бумаг США, что создаёт прямую связь между динамикой стейблкоинов и рынком казначейских облигаций, которую исследует данная статья. События отвязки курса, упомянутые в третьем прогнозе статьи, включают такие эпизоды, как крах TerraUSD (UST) в мае 2022 года, который уничтожил десятки миллиардов долларов рыночной стоимости за несколько дней и оказал воздействие на протоколы DeFi.

Авторы являются сотрудниками ведущих академических учреждений. Дополнительная информация о каждом исследователе доступна через их профили NBER.

Источник: Marginal Revolution