Ракета SpaceX в среду в 2:00 ночи врезалась в Луну, оставив на ее поверхности огромный кратер и еще один фрагмент «космического мусора». Но это будет лишь второй по масштабу «сброс» SpaceX на этой неделе.

В четверг почти миллиард акций SpaceX, находящихся у ранних сотрудников и инвесторов до IPO, наконец выйдут из-под локапа. По текущим ценам пакет стоит около $100 млрд и представляет собой шок предложения, больший, чем само IPO компании. Аналитики опасаются, что событие может оказать давление на акции, хотя Morgan Stanley описал его как возможность «получить доступ к потенциальному компаундеру поколения». SpaceX, однако, снизила давление, негласно найдя покупателей еще до того, как начал отсчитываться срок локапа.

Естественное давление

Каждое IPO рано или поздно приходит к этому этапу, предупредил Гил Лурия, руководитель исследований технологического сектора в D.A. Davidson. Ранние сотрудники могут искренне верить в компанию, но после десятилетий, когда большая часть их состояния сосредоточена в одной бумаге, они могут захотеть диверсифицироваться — например, купить дом.

Такой переход от инсайдеров частной компании к инвесторам публичного рынка — это «естественный ход бизнеса», сказал он, но по определению он создает давление на цену акций, поскольку на рынок выходит новый объем предложения. Для компании, чья оценка теперь находится в центре внимания как розничных, так и институциональных инвесторов, вопрос не столько в том, будут ли некоторые акционеры продавать, сколько в том, какой объем нового предложения рынок сможет поглотить одновременно.

Спасательный круг

В течение 25 дней после листинга четыре провайдера индексов — CRSP, FTSE Russell, MSCI и Nasdaq — добавили акции в свои индексы, вынудив пассивные фонды внутри миллионов 401(k) покупать их. Неясно, сколько акций SpaceX в итоге приобрели пассивные фонды, но JPMorgan оценивает, что одно лишь включение в Nasdaq перевело $4 млрд акций SpaceX в пассивные счета. Лурия назвал ускоренный путь в индексы «в некотором смысле спасательным кругом».

Без этого, сказал он, SpaceX подошла бы к истечению локапа только с «предложением из-за окончания локапа», но без спроса, созданного индексными фондами или арбитражными трейдерами, покупающими заранее. Вместо этого компания получила «очень существенный спрос из-за включения в индексы» именно в тот момент, когда «на рынок выходит много предложения».

Лурия добавил, что было «очень важно», чтобы SpaceX и ее банкиры договорились об ускоренном включении в индексы до IPO. Эта схема фактически растянула покупки во времени, избежав одного резкого всплеска, а значит, у распродажи после окончания локапа появился буфер, которого иначе не было бы.

Насколько прибыльным оказался этот буфер для тех, кто его предвидел: две трейдинговые команды хедж-фонда Millennium заработали в июне около $3.6 млрд на так называемых сделках по ребалансировке индексов.

В четверг

Лурия сказал, что не ожидает, что каждый сотрудник или ранний инвестор в четверг поспешит к выходу. Инвестбанки, отметил он, часто благоволят акционерам, которых рассчитывают удержать на годы, а инвестор, который изо всех сил добивался доступа к акциям до IPO, а затем «плохо себя вел», может лишиться доступа к будущим IPO. Кроме того, трудно представить более преданных сторонников дела Elon, чем тех, кто провел свою карьеру, строя компанию.

Но в конечном счете выбор акций — это не столько вопрос того, во что вы верите сегодня, сколько того, во что, по вашему мнению, будут верить другие инвесторы относительно будущего. Отчет за вторник стал для Маска последним шансом сформировать позитивный взгляд на будущее до события продажи в четверг. Маск сообщил инвесторам, что SpaceX может завершить год на уровне годовой выручки в $100 млрд.

Однако отчет также показал, насколько это будущее теперь зависит от огромных расходов на искусственный интеллект — $15 млрд за один квартал — и усилил новые сомнения в том, что Starlink начинает замедляться. Эти детали важны, поскольку они определяют, как инвесторы воспринимают набор факторов роста компании по мере увеличения числа акций и роста загруженности торгов.

В среду акции упали еще на 9%, продолжив тяжелое лето, которое стерло половину стоимости компании с момента IPO. Тем не менее аналитики по всей Уолл-стрит сохранили поддержку, а JPMorgan даже повысил целевую цену с $220 до $240.

«Никогда не ставь против Илона», — сказал Лурия, назвав эту фразу «истиной в инвестиционном сообществе» после многих лет, когда инвесторы теряли огромные суммы, делая ставки против Tesla.

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com