S&P Dow Jones Indices и Pantera Capital совместно запустили S&P Pantera Digital Asset Index — криптовалютный бенчмарк, включающий 18 компонентов. Примечательно, что Bitcoin полностью отсутствует в индексе, поскольку сеть не генерирует протокольную выручку, которая поступает держателям токенов.

S&P Dow Jones Indices, компания, стоящая за такими эталонными индексами, как S&P 500, заключила партнерство с Pantera Capital, инвестиционной компанией в сфере цифровых активов, чтобы отбирать криптоактивы по методологии, адаптированной из фондовых рынков. В рамках этого подхода одной лишь рыночной капитализации недостаточно для включения. Определяющим критерием является подтверждаемая протокольная выручка, распределяемая между держателями токенов. Запуск продолжает более широкое расширение S&P DJI в сфере бенчмарков цифровых активов, которое ранее включало криптоиндексы, взвешенные по рыночной капитализации и отслеживающие крупные активы, такие как Bitcoin и Ether. Новый индекс отходит от этого подхода, применяя к криптосетям фильтр прибыльности по образцу фондового рынка.

Основатель Pantera Дэн Морхед запустил компанию в 2013 году, когда Bitcoin торговался примерно по USD 65. По его словам, это был первый институциональный криптофонд в United States. Pantera разработала новую методологию индекса совместно с S&P DJI.

Почему Bitcoin исключен

Критерий включения в индекс сосредоточен на одном вопросе: получает ли протокол выручку и поступает ли эта выручка держателям токенов. В частности, актив должен показывать положительную протокольную выручку выше минимального порога на протяжении нескольких кварталов подряд. Данные о выручке предоставляются ончейн-аналитической компанией Artemis.

Кроме того, должно быть подтверждено, что выручка действительно поступает держателям через такие механизмы, как обратные выкупы, доходность от стейкинга за вычетом инфляции, прямые распределения или казначейства, контролируемые держателями токенов.

S&P напрямую адаптировала этот подход из своей практики составления фондовых индексов. Чтобы войти в S&P 500, компания должна продемонстрировать четыре квартала подряд положительной прибыли по GAAP. Новый криптовалютный бенчмарк применяет тот же принцип: сеть соответствует критериям только в том случае, если она генерирует измеримый денежный поток и делится им с держателями токенов.

Bitcoin структурно не соответствует этому условию. Его архитектура задумана как денежная система, а не как протокол, распределяющий постоянную доходность. В нем нет протокольного уровня, который генерирует и выплачивает выручку. Поэтому исключение связано с определением фильтра индекса, а не с негативной оценкой Bitcoin. Тем не менее отсутствие крупнейшей криптовалюты по рыночной капитализации примечательно и указывает на растущее расхождение в том, как институциональные провайдеры оценивают стоимость криптоактивов: фокус смещается от чистой рыночной капитализации к подтверждаемой выручке. Контраст методологий особенно значим с учетом того, что Bitcoin обычно доминирует в традиционных криптоиндексах, взвешенных по рыночной капитализации, часто представляя более половины совокупной стоимости крипторынка.

Ether, BNB и Solana лидируют по весу

Индекс включает 18 компонентов, взвешенных по рыночной капитализации в свободном обращении. Доля одного компонента не может превышать 35% индекса, а доля второго по величине компонента — 20%. Ребалансировка проводится ежеквартально. Эти правила ограничения долей повторяют подход, который S&P применяет к своим фондовым бенчмаркам.

Пять крупнейших компонентов — Ether, BNB, Solana, Tron и Hyperliquid. Ether лидирует с рыночной капитализацией около USD 231 billion при цене примерно USD 1,914, что делает его доминирующим компонентом. За ним следует BNB с примерно USD 76 billion, а Solana оценивается чуть менее чем в USD 45 billion. Tron и Hyperliquid замыкают ведущую группу с показателями примерно USD 31 billion и USD 15 billion соответственно. Включение таких сетей, как Tron, генерирующей существенную выручку от транзакционных комиссий, и Hyperliquid, протокола децентрализованной биржи, показывает, как фильтр выручки отбирает сети, в дизайн которых структурно встроено получение комиссионных доходов.

В совокупности базовые протоколы компонентов индекса сгенерировали более USD 3 billion годовой выручки за последние два квартала. Таким образом, индекс объединяет крупнокапитализированные сети, реальное использование которых может быть подтверждено протокольной выручкой. Как и в случае с фондовыми бенчмарками S&P, методология рассчитана на лицензирование управляющим активами для потенциальных структурированных продуктов, хотя конкретные финансовые продукты, привязанные к индексу, пока не объявлены.