S&P Dow Jones Indices и Pantera Capital представили новый бенчмарк цифровых активов, предназначенный для отслеживания криптовалютных сетей через фундаментально ориентированную модель, а не только через рыночную капитализацию.

S&P Pantera Digital Asset Index (SPPDA) был запущен с 18 компонентами и использует методологию на основе правил. Согласно материалам индекса, отбор активов связан с выручкой на уровне протокола: Artemis Analytics предоставляет данные о выручке, а Lukka — ценовые данные.

Такой подход отличает индекс от традиционной корзины, взвешенной по рыночной капитализации. Хотя рыночная капитализация остается важным показателем в криптосекторе, она не всегда показывает, генерирует ли сеть комиссии, выручку или устойчивое использование. SPPDA стремится закрыть этот пробел, создавая институциональный бенчмарк, который оценивает криптоактивы через экономическую активность, а не через размер токена.

Важно отметить, что SPPDA — это бенчмарк-индекс, а не ETF или биржевой продукт.

Почему индекс на основе фундаментальных показателей важен

Криптоактивы давно создают сложности для оценки стоимости. В акциях инвесторы могут анализировать выручку, прибыль, маржу, денежный поток, дивиденды, обратные выкупы и балансы. Криптовалютные сети не укладываются в эти показатели напрямую: одни генерируют комиссии, другие фиксируют выручку, третьи субсидируют активность через стимулы, а некоторые имеют крупную рыночную капитализацию при ограниченном экономическом обороте.

Индекс, ориентированный на фундаментальные показатели, пытается решить часть этой проблемы, задавая прямой вопрос: какие сети генерируют измеримую экономическую активность? Выручка протокола не является идеальной метрикой — она может быть волатильной и зависеть от разовых всплесков торгов, программ стимулирования, изменений комиссий или рыночных циклов. Однако она дает инвесторам более устойчивую основу, чем один только нарратив.

Сотрудничество опирается на сильные стороны каждой стороны. S&P привносит индексную инфраструктуру и институциональную репутацию — ее материнская компания S&P Global является одним из крупнейших поставщиков индексов финансовых рынков, включая бенчмарки по акциям, инструментам с фиксированной доходностью и сырьевым товарам. Pantera, основанная в 2003 году и входящая в число ранних институциональных инвесторов в цифровые активы с 2013 года, добавляет опыт инвестирования, основанный на глубоком понимании крипторынка. Artemis и Lukka предоставляют данные, необходимые для преобразования сложной ончейн-активности в применимую индексную методологию.

Выручка как отличительный критерий

Взгляд через призму выручки может изменить то, как инвесторы оценивают рынок. Некоторые крупные активы могут обладать высокой ликвидностью и узнаваемым брендом, но демонстрировать более слабую прямую выручку протокола. Другие могут генерировать значимые комиссии, оставаясь при этом меньше по рыночной капитализации. Индекс на основе фундаментальных показателей способен выявить это различие.

Это важно, поскольку институциональным инвесторам обычно нужны бенчмарки перед тем, как делать значительные аллокации. Бенчмарки позволяют фондам сравнивать результаты, создавать продукты, измерять экспозицию и доносить стратегию. Индекс по рыночной капитализации фактически говорит: «владеть крупнейшими токенами», тогда как индекс, ориентированный на фундаментальные показатели, говорит: «владеть активами, соответствующими критериям экономической активности». Это принципиально разные подходы, и второй может быть интересен инвесторам, которые считают, что крипторынок развивается от спекуляции к сетевой экономике.

Запуск также происходит на фоне более широкого развития институциональной криптоинфраструктуры. Одобрение в США спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года и спотовых Ethereum ETF позднее в том же году привело регулируемые продукты с криптоэкспозицией в традиционные портфели. Бенчмарк на основе фундаментальных показателей добавляет к этой инфраструктуре другой уровень — не торгуемый продукт, а основу для оценки сетей, лежащих в основе активов, которые институты все чаще держат.

Бенчмарк, а не розничный продукт

Ключевая оговорка заключается в том, что SPPDA — это индекс, а не ETF. Индекс может служить бенчмарком или основой для будущих продуктов, но сам по себе он не доступен напрямую для покупки большинству розничных инвесторов. Управляющие активами со временем могут создать на его основе фонды, структурированные продукты или модельные портфели, при условии наличия спроса, регуляторной возможности и соответствующего дизайна продукта.

Запуск не означает, что начал торговаться новый ETF, и не означает, что Pantera и S&P представили розничный инвестиционный продукт. Это означает, что они создали бенчмарк. Тем не менее бенчмарки имеют значительный вес — на них работает традиционная финансовая система. Индексы формируют пассивные потоки, институциональную отчетность, модели риска и разработку продуктов. По мере созревания крипторынка как класса активов улучшенная индексация становится частью необходимой инфраструктуры.

Качество данных как институциональная инфраструктура

Запуск также подчеркивает более широкий тренд: криптоданные становятся институциональной инфраструктурой. Ончейн-данные публичны, но их не всегда просто интерпретировать. Выручка может определяться по-разному в разных протоколах, токеновые стимулы могут искажать активность, а такие факторы, как wash trading, MEV, комиссии секвенсоров, вознаграждения за staking, потоки через мосты и выручка на уровне приложений, могут усложнять измерение.

Использование Artemis для выручки протоколов и Lukka для ценовых данных дает индексу определенную структуру данных. Инвесторы по-прежнему могут обсуждать методологию, но бенчмарк работает на основе заявленной логики — это шаг к тому, чтобы сделать крипторынок более понятным для институтов.

Спрос рынка на более качественные бенчмарки

Крипторынок вырос настолько, что широких категорий уже недостаточно. «Altcoins» — слишком широкое понятие, «Layer 1s» не отражает экономику, «DeFi» охватывает очень разные бизнес-модели, а «infrastructure» может означать все — от оракулов и мостов до сетей масштабирования.

Индекс на основе фундаментальных показателей предлагает один из способов пройти через эту сложность, давая инвесторам основу для сравнения активов по измеримой сетевой экономике. Он может не заменить индексы по рыночной капитализации, но добавляет еще один аналитический инструмент. Для Pantera индекс укрепляет идею о том, что криптоинвестирование становится более аналитическим. Для S&P он расширяет бенчмарки цифровых активов в более сложную категорию.

Долгосрочный вопрос заключается в том, будут ли инвесторы действительно его использовать. Если SPPDA станет ориентиром для фондов, исследований или продуктов, привязанных к индексу, он может повлиять на то, как институты подходят к криптоэкспозиции. Если нет, он останется одним из многих бенчмарков. В любом случае запуск показывает направление рынка — криптоактивы все чаще оцениваются по реальной экономической активности, а не по циклам ажиотажа и размеру токена.

Эта статья основана на материалах S&P Dow Jones Indices по S&P Pantera Digital Asset Index. Подготовлено News Desk, редактор — Samuel Rae.