Как сообщается, стоимость своп-финансирования акций SK Hynix, которую крупные мировые банки в середине июня подняли почти до 15%, теперь примерно вдвое снизилась. Однако это более позднее утверждение пока не подтверждено именованными источниками или крупными информационными агентствами. В случае подтверждения это развитие событий отменит значительную часть ужесточения середины июня, когда мировые банки резко повысили для хедж-фондов стоимость кредитных ставок на акции корейского производителя чипов.

Ужесточение середины июня было в то время хорошо задокументировано. Согласно сообщениям информационных агентств, Citigroup, JPMorgan и Goldman Sachs, а также Bank of America, BNP Paribas и UBS резко повысили стоимость своп-финансирования акций SK Hynix и Samsung Electronics, подняв ставки с примерно 100–200 базисных пунктов (базисный пункт — одна сотая процентного пункта) сверх ставки SOFR в начале мая до 750–1000 базисных пунктов к середине июня. С учётом действовавших на тот момент уровней SOFR возросшие спреды означали совокупную стоимость финансирования, приближающуюся к 15%.

Morgan Stanley пошла дальше, полностью прекратив заключение новых свопов на эти две акции. Другие банки ужесточили размеры новых сделок и ограничили круг клиентов, имевших к ним доступ, ссылаясь на ограничения баланса и трудности с поиском контрагентов, готовых занять противоположную сторону во всё более односторонних «бычьих» ставках. В свопе на совокупный доход инвестор получает доступ к динамике акций без непосредственного владения ими, а финансирование предоставляет банк; спред сверх базовой ставки, такой как SOFR (Secured Overnight Financing Rate — обеспеченная ставка однодневного финансирования), определяет стоимость такого кредитного плеча. Банки и прежде резко пересматривали условия по таким позициям: крах семейного офиса Archegos в марте 2021 года оставил несколько прайм-брокеров с многомиллиардными убытками по свопам на совокупный доход и привёл к общесекторному ужесточению условий финансирования.

Ограничения последовали за параболическим ростом обеих акций, связанным с бумом ИИ, который вынудил прайм-брокеров — банковские подразделения, финансирующие кредитные сделки хедж-фондов, — сдерживать концентрированную подверженность корейскому сектору чипов. К тому моменту акции SK Hynix выросли за год более чем втрое благодаря стремительному спросу на её чипы памяти с высокой пропускной способностью, используемые в ИИ-ускорителях.

SK Hynix — один из крупнейших в мире производителей чипов памяти и, наряду с Samsung Electronics, одна из самых весомых акций в индексе Kospi. Её чипы памяти с высокой пропускной способностью являются ключевым компонентом ИИ-ускорителей, и именно эта составляющая обеспечила значительную часть годового роста корейских полупроводниковых акций.

В начале июля SK Hynix завершила листинг на Nasdaq объёмом около 26,5 млрд долларов под руководством Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup и Bank of America — тех же четырёх банков, которые, по сообщениям, сейчас смягчают условия свопов. С тех пор акции резко откатились от максимумов, что побудило компанию перейти к дополнительным выплатам акционерам, включая выкуп акций, в попытке поддержать их курс.

Стоимость свопов, как сообщается, снизилась вдвое

Согласно более позднему отчёту, стоимость своп-финансирования корейских акций SK Hynix теперь снизилась примерно до 150–300 базисных пунктов сверх SOFR, что фактически вдвое ниже июньского пика в 750–1000 базисных пунктов сверх базовой ставки. Если это верно, это отражало бы возобновившуюся готовность банков предоставлять кредитное плечо по мере охлаждения роста акций и снижения риска позиционирования.

Снижение стоимости своп-финансирования, если оно сохранится, ознаменовало бы значительный сдвиг в аппетите к риску в отношении SK Hynix в частности и корейских чиповых компаний в целом после агрессивных действий банков в июне по сдерживанию концентрированной кредитной подверженности. Более низкая стоимость финансирования позволяет хедж-фондам и другим инвесторам с кредитным плечом дешевле восстанавливать или наращивать «бычьи» позиции через свопы. Поскольку SK Hynix имеет непропорционально большой вес в индексе Kospi, возобновление кредитного позиционирования могло бы трансформироваться в давление покупателей на эти акции и, как следствие, на более широкий индекс.

Неподтверждённый отчёт

Однако конкретное утверждение основано на неименованных источниках, а не на подтверждённых данных. Оно не было подкреплено ни одним названным банком и не подтверждено независимо через Bloomberg, Reuters или другие информационные агентства первого эшелона, поэтому его следует рассматривать как развивающийся отчёт, а не установленный факт — до дальнейшего подтверждения.

Масштаб заявленного изменения — с уровней около 1000 базисных пунктов до диапазона 150–300 — представлял бы собой резкий разворот за короткий промежуток времени и заслуживает определённого скептицизма до подтверждения. Примечательно, что акции SK Hynix с пика заметно упали, что само по себе снижает основания для банков сохранять высокую стоимость финансирования вне зависимости от риска позиционирования. Подтверждение, если оно последует, ожидается через Bloomberg, Reuters или от самих банков; ещё одним связанным ориентиром для наблюдения является то, смягчились ли условия свопов по Samsung Electronics — повышенные в июне одновременно с условиями по SK Hynix — в сопоставимой степени.