SEC рассмотрит рамочную модель специального размещения для криптоинвестиционных контрактов на пятничном открытом заседании

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) запланировала провести в пятницу открытое заседание, на котором рассмотрит предложение, способное создать специальный режим размещения для отдельных криптоинвестиционных контрактов — шаг, который может стать ещё одним важным этапом в меняющемся подходе ведомства к цифровым активам.

Ожидается, что заседание будет посвящено предлагаемой рамочной модели, призванной определить, как отдельные связанные с криптоактивами инвестиционные контракты могут предлагаться и регулироваться в рамках законодательства США о ценных бумагах. Это предложение появляется на фоне продолжающихся дискуссий между регуляторами и законодателями о том, в какой степени существующие правила о ценных бумагах должны применяться к цифровым активам и проектам на блокчейне.

Для криптовалютной индустрии возможное нормотворчество имеет существенное значение. Компании и разработчики давно утверждают, что применение традиционных правил о ценных бумагах к новым моделям цифровых активов создаёт повсеместную неопределённость. Одновременно защита инвесторов остаётся одной из ключевых задач SEC, особенно когда цифровые активы продвигаются как инвестиции, а покупатели ожидают доход, получаемый благодаря усилиям проекта или его операторов.

Пятничное заседание может дать важный сигнал о том, как ведомство намерено балансировать между инновациями, привлечением капитала и защитой инвесторов на быстро развивающемся крипторынке.

Источник: публикация в X

Рамочная модель специального размещения

В основе предложения лежит идея создания более адаптированного регуляторного режима для отдельных криптоинвестиционных контрактов. Традиционные законы о ценных бумагах были разработаны за десятилетия до появления технологии блокчейн. Хотя правовая база достаточно широка, чтобы охватывать многие современные финансовые продукты, применение этих правил к цифровым активам остаётся постоянным источником разногласий между регуляторами и криптоиндустрией.

На сегодняшний день многие криптопроекты полагаются на существующие исключения, такие как Regulation D, чтобы привлекать капитал без полной регистрации, но эти механизмы не создавались с учётом цифровых активов и оставляют без ответа важные вопросы о вторичной торговле и распределении токенов.

Специальный режим размещения мог бы дать компаниям цифровых активов более понятный путь для привлечения капитала при сохранении требований к раскрытию информации и защите инвесторов. Точный объём любых окончательных правил будет зависеть от предложения, которое рассмотрит комиссия, и от исхода регуляторного процесса.

Тем не менее для отрасли уже само рассмотрение отдельной рамочной модели является важным событием — особенно с учётом того, что комиссар SEC Хестер Пирс впервые предложила концепцию safe harbor для токенов в 2020 году, а идея специальных правил для криптоактивов обсуждается в политических кругах уже много лет, но до сих пор не доходила до формального предложения на уровне комиссии.

Почему криптоинвестиционные контракты важны

Термин "инвестиционный контракт" играет ключевую роль в законодательстве США о ценных бумагах в контексте криптовалют. Согласно давно применяемому тесту Howey, сформулированному Верховным судом США в решении 1946 года SEC v. W.J. Howey Co., инвестиционный контракт обычно предполагает вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли, получаемой благодаря усилиям других лиц. Этот стандарт применялся ко многим финансовым соглашениям и стал одной из основных правовых рамок, используемых в обсуждениях цифровых активов.

Сложность заключается в том, что криптопроекты могут меняться со временем. Токен может сначала продаваться для финансирования разработки, но базовая сеть со временем может стать более децентрализованной или начать функционировать иначе, чем в момент первоначального вложения. Это порождает непростые вопросы о том, когда криптоактив следует считать ценной бумагой и какие обязательства должны применяться к его эмитенту или промоутеру.

Индустрия добивается большей ясности

Компании, работающие с криптовалютами, неоднократно призывали к более чётким регуляторным правилам в США. Многие участники отрасли утверждают, что неопределённость затрудняет для добросовестных проектов понимание того, могут ли они привлекать капитал, распространять токены или запускать блокчейн-сети без нарушения требований законодательства о ценных бумагах. Некоторые компании также заявляют, что одних лишь мер принуждения недостаточно в качестве замены комплексных правил.

Специальный режим размещения мог бы частично решить эту проблему, установив конкретные условия, при которых могут предлагаться определённые криптоинвестиционные контракты. Такая рамка могла бы дать компаниям более предсказуемый регуляторный путь.

Защита инвесторов остаётся центральной задачей

Любое предложение SEC также должно будет учитывать защиту инвесторов. Рынки цифровых активов переживали периоды быстрого роста, а также серьёзные сбои, банкротства и обвинения в мошенничестве. Инвесторы могут сталкиваться со значительными рисками, когда компании предоставляют ограниченную информацию о своём финансовом состоянии, токеномике, структуре управления или использовании привлечённых средств.

Поэтому требования к раскрытию информации, вероятно, останутся важной частью любой новой рамочной модели. Задача SEC будет заключаться в том, чтобы определить, сколько информации нужно инвесторам, не вводя такие требования, которые сделали бы деятельность добросовестных блокчейн-проектов практически невозможной.

Иной подход к регулированию цифровых активов

Возможность специального режима отражает более широкий сдвиг в дискуссии вокруг регулирования криптовалют. В течение многих лет значительная часть спора сосредоточивалась на том, следует ли относить отдельные токены к ценным бумагам. Более новая дискуссия всё чаще касается того, как именно должны регулироваться разные виды операций с цифровыми активами.

Это различие имеет значение. Регуляторная система потенциально может признавать, что один и тот же цифровой актив используется по-разному на разных этапах развития проекта. Инвестиционный контракт, продаваемый для привлечения капитала, может регулироваться иначе, чем зрелый цифровой актив, используемый преимущественно для функциональности сети. Предложение SEC может помочь определить, как регуляторы будут подходить к этому различию.

Пятничное заседание может дать ключевые сигналы

Открытое заседание даст участникам рынка возможность оценить текущий курс комиссии. Хотя рассмотрение предложения не означает, что окончательные правила немедленно вступят в силу, это представляет собой формальный этап в процессе нормотворчества.

Комиссия может обсудить масштаб предлагаемого режима, его цели и возможные последствия для инвесторов и бизнеса. Участники рынка, вероятно, будут внимательно следить за формулировками, используемыми комиссарами SEC, поскольку их заявления могут показать, где уже есть согласие и где могут потребоваться дополнительные изменения.

Потенциальное влияние на криптостартапы

Если SEC в конечном итоге примет рабочую рамку, криптостартапы могут получить большую определённость при привлечении капитала. Проекты на ранней стадии часто нуждаются в финансировании для разработки программного обеспечения, найма сотрудников и строительства сетевой инфраструктуры. Традиционные размещения ценных бумаг могут сопровождаться значительными юридическими и комплаенс-издержками.

Специальный режим мог бы дать небольшим проектам более понятный путь к финансированию при сохранении защитных механизмов для инвесторов. Однако полезность этой рамки будет во многом зависеть от её условий. Если требования окажутся слишком сложными или дорогими, небольшим проектам может быть трудно пользоваться системой.

Потенциальное влияние на эмитентов токенов

Эмитенты токенов также могут оказаться затронуты. Компаниям, которые планируют распределять цифровые активы среди инвесторов, возможно, придётся определить, подпадают ли их предложения под новый режим. Правила могут установить требования к раскрытию информации, допустимости инвесторов, ограничениям на перепродажу или другим защитным мерам.

Эти требования будут влиять на то, как токены будут продвигаться и распространяться. Чёткая рамка могла бы снизить неопределённость, но компаниям всё равно пришлось бы тщательно оценивать свои конкретные структуры.

Роль раскрытия информации

Раскрытие информации, вероятно, останется одним из важнейших элементов подхода SEC. Традиционные рынки ценных бумаг во многом основаны на информации, и инвесторам, как правило, необходим доступ к существенным данным о компании или активе, который они покупают.

Цифровые активы создают дополнительные вопросы раскрытия. Инвесторам может потребоваться информация о предложении токенов, графиках выпуска, управлении, смарт-контрактах, казначейских резервах, командах разработчиков и возможных конфликтах интересов. Специальный режим размещения для криптоактивов мог бы установить стандарты раскрытия, отражающие эти уникальные особенности.

Регулирование криптовалют стало важной темой политики США

Последняя инициатива SEC реализуется на фоне более широкой работы по созданию регуляторной базы для цифровых активов в США. Конгресс работает над законодательством, затрагивающим структуру рынка, стейблкоины и распределение регуляторных полномочий. В мае 2024 года Палата представителей приняла Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21), который должен был бы прояснить роли SEC и CFTC в надзоре за цифровыми активами, хотя законопроект пока не стал законом. Федеральные агентства также пересматривают свои подходы к криптовалютам.

В результате формируется всё более активная регуляторная среда. Для криптоиндустрии цель — большая определённость. Для регуляторов задача состоит в том, чтобы новые финансовые технологии не создавали пробелов в защите инвесторов.

SEC и вопрос юрисдикции

Один из самых важных вопросов в регулировании криптовалют — определение того, какое ведомство должно надзирать за разными типами цифровых активов. SEC обычно надзирает за рынками ценных бумаг, тогда как Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) регулирует товарные деривативы и некоторые связанные рынки.

Криптоактивы иногда могут попадать в юридически сложные категории. Токен может обладать характеристиками, связанными как с товарами, так и с инвестиционными контрактами, в зависимости от того, как он выпускается и используется. Более чёткие правила могли бы снизить споры о регуляторной юрисдикции.

Тест Howey по-прежнему актуален

Несмотря на стремление к новым правилам, тест Howey остаётся важной отправной точкой. Он был закреплён решением Верховного суда США 1946 года в деле SEC v. W.J. Howey Co., связанном с инвестиционной схемой, основанной на цитрусовых плантациях во Флориде. Его принципы с тех пор применялись ко многим видам финансовых соглашений.

SEC использовала эту рамку во многих делах о принудительном исполнении в сфере криптовалют. Критики нынешнего подхода считают, что тест сложно применять к децентрализованным блокчейн-сетям. Сторонники более жёсткого надзора утверждают, что технологические инновации не должны создавать исключения из действующих законов о защите инвесторов.

Предлагаемый режим может стать попыткой дать более конкретные ориентиры, не отказываясь при этом от базовых принципов регулирования ценных бумаг.

Что может измениться для инвесторов

Для инвесторов специальный режим размещения мог бы улучшить доступ к информации и повысить согласованность между предложениями цифровых активов. Если проекты будут обязаны раскрывать стандартизированную информацию, инвесторам может стать проще сравнивать разные возможности.

Однако регулирование не устраняет инвестиционный риск. Криптоактивы могут оставаться крайне волатильными даже при предложении в рамках регулируемой системы. Инвесторам всё равно придётся учитывать рыночный риск, технологический риск, риск ликвидности и возможность того, что проект может потерпеть неудачу.

Что может измениться для криптопроектов

Для разработчиков блокчейна и компаний главным потенциальным преимуществом является предсказуемость. Чёткий регуляторный путь может облегчить планирование привлечения средств и операционной деятельности. Это также может сделать рынки США более привлекательными для криптокомпаний, которые иначе могли бы рассмотреть открытие бизнеса за рубежом.

Это может стать важным фактором в глобальной конкуренции за инновации в блокчейне. Участники отрасли часто предупреждали, что регуляторная неопределённость может подталкивать компании и капитал в юрисдикции с более ясными правилами.

Международный контекст

США не действуют в изоляции. По всему миру правительства создают рамки для криптовалют, чтобы привлечь бизнес в сфере цифровых активов. Европа, Азия и другие финансовые центры уже ввели или предложили регулирование цифровых активов и стейблкоинов.

Поэтому перед американскими политиками стоит не только регуляторный, но и конкурентный вопрос. Если американские правила будут восприниматься как слишком жёсткие, компании могут выбрать другие юрисдикции. Если правила окажутся слишком мягкими, регуляторы могут столкнуться с более высокими рисками для инвесторов и финансовой стабильности. Предложенная SEC рамка будет тщательно оцениваться на этом международном фоне.

Возможный переломный момент для криптофандрайзинга

Пятничное заседание в конечном итоге может стать важной вехой для привлечения средств в криптоиндустрии США. Хорошо продуманная рамка могла бы создать промежуточный вариант между ничем не ограниченными продажами токенов и полным набором требований, связанных с традиционными публичными размещениями ценных бумаг.

Именно такой промежуточный вариант криптоиндустрия стремится получить уже много лет. Он мог бы позволить инновационным проектам привлекать капитал, одновременно требуя предоставления инвесторам значимой информации. Сможет ли SEC достичь такого баланса, пока неизвестно.

Что произойдёт после заседания

Если комиссия проголосует за официальное внесение правил, процесс на этом не завершится. Обычно предложенное правило проходит период публичного обсуждения, в ходе которого компании, инвесторы, юристы, учёные и другие заинтересованные стороны могут направить свои замечания. Затем SEC может изучить эти комментарии и внести изменения перед принятием окончательного правила.

Это означает, что итоговая рамка может существенно отличаться от первоначального предложения. Поэтому участникам рынка не следует считать, что правила, обсуждаемые в пятницу, немедленно станут обязательными.

Почему это важно для Bitcoin и более широкого крипторынка

Хотя предложение касается криптоинвестиционных контрактов, а не самого Bitcoin, его последствия могут распространиться на более широкий рынок цифровых активов. Bitcoin в целом занимает иную регуляторную позицию, чем многие токен-проекты, из-за своей децентрализованной структуры и происхождения.

Другие цифровые активы, особенно те, которые продаются для привлечения капитала, сталкиваются с более сложными вопросами законодательства о ценных бумагах. Если SEC установит более чёткие правила для таких активов, это может повлиять на то, как инвесторы распределяют капитал по всему крипторынку. Более высокая регуляторная определённость также может стимулировать участие институциональных инвесторов.

Более широкий взгляд

Запланированное SEC открытое заседание — ещё один шаг в продолжающихся усилиях США определить, как криптовалюта должна вписываться в финансовую регуляторную систему страны. Специальный режим размещения для криптоинвестиционных контрактов может дать более понятный путь компаниям, стремящимся привлечь капитал, при сохранении защиты для инвесторов.

Для криптоиндустрии значение заключается в возможности заменить неопределённость набором чётких правил. Для инвесторов ключевым вопросом будет то, обеспечат ли эти правила достаточный объём информации и защитных механизмов, не подавляя при этом добросовестные инновации.

Решение SEC в пятницу не решит все вопросы, связанные с цифровыми активами. Но оно может показать, как ведомство намерено подходить к одной из самых сложных регуляторных проблем отрасли: как регулировать инвестиционные контракты с использованием технологии блокчейн, не считая каждую транзакцию с цифровыми активами идентичной традиционному предложению ценных бумаг.

По мере того как США продолжают формировать свою политику в отношении криптовалют, предлагаемая рамка может стать важной частью следующей главы на рынке цифровых активов страны.

Источник: hokanews.com