Подход SEC «полного жизненного цикла ценных бумаг» сигнализирует о постоянном надзоре за токен-проектами
Ключевые выводы
- •Подход полного жизненного цикла ценных бумаг расширил бы надзор SEC за токен-проектами за пределы привлечения средств, добавив обязательства по раскрытию информации, торговле, кастодиальному хранению и постоянной отчётности до, во время и после выпуска.
- •Это направление согласуется с предложенным SEC регламентированием криптоактивов и её разъяснением применения федеральных законов о ценных бумагах к цифровым активам, однако окончательное правило ещё не принято.
- •Рамка жизненного цикла, закреплённая в тексте правила, установила бы постоянно действующие требования для эмитентов, заменив обязательства, ранее определявшиеся в индивидуальном порядке через судебные разбирательства по делам о принуждении.
- •Любое правило о жизненном цикле прошло бы период публичного обсуждения перед окончательным принятием, а краткосрочными сигналами служат дальнейшие разъяснения SEC, выступления и тексты предложений.
- •Сопоставимая перестройка регулирования за рубежом, включая ужесточение японских правил об инсайдерской торговле криптоактивами и отмену CFTC правила об отказе от права отрицания урегулирования, показывает, что сдвиг выходит за пределы США.
Что означает подход «полного жизненного цикла ценных бумаг»
Концепция жизненного цикла выходит за рамки освобождения от регистрации при продаже токенов. Вместо того чтобы проверять проект только на этапе привлечения средств, она предполагает надзорные обязательства до, во время и после выпуска — охватывающие раскрытие информации, торговлю, кастодиальное хранение и постоянную отчётность. О связанном освещении читайте в материале Отчёт: Sberbank России запустит криптокошелёк к декабрю.
Такая рамка отражает то, как американское законодательство о ценных бумагах уже делит собственный надзор по линиям жизненного цикла: Закон о ценных бумагах 1933 года регулирует раскрытие информации и регистрацию при выпуске, тогда как Закон о фондовых биржах 1934 года охватывает площадки вторичной торговли, посредников и непрерывную отчётность. Применение этой структуры к токенам рассматривает цифровой актив не столько как разовое событие привлечения капитала, сколько как инструмент, который агентство отслеживает на протяжении всего его существования.
Это направление согласуется с предложенным SEC новым регламентированием криптоактивов, входящим в более широкий курс, который агентство описало в своём разъяснении того, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам. Данный анализ касается именно этого обозначенного направления, а не окончательно принятого правила.
Почему это более значительный сдвиг, чем простое освобождение
Освобождение, связанное с привлечением капитала, решает вопрос формирования капитала. Оно не закрывает вопросы, возникающие после запуска, — вторичную торговлю, ответственность эмитентов, защиту инвесторов, — которые определяют, как ведёт себя токен, когда он выходит на рынок.
Модель жизненного цикла, напротив, рассматривает токен-проект как нечто, с чем SEC взаимодействует во времени. Это важно для команд, которые надеялись, что одного освобождения будет достаточно для устранения регуляторной неопределённости, поскольку повторяющиеся обязательства не исчезнут после минта. Подход также идёт в русле более широкого шага агентства по продвижению трёх предложений правил для крипторынка и перекликается с давними спорами, такими как борьба American CryptoFed и Locke вокруг регистрации токена, о том, как токены вписываются в рамки законодательства о ценных бумагах, — вопрос, давно закреплённый решением Верховного суда США 1946 года по делу SEC v. W. J. Howey Co., которое определило «инвестиционный контракт» как вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий третьих лиц.
В этой рамке неявно заложен и процедурный сдвиг. Значительная часть прошлых взаимодействий SEC с токен-проектами осуществлялась через меры принуждения за незарегистрированные предложения, при которых обязательства определялись в индивидуальном порядке в ходе судебных разбирательств; рамка жизненного цикла, изложенная в тексте правила, вместо этого установила бы постоянно действующие требования для эмитентов.
За чем стоит следить токен-проектам и инвесторам
Если SEC продвинет рамку жизненного цикла, открытыми вопросами станут реализация и контрольные точки соблюдения требований, то, насколько широко концепция применяется к выпуску и торговле, и что она потребует от бирж, размещающих эти активы. Краткосрочные сигналы для отслеживания — дальнейшие разъяснения SEC, выступления и тексты предложений. Как и другие предложения правил SEC, любое правило о жизненном цикле также пройдёт период публичного обсуждения перед окончательным принятием.
Для команд NFT и токенов в частности операционные последствия касаются дизайна токена, практик раскрытия информации, доступа к маркетплейсам, а также условий выплаты роялти и кастодиальных соглашений, которые должны выдерживать тщательную проверку задолго после первоначального дропа.
Регуляторное течение не ограничивается Вашингтоном. Сопоставимые структурные сдвиги — от криптозакона о реформе Японии, ужесточающего правила об инсайдерской торговле, до отмены CFTC правила об отказе от права отрицания урегулирования — показывают, что регуляторы перерабатывают весь путь цифровых активов от выпуска до обращения, а не только их продажу. Даже до какого-либо формального изменения правил SEC концепция жизненного цикла является значимым сигналом для всех, кто развивает токенизированное владение активами.
Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов сопряжены со значительными рисками. Всегда проводите собственное исследование, прежде чем принимать решения.
