Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) продвигает крупную инициативу по криптовалютному нормотворчеству, которая может предоставить некоторым проектам с цифровыми активами новый путь для привлечения капитала без немедленной регистрации выпуска своих токенов в качестве ценных бумаг.

Предлагаемая структура, получившая название «Regulation Crypto» или «Reg Crypto», стала центральным элементом более широких усилий председателя SEC Пола Аткинса по внесению ясности в нормативную базу цифровых активов. Агентство включило это предложение в свою обновленную повестку нормотворческой деятельности в качестве приоритета на ближайшую перспективу, и в настоящее время структура проходит процесс федерального рассмотрения.

Эти усилия знаменуют собой отход от подхода, ориентированного на правоприменение, который определял позицию SEC в отношении криптовалют при предыдущем председателе Гэри Генслере, когда агентство предпринимало многочисленные принудительные меры против эмитентов токенов и бирж, вместо того чтобы выпускать специализированные правила для предложений цифровых активов.

Решение проблемы неопределенности криптовалютного фондрайзинга

Reg Crypto направлен на решение постоянной проблемы для блокчейн-стартапов, стремящихся выпускать токены: неопределенности в отношении того, как существующие законы о ценных бумагах применяются к их предложениям. В рамках структуры, установленной решением Верховного суда 1946 года по делу SEC v. W.J. Howey Co., цифровой токен может быть признан ценной бумагой, если он представляет собой инвестицию денег в общее предприятие с ожиданием прибыли, получаемой от усилий других. Этот тест, разработанный за десятилетия до появления криптоактивов, оставил разработчиков без четких указаний о том, когда продажа токенов влечет за собой требования к регистрации в качестве ценных бумаг.

Эта структура может ввести освобождения или безопасные гавани для квалифицирующихся криптопроектов и конкретных предложений цифровых активов. Примечательно, что бывший комиссар SEC Хестер Пирс предложила безопасную гавань для токенов в 2020 году — позже пересмотренную в 2021 году, — которая предоставила бы квалифицирующимся проектам трехлетний льготный период для достижения достаточной децентрализации сети до полного применения федеральных законов о ценных бумагах. Reg Crypto, по-видимому, опирается на похожие концепции, хотя ее окончательный масштаб остается неопределенным.

Более ранние данные указывают на то, что предложение может включать:

• Временное освобождение для квалифицирующихся ранних криптопроектов
• Определенный путь для некоторых видов фондрайзинга на основе токенов
• Положение о безопасной гавани, разъясняющее, когда цифровой актив может выйти из-под регулирования ценных бумаг
• Требования по раскрытию информации и защите инвесторов для участвующих проектов

SEC еще не завершила разработку предложения, и его условия могут измениться до официальной публикации и периода публичных консультаций.

Часть более масштабных усилий по регулированию

Эта инициатива появляется на фоне того, как американские регуляторы и законодатели работают над созданием комплексной структуры для криптовалют и цифровых активов. SEC разрабатывает более четкие классификации для различных категорий токенов, укрепляя при этом координацию с Комиссией по торговле товарными фьючерсами, которая обладает полномочиями в отношении товарных деривативов и заявила о своей юрисдикции над Bitcoin и другими цифровыми товарами. Со стороны законодательства Конгресс продвинул такие предложения, как Закон о финансовых инновациях и технологиях XXI века (FIT21), который Палата представителей приняла в 2024 году и который формально разграничит юрисдикции SEC и CFTC в отношении цифровых активов.

Для криптокомпаний формальная структура предложений могла бы снизить правовую неопределенность при запуске новых сетей и проведении фондрайзинга в Соединенных Штатах — фактор, который заставил некоторые проекты регистрироваться и проводить продажи токенов в таких юрисдикциях, как Швейцария, Сингапур и Каймановы острова. Однако фактическое влияние будет зависеть от требований к участникам, ограничений на сбор средств, обязательств по раскрытию информации и от того, как регуляторы определят квалифицирующиеся активы.

Предложение все еще подлежит полному процессу федерального нормотворчества, который включает публикацию в Федеральном реестре, период публичных консультаций, возможные пересмотры и окончательное принятие. До тех пор, пока SEC официально не выпустит его, участникам рынка следует рассматривать сообщаемые положения и сроки как предварительные.

В случае принятия Reg Crypto может стать значимым элементом нормативной базы США по цифровым активам, установив более четкий маршрут для определенных предложений токенов с сохранением защиты инвесторов в соответствии с законами о ценных бумагах.