Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила новые правила выпуска криптоактивов под названием «Regulation Crypto Assets». Новый режим должен упростить привлечение капитала за счёт многоуровневых долларовых порогов, тогда как более масштабный закон Clarity Act остаётся заблокированным в Конгрессе.

SEC курирует рынок ценных бумаг в США и определяет, какие эмиссии требуют регистрации. Агентство разработало «Reg Crypto» как специализированный режим эмиссии — по сути, самостоятельную схему освобождений, действующую ниже порога полной регистрации по Закону о ценных бумагах 1933 года. Вместо подхода «всё или ничего» правило привязывает обязанности по раскрытию информации и отчётности к размеру эмиссии. Предложение опирается на совместное разъяснение SEC и CFTC от марта 2026 года о том, что большинство цифровых активов не являются ценными бумагами. Под руководством председателя Пола Аткинса комиссия в настоящее время полностью состоит из республиканцев. Предложение предусматривает освобождение для стартапов на суммы до 5 млн долларов США и второй уровень, допускающий до 75 млн долларов США за двенадцатимесячный период. 60-дневный период публичного обсуждения начнётся после публикации правила в Федеральном реестре — официальном журнале правительства США для нормативных уведомлений.

Правила SEC по выпуску криптоактивов устанавливают два новых порога

Ядро предложения составляют два многоуровневых освобождения. Освобождение для стартапов применяется к эмиссиям на суммы до 5 млн долларов США. На протяжении четырёх лет оно освобождает эмитентов от требований регистрации по Закону о ценных бумагах 1933 года, позволяя молодым проектам привлекать капитал без прохождения полной процедуры подготовки проспекта. Второй уровень ориентирован на более крупных эмитентов: его освобождение для привлечения средств охватывает эмиссии до 75 млн долларов США за двенадцатимесячный период. Выше этого предела по-прежнему применяется обычный порядок регистрации.

Ни одно из освобождений не является безусловным. В обоих случаях эмитенты обязаны раскрывать информацию инвесторам, а уровень привлечения средств дополнительно требует постоянной отчётности. Таким образом, агентство связывает защиту инвесторов с упрощённым путём привлечения капитала — это логика, давно известная традиционному праву ценных бумаг. Наблюдатели заранее сравнивали оба порога с Reg CF и Reg A, которые охватывают сравнительно небольшие выпуски классических ценных бумаг, — и эта параллель точна: Regulation Crowdfunding ограничивает эмиссии суммой 5 млн долларов США за двенадцатимесячный период, тогда как второй уровень Reg A достигает 75 млн долларов США — те же цифры, которые принимают новые уровни для криптоактивов.

В результате меняется практическая стартовая позиция криптопроектов в США. До сих пор эмитентам приходилось либо проходить полную регистрацию, либо полагаться на освобождения, заимствованные из классического права ценных бумаг. Reg Crypto, напротив, прямо адаптирует режим под данный класс активов. Устоят ли пороги на практике, зависит от того, насколько узко комиссия сформулирует условия.

Условная безопасная гавань ставит под вопрос статус ценной бумаги

Помимо порогов эмиссии, предложение содержит условную «безопасную гавань». В её рамках цифровой актив может перестать быть ценной бумагой. Правило связывает этот шаг с определёнными условиями и с прекращением всех управленческих усилий, поэтому выход не происходит автоматически. В США статус ценной бумаги определяет, какие обязанности по регистрации и отчётности несёт эмитент. Этим механизмом комиссия поднимает один из старейших спорных вопросов отрасли: до сих пор оставалось предметом споров, находится ли токен под действием законодательства о ценных бумагах постоянно или может выйти из-под него по мере роста децентрализации.

Не менее важен и федеральный аспект. Законы штатов о ценных бумагах — известные как «blue sky laws» — в США продолжают действовать наряду с федеральным законодательством. Проект теперь запрещает штатам устанавливать собственные требования к регистрации эмиссий по новым федеральным освобождениям, поэтому эмитентам больше не придётся работать с параллельными сводами правил штатов. Reg Crypto также отличается от отдельного «Innovation Exemption», который направлен на токенизированные активы. Комиссар Хестер Пирс, которая в прежние годы уже предлагала собственную безопасную гавань для токенов, не получившую одобрения комиссии, охарактеризовала предложение как один из этапов:

«Это предложение — шаг на долгом пути к ясной, разумной и осуществимой нормативной базе для криптоактивов». — Хестер Пирс, комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США

SEC под руководством Аткинса развивает мартовские разъяснения совместно с CFTC

Reg Crypto не появился изолированно. Ранее, в марте 2026 года, агентство и CFTC совместно заявили, что большинство цифровых активов не являются ценными бумагами. Оба ведомства совместно осуществляют надзор за рынками ценных бумаг и деривативов в США, и это разъяснение формирует доктринальную основу нынешнего предложения. Тот, кто выводит данный класс активов в значительной степени из-под определения ценной бумаги, нуждается в отдельном режиме, охватывающем случаи, которые всё ещё подпадают под него, — однако оставалось открытым вопрос, как эмитенты могут привлекать капитал в таких случаях. Правило закрывает именно этот пробел.

Необычна и кадровая ситуация в агентстве. Наряду с председателем Полом Аткинсом в комиссии работает комиссар Хестер Пирс, а демократы в настоящее время не занимают ни одного места. При Аткинсе регуляторная линия выглядит более благосклонной к инновациям, чем при его предшественнике Гэри Генслере, чьё пребывание на посту ассоциировалось с подходом, при котором криптокомпании регулировались преимущественно через принудительные меры. Сам Аткинс описывает дальнейшее развитие нормативной базы как центральный элемент стратегии SEC. Его заявленная цель — обновить свод правил для современной эпохи и закрепить инновации на рынках криптоактивов.

Однако этот путь не был гладким. Агентство назначило совещание на 14 августа, чтобы представить правило, но затем отменило его в последний момент, сославшись на непредвиденную организационную проблему. Четыре дня спустя комиссия всё же вынесла предложение. В целом Reg Crypto присоединяется к более длинной серии шагов, меняющих порядок работы регулятора с цифровыми активами.

Конгресс откладывает закон Clarity Act до сентября

Инициатива агентства приходится на период законодательного застоя. Закон Clarity Act — планируемый всеобъемлющий федеральный закон о цифровых активах — по-прежнему застрял в Конгрессе. Помимо прочего, криптоиндустрия и банковское лобби спорят о доходности на остатках стейблкоинов: вопрос состоит в том, могут ли провайдеры выплачивать пользователям проценты на эти остатки. На повестке также стоят вопросы о возможных конфликтах интересов с участием президента Дональда Трампа. Таким образом, процесс остановился ещё до августовских каникул Сената.

Сенат назначил процедурное голосование на середину сентября, однако график выглядит напряжённым, поскольку политическое внимание смещается к ноябрьским выборам. В тот же день сигнал поступил из Белого дома: на панели конференции SALT крипто-советник Патрик Витт намекнул на дальнейшую нормотворческую работу SEC и CFTC при условии, что Конгресс не примет закон Clarity Act вовремя.

Пока же регуляторный путь остаётся более быстрым. Он не заменяет федеральный закон, и будущая комиссия с иным большинством впоследствии может пересмотреть эту нормативную базу. Прежде всего, 60-дневный период обсуждения исчисляется с момента публикации в Федеральном реестре. В течение этого этапа участники рынка могут подавать комментарии и предлагать изменения. Затем SEC примет решение об итоговой версии.