Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила новую рамочную схему «Regulation Crypto», построенную вокруг двух порогов освобождения от регистрации ценных бумаг — $5 млн и $75 млн, что дало бы эмитентам токенов определённые ориентиры для привлечения капитала без полной регистрации. Предложение находится на стадии нормотворчества и ещё не принято в качестве окончательной политики.

Согласно материалу о предлагаемой SEC схеме Regulation Crypto, план основан на многоуровневой структуре освобождения, специально адаптированной к криптопредложениям, а не на одном общем исключении. Поскольку правила только предложены, они по-прежнему подлежат стандартной процедуре публикации и сбора комментариев до вступления в силу. В рамках этой процедуры представители общественности — включая эмитентов, биржи, инвесторов и юридических наблюдателей — могут направлять свои замечания до того, как ведомство решит, продвигать ли окончательное правило.

Что бы сделали предлагаемые пороги освобождения

Эта схема задумана как путь освобождения, то есть подходящие криптопредложения можно будет проводить без полной нагрузки по регистрации, которая применяется к традиционным ценным бумагам. Центральным элементом конструкции являются два денежных лимита, определяющие, сколько эмитент может привлечь в рамках каждого уровня.

Нижний уровень установлен на отметке $5 млн, а верхний — на $75 млн; эти пороги должны разделять небольшие токен-привлечения и более крупные раунды финансирования. Оба значения имеют прецеденты в действующем режиме освобождённых предложений SEC: Regulation Crowdfunding ограничивает отдельные кампании $5 млн, а Tier 2 в рамках Regulation A разрешает привлечение до $75 млн, поэтому предлагаемые крипто-уровни повторяют денежные лимиты, которые ведомство уже применяет вне цифровых активов. Это регуляторная рамка для крипто-фандрайзинга, а не правило, на которое эмитенты могут опираться сегодня.

Как уровни могут повлиять на крипто-фандрайзинг

Потолок в $5 млн предполагает более лёгкий путь, ориентированный на небольшие проекты и ранние стадии развития токен-эмитентов, тогда как уровень $75 млн достаточно широк, чтобы иметь значение для более крупных раундов привлечения капитала. Подобные многоуровневые освобождения обычно сопровождаются различными требованиями к соблюдению и раскрытию информации, хотя конкретные обязательства будут зависеть от окончательного текста правила. В традиционном режиме, например, Tier 2 в рамках Regulation A сопровождается постоянной отчётностью, которой нет у Tier 1, что показывает, как денежные пороги исторически сочетались с поэтапными обязанностями по комплаенсу.

Если схема будет принята, она может повлиять на то, как эмитенты будут определять размер и структуру своих предложений, поскольку выбор уровня, вероятно, будет определять объём требуемого раскрытия информации. Такое толкование следует из двухпороговой конструкции предложения и остаётся условным до окончательной доработки деталей SEC. Эта рамка также появляется после периода, когда вопрос о том, являются ли цифровые активы ценными бумагами, в основном решался через меры принудительного характера SEC против эмитентов токенов и торговых площадок, а не через специально адаптированное освобождение для продажи токенов.

Регуляторы уже использовали многоуровневые, основанные на комментариях рамки в других недавних инициативах по цифровым активам, включая предложение Министерства финансов по правилам для стейблкоинов в рамках GENIUS Act с периодом общественного обсуждения. Стремление к более чётким правилам для криптоактивов также привлекло внимание законодателей, добивающихся усиления надзора, как показывает инициатива сенатора Джиллибранд по реформе криптоэтики.

На что смотреть дальше

Официальное предложение SEC обычно вызывает внимание со стороны эмитентов, бирж, инвесторов и юридических наблюдателей, а определённые пороги освобождения дают рынку конкретную точку отсчёта для обсуждения соответствующих требованиям выпусков токенов. Любое влияние на рынок носит перспективный характер, поскольку предложение ещё не окончательно.

Следующий этап будет сосредоточен на общественных комментариях, возможных изменениях и решении SEC о том, продвигать ли окончательное правило. Тем, кто следит за процессом, следует отслеживать период комментариев и любые изменения в двух порогах, прежде чем делать выводы о том, как эта рамка будет работать на практике. Дополнительные источники приведены в исходной документации.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов связаны со значительными рисками, поэтому перед принятием решений следует проводить собственное исследование.