Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 18 августа предложила новые правила регулирования крипторынка, затрагивающие привлечение капитала через выпуск токенов в рамках федерального законодательства о ценных бумагах. Новый регламент, получивший название Regulation Crypto Assets, предусматривает два освобождения от требований регистрации по Securities Act и условную безопасную гавань для отдельных криптоактивов.

Предложение последовало за опубликованной в марте 2026 года интерпретацией SEC о применении федерального законодательства о ценных бумагах к некоторым криптоактивам — этот документ задал правовой контекст для новых правил размещения. Председатель SEC Пол Аткинс заявил, что агентство стремится предоставить более чёткие пути привлечения капитала, пока Конгресс продолжает работу над более широким законодательством о структуре рынка.

Два пути для размещения токенов

Regulation Crypto Assets создаёт два освобождения от требований регистрации по Securities Act для определённых криптоинвестиционных договоров. Первый путь позволяет эмитенту привлечь до $5 млн за четырёхлетний период. SEC разработала этот вариант как разовое освобождение для небольших размещений, отвечающих предложенным условиям.

Второй путь позволяет эмитентам привлекать до $75 млн в течение каждого 12-месячного периода. Этот потолок совпадает с лимитом Tier 2 Regulation A — действующего освобождения, которое позволяет небольшим компаниям проводить публичные размещения без полной регистрации по Securities Act, что даёт эмитентам привычный ориентир масштаба. Эмитенты, использующие любое из освобождений, обязаны предоставлять инвесторам описательные раскрытия, а те, кто использует большее освобождение, дополнительно должны представлять финансовую отчётность и выполнять текущие требования к отчётности — обязательства, аналогичные уже применяемым по Regulation A.

SEC заявила, что эта структура призвана дать криптокомпаниям более чёткие пути привлечения капитала в рамках федерального законодательства о ценных бумагах.

Условная безопасная гавань решит вопрос о статусе ценной бумаги

Предложение включает условную безопасную гавань, привязанную к понятию «инвестиционный договор». Если эмитент выполняет требуемые условия, криптоактив больше не будет рассматриваться как инвестиционный договор для целей Закона о ценных бумагах 1933 года и Закона о фондовых биржах 1934 года.

Это понятие имеет долгую правовую историю. В решении 1946 года по делу SEC против W.J. Howey Co. Верховный суд США определил инвестиционный договор как вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий третьих лиц, и SEC на протяжении многих лет применяет этот тест к продажам токенов в индивидуальном порядке.

Председатель Пол С. Аткинс заявил, что безопасная гавань будет применяться после того, как эмитент завершит или окончательно прекратит существенные управленческие усилия, обещанные в рамках инвестиционного договора. Такой подход сосредоточен на роли эмитента после привлечения средств, а используемые формулировки перекликаются со стандартом «усилий третьих лиц», лежащим в основе теста Хауи.

Предложение также затрагивает правила обращения ценных бумаг на уровне штатов. Оно будет иметь приоритет над требованиями штатов о регистрации и квалификации ценных бумаг, которые эмитенты продают в рамках федеральных освобождений, и аналогичный режим распространится на некоторые вторичные сделки, связанные с этими освобождёнными размещениями.

SEC стремится к более чётким правилам для крипторынка США

SEC заявила, что предложение направлено на снижение барьеров для криптокомпаний, желающих привлекать капитал в США, и призвано дать предпринимателям определённые пути работы в рамках федерального законодательства о ценных бумагах вместо опоры на офшорные структуры или неопределённые правовые толкования. До сих пор эмитентам токенов в значительной мере приходилось вписываться в универсальные освобождения либо проходить индивидуальный анализ SEC в отношении того, являются ли их активы ценными бумагами, — подход, который нередко реализовывался через меры принуждения.

Аткинс заявил, что Комиссия хочет предоставить криптопредпринимателям более понятные пути, пока Конгресс работает над более широким законодательством, и связал предложение с усилиями агентства по модернизации правил для цифровых активов. В случае принятия эти рамки создадут регуляторный путь в рамках действующего закона.

Предложение появилось на фоне продолжающейся работы законодателей над законодательством о структуре криптовалютного рынка. Процесс нормотворчества SEC идёт по отдельному треку и сосредоточен на предложениях ценных бумаг, связанных с определёнными криптоинвестиционными договорами. Прежде чем принять решение об итоговой версии, Комиссия должна изучить отзывы общественности.

Между тем шансы на принятие закона CLARITY в 2026 году продолжают снижаться: Polymarket оценивает эту вероятность в 21%. Рыночные шансы упали на 44%, что указывает на ослабление ожиданий принятия законопроекта в этом году.

https://x.com/KobeissiLetter/status/2089785910384906281

Период публичных консультаций открыт на 60 дней

SEC оставит период публичных консультаций открытым на 60 дней после публикации предложенного релиза в Федеральном реестре. Участники рынка, юристы, эмитенты, инвесторы и другие заинтересованные стороны могут направлять отзывы о предлагаемых освобождениях, правилах раскрытия информации и условиях безопасной гавани.

После изучения этих отзывов Комиссия может доработать предложение, а любые окончательные правила потребуют формального одобрения SEC перед вступлением в силу.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или юридической консультацией. Цифровые активы могут испытывать резкие ценовые колебания.