Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила Regulation Crypto Assets, опубликовав правило в Federal Register под Release No. 33-11434 и File No. S7-2026-27. Предложение создаёт специализированный режим размещения для того, что SEC называет “covered investment contracts”, связанных с crypto assets, — а не общее исключение для Bitcoin, Ethereum или любого другого уже устоявшегося токена.

TODAY: The SEC proposed new rules, “Regulation Crypto Assets,” that would create a clear and fit-for-purpose framework for certain investment contracts involving crypto assets. pic.twitter.com/SAA2sErMXF

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) August 18, 2026

Это различие лежит в центре самого текста правила. Рамка предлагает два новых исключения из требований регистрации и условную безопасную гавань, однако статус токена в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах по-прежнему зависит от того, как актив предлагается, что именно эмитент обещает инвесторам и выполняются ли конкретные условия, а не от названия токена, его возраста или рыночной капитализации.

Председатель SEC Paul Atkins охарактеризовал предложение как подходящую по назначению альтернативу принуждению криптопредложений соответствовать правилам раскрытия информации, появившимся в 1930-х годах. Процесс нормотворчества также продолжает отход комиссии от подхода, ориентированного на принудительное правоприменение, характерного для периода Gensler, когда SEC подала волну исков против бирж и эмитентов токенов, исходя из того, что многие цифровые активы были незарегистрированными ценными бумагами. Период публичного обсуждения длится до October 20, 2026, а значит, в предложении пока нет окончательного закона — и в соответствии со стандартной процедурой нормотворчества SEC изучит полученные комментарии до голосования комиссаров по финальному правилу, которое может отличаться от предложения или быть полностью отозвано.

Что охватывает предложение Regulation Crypto Assets

Regulation Crypto Assets вводит два исключения из требований регистрации Section 5 Securities Act of 1933.

Первое, стартап-исключение, позволит подходящим эмитентам привлекать до $5 million в течение скользящего четырёхлетнего периода без полной регистрации. Оно ориентировано на проекты ранней стадии, которым нужен капитал до того, как сеть или протокол станут достаточно функциональными для более крупного привлечения средств.

Второе, исключение для привлечения капитала, гораздо важнее для активных предложений токенов: оно позволит привлекать до $75 million в любой 12-месячный период — структура, которую собственное сообщение SEC по духу сравнивает с Regulation A.

Оба исключения требуют от эмитентов предоставления narrative disclosures, основанных на принципах: понятных, изложенных простым языком объяснений проекта, crypto asset и связанных рисков, а не покомпонентных раскрытий, характерных для полной регистрации S-1.

CLARITY ACT: SEC Chair Paul Atkins says the SEC itself was “weaponized” against crypto, as he unveils its most historic step yet. Atkins says Regulation Crypto Assets answers the question “that has puzzled innovators since the birth of the blockchain,” letting projects raise… pic.twitter.com/d3GRdWnw7m

— Coin Bureau (@coinbureau) August 18, 2026

Ссылка на “CLARITY ACT” указывает на параллельный законодательный трек: законопроект о рыночной структуре прошёл Палату представителей в July 2025 при двухпартийной поддержке и должен разделить надзор за цифровыми активами между SEC и Commodity Futures Trading Commission — разделение полномочий, которое само предложение SEC в рамках законодательства о ценных бумагах не разрешает.

Более крупное исключение несёт более строгие обязанности. Эмитенты, использующие путь на $75 million, должны предоставлять финансовую отчётность и соблюдать требования к текущей отчётности после закрытия привлечения средств. В собственном заявлении Atkins по предложению также говорится, что исключение для привлечения капитала требует раскрытия информации о финансовом состоянии эмитента, включая финансовую отчётность, которая должна быть проверена аудитором, когда привлечённый капитал превысит определённые пороги, — это сделано для того, чтобы соразмерять защиту инвесторов с размером привлечения, а не отменять её.

Ни одно из исключений не означает дерегулирование. Оба представляют собой добровольные пути, которые обменивают часть регистрационной нагрузки на более узкое и целевое раскрытие информации, а эмитенты, выбравшие любой из них, по-прежнему полностью подлежат мерам принудительного воздействия, если они исказят сведения о предложении. Для более подробного разбора механики ранее опубликованный материал ICO Bench о предложении Regulation Crypto Assets подробнее рассматривает обязательства по раскрытию информации и антифрод-обязательства в рамках исключения для привлечения капитала.

Почему предложение не освобождает автоматически Bitcoin или Ethereum

Наиболее важная часть предложения для трейдеров на вторичном рынке — условная безопасная гавань от термина “investment contract”, как он используется в определениях “security” в Securities Act of 1933 и Securities Exchange Act of 1934. Этот термин имеет многолетний юридический вес: решение Верховного суда 1946 года по делу SEC v. W.J. Howey Co. определило investment contract как вложение денег в общее предприятие с разумным ожиданием прибыли, получаемой от усилий других, — именно эту рамку SEC применяет к продажам токенов после своего отчёта 2017 года по The DAO.

Если эмитент выполняет условия безопасной гавани, соответствующий crypto asset будет считаться не подпадающим под investment contract для целей этих определений, но такой результат является условным, а не автоматическим, и применяется поактивно, а не ко всей криптоотрасли в целом.

В тексте правила SEC не названы Bitcoin, Ethereum или какой-либо конкретный токен в качестве освобождённого. Безопасная гавань строится вокруг поведения эмитента: проект, среди прочих условий, должен завершить или навсегда прекратить те существенные управленческие усилия, которые он обещал инвесторам, прежде чем базовый токен может быть признан находящимся вне статуса investment contract. Это условие соответствует элементу Howey про “efforts of others” — вопрос состоит в том, остались ли обещанные управленческие усилия, на которые инвесторы могут полагаться.

The SEC did not pass a crypto law. It proposed one. Regulation Crypto Assets (Aug 18): raise up to $5m over four years, or $75m a year with extra reporting. There is also a path for a token to leave “investment contract” treatment. Comments close Oct 20. It can still change or…

— AdrianKBL ༼ つ ◕_◕ ༽つ (@AdrianKBL) August 24, 2026

Это процесс, основанный на сертификации и привязанный к истории конкретного предложения, а не к общерыночному определению.

Это важно, потому что предложение SEC узко определяет “covered investment contract”: сам crypto asset не должен быть ценной бумагой, и никакой другой актив не может быть объединён в тот же контракт. Токены, продававшиеся в рамках схем с участием equity, долей в доходах или других ценных бумаг, полностью остаются вне этой рамки и по-прежнему подчиняются обычному регулированию ценных бумаг.

Та же логика объясняет, почему на практике внимание SEC по-прежнему определяется поведением эмитента, а не публичным профилем токена, — это видно и в материалах ICO Bench о том, как известность токена не защитила эмитентов от расследования, когда раскрытие информации или обещания инвесторам вводили в заблуждение.