Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила рамочные правила привлечения капитала в криптовалютной сфере, которые устанавливают новые пути для квалифицирующихся проектов с цифровыми активами привлекать капитал без полной регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах.

Предложение, названное «Regulation Crypto Assets», позволит соответствующим критериям эмитентам привлекать до 75 млн долларов в течение 12 месяцев на основании специально адаптированного освобождения.

TODAY: The SEC proposed new rules, “Regulation Crypto Assets,” that would create a clear and fit-for-purpose framework for certain investment contracts involving crypto assets. pic.twitter.com/SAA2sErMXF
— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov), August 18, 2026

Поданный во вторник под номером S7-2026-27 план сочетает повышенные лимиты привлечения капитала с требованиями к раскрытию информации, отчетности, защите от мошенничества и манипуляций, разработанными специально для криптовалютных предложений. Вместо создания неограниченного освобождения для привлечения средств рамочная система предусматривает отдельные пути для проектов на ранней стадии и для более крупных эмитентов, привлекающих публичный капитал. Агентство также опубликовало информационную справку и полный текст предложения правил (PDF).

Двухуровневые правила привлечения средств добавляют требования раскрытия информации и аудита

Первый путь — это разовое освобождение для стартапов, охватывающее криптовалютные предложения инвестиционных контрактов на сумму до 5 млн долларов в течение максимального четырехлетнего периода. Проекты, использующие это освобождение, должны будут подавать публичные документы в начале и в конце действия освобождения, а также предоставлять инвесторам раскрытия в описательной форме, основанные на принципах.

Эти эмитенты останутся под действием федеральных правил против мошенничества и манипуляций, то есть освобождение от регистрации не отменяет ключевых обязательств по защите инвесторов.

Второй путь создает более широкое освобождение для привлечения капитала, частично смоделированное на основе Regulation A, с двумя уровнями в зависимости от размера предложения. Regulation A, которое иногда называют «мини-IPO», представляет собой существующее освобождение SEC, позволяющее небольшим компаниям привлекать публичный капитал без традиционной регистрации, а его действующие уровни ограничивают предложения суммами 20 млн и 75 млн долларов — те же потолки предложены и для криптоэмитентов. Уровень 1 позволит квалифицирующимся эмитентам привлекать до 20 млн долларов в любой 12-месячный период без прохождения традиционной регистрации по Закону о ценных бумагах. Уровень 2 повысит этот потолок до 75 млн долларов, что делает его крупнейшим путем привлечения капитала в предложенной специализированной криптовалютной рамочной системе.

Оба уровня потребуют публичных материалов предложения, описывающих проект и финансовое состояние эмитента, сохраняя требования к раскрытию информации несмотря на освобождение от регистрации. Эмитенты уровня 2 будут нести дополнительные обязательства, включая аудированную финансовую отчетность и постоянную отчетность после завершения предложения. Таким образом, структура связывает больший объем привлечения капитала с более строгими требованиями к раскрытию информации вместо того, чтобы подчинять все освобожденные криптовалютные предложения единому стандарту комплаенса.

Безопасная гавань для токенов определяет выход из инвестиционных контрактов

Предложение также вводит условную безопасную гавань, определяющую, когда криптоактив может перестать рассматриваться как подпадающий под инвестиционный контракт. Это положение сосредоточено на том, завершил ли эмитент или окончательно прекратил существенные управленческие усилия, изначально обещанные инвесторам. Вопрос об управленческих усилиях давно занимает важное место в праве ценных бумаг: решение Верховного суда США 1946 года по делу Howey рассматривает «инвестиционный контракт» как вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли от усилий других. Чтобы соответствовать критериям, эмитент не должен давать новых управленческих обещаний и должен подать публичную сертификацию с объяснением того, почему условия безопасной гавани выполнены.

Этот подход следует толкованию SEC и CFTC от марта 2026 года, разграничивающему сам криптоактив и инвестиционный контракт, связанный с его продажей. Это толкование также установило категории, охватывающие цифровые сырьевые товары, коллекционные предметы, инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги.

Между тем Конгресс не завершил работу над более широким законодательством о структуре криптовалютного рынка, включая закон CLARITY, в результате чего регуляторная база остается незавершенной на законодательном уровне. Председатель SEC Пол Аткинс заявил, что предложение призвано обеспечить более ясные пути привлечения капитала, пока законодатели продолжают работать над более широкой законодательной структурой. Комиссар Хестер Пирс также поддержала освобождения и безопасную гавань, охарактеризовав их как адаптированные к особенностям криптовалют. Пирс продвигала эту идею и ранее: в 2020 году она предложила собственную безопасную гавань для токенов, а в 2021 году пересмотрела ее, чтобы предоставить квалифицирующимся токен-проектам трехлетний льготный период от требований регистрации, пока их сети движутся к зрелости.

Однако ни одно из предложенных освобождений в настоящее время не является окончательным. Период публичных комментариев продлится 60 дней после публикации предложения правил в Федеральном реестре. После рассмотрения общественного мнения SEC может пересмотреть рамочную систему, официально принять ее или отказаться от предложения.