Комиссия по ценным бумагам и биржам США предложила нормативную рамку, которая ещё три года назад казалась бы немыслимой: структурированный путь, позволяющий криптопроектам продавать токены публике без прохождения полной процедуры регистрации ценных бумаг.

Предложение под названием Regulation Crypto Assets, или Reg CA, было опубликовано 18 August и представляет собой самое значительное изменение в том, как Соединённые Штаты подходят к привлечению средств через токены, с тех пор как ведомство годами системно сворачивало модель initial coin offering, определившую криптобум 2017 года.

Что именно делает Reg CA

Framework создаёт два отдельных исключения для проектов, желающих привлекать капитал через продажу токенов.

Первое — одноразовое "startup exemption", которое позволяет проектам привлечь до $5 million в течение максимум четырёх лет.

Второе, более амбициозное направление — повторяющееся "fundraising exemption", которое разрешает привлекать до $75 million в любой 12-месячный период, с поэтапными требованиями к раскрытию информации и аудированной финансовой отчётностью для более крупных раундов.

Возможно, наиболее значимая часть предложения — условная safe harbor. Согласно этому положению, некоторые crypto assets могут быть переквалифицированы в не-ценные бумаги после того, как управленческие усилия первоначального эмитента завершены или прекращены.

От правоприменения к возможности

После всплеска ICO в 2017 году SEC ответила многолетней кампанией правоприменения. Десятки проектов столкнулись с исками, предписаниями о прекращении и воздержании от действий и штрафными мерами.

Reg CA опирается на interpretive guidance, которое SEC выпустила в March 2026 и которое начало более точно классифицировать crypto assets. Новое предложение берёт эту работу по классификации и добавляет к ней практические механизмы привлечения средств.

Framework также появился после того, как законодательные усилия застопорились в Конгрессе. CLARITY Act, который должен был бы установить похожие различия между ценными бумагами и не-ценными бумагами в криптоконтексте, не смог продвинуться по законодательной процедуре.

Для проектов значение состоит не только в том, что продажи токенов могут снова стать возможными, но и в том, что они будут происходить под явными федеральными ограничителями, а не в условиях неопределённости, которая сопровождала публичные размещения на протяжении многих лет. Для более широкого рынка предложение указывает на попытку SEC перейти от преимущественно карательного подхода к системе, основанной на правилах и способной различать небольшие ранние раунды и более крупные предложения, требующие более полного раскрытия информации.

ICO 2.0, но с ограничителями

Участники отрасли уже начали называть возможный результат "ICO 2.0", хотя сравнение подходит лишь до определённой степени. Требования Reg CA к раскрытию информации, включая reporting on a principles-based basis и antifraud protections, призваны не допустить повторения беспорядочной среды 2017 года.

Тут важна ступенчатая структура. Проект, привлекающий $2 million по startup exemption, сталкивается с иными требованиями, чем тот, кто стремится привлечь $75 million по fundraising exemption. Более крупные раунды требуют аудированной отчётности и более подробного раскрытия операционной информации.

Период общественного обсуждения продлится до October 20, 2026.