Во вторник Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложила новые правила, которые позволили бы криптопроектам привлекать капитал без полной регистрации в качестве ценных бумаг, резко изменив курс спустя несколько дней после отмены встречи, на которой ожидалось представление этих мер.

В рамках предложенного «Regulation Crypto Assets» льгота для стартапов допускала бы выпуск цифровых токенов на сумму до 5 млн долларов за четыре года. Вторая льгота позволила бы эмитентам токенов привлекать до 75 млн долларов каждые 12 месяцев при условии предоставления финансовой отчётности и текущих отчётов — этот потолок соответствует действующему лимиту по Regulation A, существующей льготе, позволяющей компаниям продавать бумаги публике без традиционного первичного публичного размещения (IPO). Обе криптольготы потребовали бы раскрытия информации, при этом федеральные нормы о противодействии мошенничеству и манипуляциям продолжали бы действовать.

Предложение также включает условную «безопасную гавань», позволяющую эмитенту «отделить» криптоактив от инвестиционного договора, в рамках которого он был продан. Это могло бы позволить токену, изначально связанному со сделкой с ценными бумагами, отделиться от этого договора, если эмитент выполнит условия SEC. Вопрос отделения затрагивает саму суть крипторегулирования в США: SEC давно опирается на решение Верховного суда 1946 года по делу Howey, чтобы рассматривать многие продажи токенов как инвестиционные договоры — эта концепция лежала в основе многолетних принудительных исков к биржам и эмитентам и вынудила многие токен-оферты структурировать продажи за пределами США.

Эти меры появляются в переломный момент для криптовалютной отрасли: провал переговоров по закону Clarity Act похоронил надежды на принятие знакового законодательства о рыночной структуре в этом году. Законопроект, принятый Палатой представителей, но застрявший в Сенате, в случае вступления в силу официально легализовал бы большую часть криптодеятельности в США. Председатель SEC Пол Аткинс ещё в конце июля заявлял, что Комиссия готова вмешаться со своими правилами, если законопроект не будет принят. Аткинс, вступивший в должность в апреле 2025 года, увёл агентство от подхода «сначала принуждение» эпохи Генслера, когда SEC подавала иски к Coinbase, Binance и другим крупным платформам; эти дела впоследствии были прекращены или свёрнуты.

Комиссар SEC Хестер Пирс, которая ранее дважды предлагала «безопасную гавань для токенов», так и не принятую комиссией, признала, что новые льготы не охватят все типы криптопроектов, и призвала криптоиндустрию предоставить обратную связь о том, как должны развиваться правила. «Комиссия стремится поддерживать инновации по многим направлениям, и наши правила должны быть адаптированы к меняющимся рыночным условиям и разработаны так, чтобы защищать инвесторов и целостность рынка», — написала Пирс в заявлении. «Это предложение — один шаг на долгом пути к ясной, разумной и осуществимой регуляторной базе для криптоиндустрии». Поскольку речь идёт о предложении, правила должны пройти период публичного обсуждения, прежде чем комиссия сможет принять окончательные версии.

Предложению предшествовала необычная цепочка событий. В конце прошлой недели SEC внезапно отменила встречу по Regulation Crypto Assets, сославшись на «непредвиденную проблему с расписанием». В понедельник издание Crypto In America сообщило, что SIFMA — уолл-стритовская отраслевая ассоциация, представляющая брокеров-дилеров, инвестиционные банки и управляющие компании, — обсуждала возможный юридический вызов полномочиям SEC. В то же время Белый дом просил агентство отложить встречу на фоне переговоров по Clarity Act.

Шаг SEC происходит на фоне того, как другие федеральные ведомства продвигают собственные криптоправила. В понедельник Министерство финансов США предложило правила, реализующие закон GENIUS Act — подписанный в июле 2025 года закон о стейблкоинах, создавший федеральную базу для платёжных стейблкоинов. Согласно правилам, эмитентам стейблкоинов в целом потребуется получить федеральные или штатные лицензии с января 2027 года. Криптоплатформы столкнутся с ограничениями на продажу стейблкоинов эмитентов, не получивших одобрения, с июля 2028 года.