Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выдвинула новые рамки регулирования криптоактивов, которые охватывали бы весь жизненный цикл токена как ценной бумаги — от первоначального привлечения капитала до определённого пути, следуя которому токен со временем перестал бы рассматриваться как ценнобумажный контракт.

Предложение шире, чем разовое освобождение для привлечения капитала. Согласно заявлению SEC, эта мера представляет собой полноценные рамки, а не узкую «безопасную гавань» для продаж токенов, и охватывает привлечение капитала, обязательства по раскрытию информации и конечный выход из статуса ценнобумажного контракта. Такой охват отличает её от прежних инициатив, сосредоточенных только на моменте привлечения капитала; ближайшим прецедентом на уровне комиссии остаётся «безопасная гавань» для токенов, предложенная комиссаром Хестер Пирс в 2019 году и пересмотренная в 2020 году, которая так и не была принята. По имеющимся данным, рамки включают путь привлечения капитала на сумму до 75 миллионов долларов для квалифицирующихся токен-проектов (Yahoo Finance). Эта сумма совпадает с лимитом, который SEC уже допускает для предложений уровня Tier 2 по правилу Regulation A+ — её действующему каналу, позволяющему небольшим эмитентам привлекать до 75 миллионов долларов за 12-месячный период, что служит привычным ориентиром для рассматриваемого масштаба. Рамки также предусматривают механизм, благодаря которому токен, начинающий своё существование как ценнобумажный контракт, впоследствии может утратить эту классификацию по мере созревания его сети.

Статус нормотворческого процесса

Нормотворческая процедура внесена в реестр через публикацию в Федеральном реестре, однако пока это остаётся предложением, а не окончательной политикой SEC. Документу ещё предстоит пройти этапы публичного обсуждения и принятия, прежде чем любое из его положений вступит в силу.

Предложение появляется на фоне сигналов руководства SEC о готовности заниматься криптовалютными правилами напрямую. Председатель агентства ранее заявлял, что SEC выпустит правила для криптовалютного рынка, если закон CLARITY не будет принят, и отдельно отмечал, что агентство может установить криптовалютные правила, если законодательство застопорится. Упомянутый в этих заявлениях закон CLARITY был принят Палатой представителей в июле 2025 года и разделил бы надзор за рынками цифровых активов между SEC и CFTC, однако он не прошёл Сенат, поэтому нормотворческий трек агентства и законодательный трек развиваются параллельно.

Почему модель жизненного цикла важна для токен-проектов и крипто-стека ИИ

Модель жизненного цикла отличается от разового освобождения тем, что она регулирует токен непрерывно по мере изменения его роли, а не ограничивается одобрением только первоначальной продажи, оставляя последующие этапы в правовой неопределённости. У этой неопределённости есть конкретный правовой источник: вопрос о том, является ли выпуск токенов «инвестиционным контрактом», решается на основании теста Хауи, выработанного Верховным судом в 1946 году, и исторически SEC применяла этот стандарт главным образом через принудительные меры в индивидуальном порядке, а не через опубликованный механизм перехода. Такая структура соответствует реальному развитию многих токен-сетей: сначала формирование капитала, затем функции полезности или управления после запуска инфраструктуры.

Для токен-проектов, связанных с ИИ, такая последовательность напрямую актуальна. Сети, финансирующие децентрализованные вычисления, рынки инференса или управление ИИ в блокчейне, как правило, должны привлекать капитал до появления их полезных функций, и определённый путь от сбора средств к функциональной активности сети мог бы дать таким проектам более чёткие комплаенс-ориентиры.

Практическое влияние на уровне конкретных проектов остаётся неопределённым до продвижения нормотворческого процесса, и ничто в имеющихся данных не позволяет прогнозировать реакцию цен токенов или сроки внедрения. Охват предложения широк, однако его влияние на какую-либо конкретную сеть невозможно оценить только на основании текущей публикации.

Предложение соседствует с другими активными направлениями работы SEC в криптосфере, включая решение агентства открыть период комментариев по предложению Cboe о ETF с плечом 3x на биткоин и эфириум. Для команд, строящих инфраструктуру ИИ на токенах, рамка жизненного цикла — элемент, требующий внимания, поскольку она касается перехода от ценной бумаги к функциональному активу, который действующие правила США оставляют неопределённым.

Сопутствующие материалы: Биткоин приближается к 80 тыс. долларов на фоне спада спроса на ETF | Главные криптоновости 22 августа; В ЮАР предложены правила трансграничной криптоотчётности.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Рынки криптовалют и цифровых активов сопряжены со значительными рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.