Комиссия по ценным бумагам и биржам США открыла регулируемый путь для токенизированных акций. В соответствии с объявленным на этой неделе Innovation Exemption соответствующая критериям Tokenized Securities Venue (TSV) — торговая платформа для токенизированных акций — освобождается от определения «биржи» согласно разделу 3(a)(1) Закона о биржах при условии выполнения требований, изложенных ведомством в освобождении. Вторая часть освобождает так называемые Covered Firms, предоставляющие собственный капитал в пулы ликвидности автоматических маркет-мейкеров, от определения «дилера» в разделе 3(a)(5), позволяя им котировать цены и направлять капитал так же, как маркет-мейкер на децентрализованной бирже. Оба освобождения действуют ровно пять лет — с 17 сентября 2026 года по 17 сентября 2031 года. Значение этого механизма в том, что именно статусы биржи и дилера подпадают под режимы регистрации и надзора Закона о биржах — освобождения заменяют изложенные ведомством условия на эти статусы, и лишь на определенный пятилетний период.

Строгие требования к токенизированным платформам

Требования весьма жесткие. Смарт-контракты, на которых работает платформа, должны быть публично раскрыты и доступны для аудита, развернуты на бесправной (permissionless) публичной блокчейн-сети, а сами торги ограничены верифицированными по личности участниками с ограниченным доступом — структура, которая, по словам SEC, поддерживает проверки по санкционным спискам и контроль отмывания денег.

Содержательным ядром является тест «тех же прав и привилегий»: токенизированная акция должна нести тот же долевой интерес, те же дивидендные и голосовательные права и то же остаточное требование при ликвидации, что и традиционно выпущенный аналог. Примечательно, что освобождение распространяется только на вторичный рынок, а не на новую эмиссию.

Одна оговорка напрямую повлияет на гонку токенизации: если третья сторона по собственной инициативе токенизирует котируемую акцию, платформа должна направить эмитенту письменное уведомление не менее чем за 30 дней, а письменное возражение эмитента запрещает обращение этого токена. По сути, оговорка делает несовершение эмитентом возражений обязательным условием сторонней токенизации — публичные компании получают фактическое вето на то, какие их акции выходят на ончейн-рынки.

Для провайдеров ликвидности предусмотрены собственные ограничения: деятельность ограничена токенизированными котируемыми на биржах США акциями, торговля ведется строго за собственный счет, хранение активов клиентов запрещено, при этом действуют обязанности по ведению учета и уведомлению SEC. Лимиты на размер сделок и требование останавливать токенизированные торги синхронно с базовым рынком призваны не допустить отклонения токенизированной платформы от отражаемых акций — речь может идти как о мегакапе вроде Costco (COST), так и о компании с малой капитализацией.

CFTC одобряет токенизированные фонды и ончейн-учет

Пока SEC выстраивала рамки для токенизированных платформ, Комиссия по торговле товарными фьючерсами двигалась параллельным курсом. 24 сентября официальное объявление CFTC подтвердило обновленное руководство, согласно которому зарегистрированные криптовалютные компании могут размещать средства клиентов в токенизированной форме, если токенизированный актив предоставляет держателям юридические и экономические права, идентичные или функционально эквивалентные правам держателя традиционного актива. В том же обновлении указано, что ведомство не будет возражать против использования компаниями блокчейн-технологий в качестве средства ведения учета — фактически ончейн-записи приравниваются к традиционным книгам в ходе регуляторных проверок. Эти меры расширяют руководство, впервые выпущенное в марте.

Председатель CFTC Майкл Селиг представил пересмотр как часть работы по обеспечению регуляторной ясности в отрасли, хотя время трудно отделить от законодательного процесса: 23 сентября Сенат не смог набрать нужные голоса (52–46) для продвижения CLARITY Act, оставив разделение полномочий между SEC и CFTC юридически неутвержденным. CFTC с тех пор представила в Белый дом на рассмотрение план регулирования криптовалютного рынка, а в августе предложила правила, охватывающие инвестиционные контракты на криптоактивы. Председатель SEC Пол Аткинс перед голосованием заявил, что ведомства готовы и способны писать криптоправила без вмешательства Конгресса.

Эти два шага взаимодополняющие: освобождение SEC определяет, где могут обращаться токенизированные акции, тогда как обновление CFTC регулирует, как могут храниться средства клиентов в зарегистрированных криптовалютных компаниях, в том числе в токенизированной форме. На практике компании теперь могут управлять средствами клиентов непосредственно в токенизированной форме — сокращая затраты на конвертацию и трения при расчетах, — а биржам больше не нужно вести параллельные реестры для проверок. Открытыми остаются вопросы: распространяется ли руководство на стейблкоины и токенизированные депозиты и как оно сочетается с инфраструктурой токенизации, такой как Arc blockchain — созданный для стейблкоинов блокчейн первого уровня от Circle.

Параллель в Японии: история в иенах

У истории токенизации есть аналог в иенах. Japan Blockchain Foundation объявила 24 сентября, что запущена программа Stablecoin Proof-of-Experiment Partners, в которой участвуют 26 компаний и организаций, включая Toshiba, SCSK, QUICK, Asahi Broadcasting Group Holdings, Hachijuni Bank и город Тагава в префектуре Фукуока — список, охватывающий электронику, ИТ-услуги, финансовую информацию, вещание, региональные банки и местные органы власти, а не только криптоиндустрию.

Программа сосредоточена на EJPY — иеновом стейблкоине трастового типа, который фонд планирует выпустить на Japan Open Chain, совместимой с Ethereum публичной сети, полностью управляемой из Японии; также запланирован выпуск в сети Ethereum, а запуск JOC намечен на 2026 финансовый год. Участники исследуют внутренние и трансграничные платежи, межкорпоративные расчеты, расчеты по реальным активам (RWA) и секьюрити-токенам, а также сценарии Web3 и региональной экономики, опираясь на обучающие сессии, тестовые монеты и кошельки на JOC. Участие бесплатное, продолжается примерно с сентября 2026 года по февраль 2027 года и не обязывает кого-либо из участников коммерчески выпускать или обслуживать токен.

Правила ведомств заполняют законодательный вакуум

Вместе эти шаги выстраиваются в одну линию: криптополитика США сместилась от законодательного пути к дизайну рынка силами ведомств. Освобождение связывает два определенных круга субъектов — операторов TSV и провайдеров ликвидности из числа Covered Firms — на фиксированный период до 17 сентября 2031 года и является прямо временным: это «песочница» перед постоянным режимом.

Для Bitcoin (BTC) и более широкой темы токенизации ключевой вопрос заключается в том, сойдутся ли условия SEC для платформ и руководство CFTC по хранению в постоянные правила — и вернется ли Конгресс к вопросу структуры рынка после того, как пятилетний испытательный период даст реальные данные.