Председатель SEC Пол Аткинс прямо связал постановление с неудачей в Сенате в своем заявлении от 17 сентября.

«Конгрессу не удалось продвинуть закон CLARITY, — написал Аткинс. — Поэтому сегодня Комиссия по ценным бумагам и биржам делает значительный шаг вперед».

Провалившееся голосование по закону CLARITY оставило нынешнее разделение регуляторных полномочий без изменений. Законопроект был призван заново провести юрисдикционные границы между SEC и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) для рынков цифровых активов. Постановление SEC охватывает меньшую часть этой незавершенной работы: вторичную торговлю токенизированными акциями Национальной рыночной системы (NMS), то есть, как правило, акциями, листингованными в рамках национальной рыночной структуры США.

Токенизированные акции американского листинга были одними из наиболее внимательно отслеживаемых кейсов в токенизации активов. Анонс не запустил торговую платформу. Он создал правовой путь, которым операторы могут воспользоваться при выполнении условий SEC. Ведомство изложило эту меру в пресс-релизе, которым также запрашивает общественные комментарии. Постановление не охватывает криптовалюты в целом, не урегулировало отношения SEC с CFTC и не устанавливает постоянных правил для цифровых активов.

Постановление меняет две категории по Закону о фондовых биржах

Innovation Exemption предоставляет временное освобождение двум группам участников предлагаемой рыночной структуры. Оба вида освобождения опираются на определения Закона о фондовых биржах — «биржа» и «дилер», — которые выступают триггерами регистрации, поэтому важна не только сама возможность освобождения, но и его объем.

Токенизированные площадки освобождаются от статуса биржи

Соответствующая критериям Tokenized Securities Venue (TSV) освобождается от определения «биржи» по Закону о фондовых биржах в отношении деятельности, охваченной постановлением. Это позволяет площадке сводить покупателей и продавцов черезed автоматических маркет-мейкеров и пулы ликвидности без регистрации в качестве национальной фондовой биржи только за выполнение этих функций.

Чтобы воспользоваться освобождением, площадка должна ограничить доступ, использовать публичные и аудируемые смарт-контракты, раскрывать информацию о своей деятельности и оставаться в пределах лимитов SEC по допустимым тикерам и объему торгов.

Охваченные поставщики ликвидности получают отдельное освобождение

Некоторые компании, поставляющие токенизированные акции из собственного капитала в пул ликвидности TSV, также освобождаются от определения «дилера». Освобождение может распространяться на соответствующие критериям компании, которые котируют цены или предоставляют капитал в рамках утвержденной структуры, но не распространяется на несвязанный маркет-мейкинг в других местах.

Реестр открытый, но рынок — нет

Смарт-контракты TSV должны быть публичными, аудируемыми и развернутыми в публичном открытом (permissionless) распределенном реестре. Однако доступ к этим контрактам для торговли остается под контролем площадки.

Каждая TSV должна установить стандарты, определяющие, кто может участвовать. Постановление не говорит, что участие зарезервировано исключительно за институциональными игроками, но и не позволяет любому владельцу кошелька торговать автоматически. Одобрение площадкой отличает эту модель от открытой децентрализованной биржи.

В результате получается гибридная система: блокчейн обеспечивает торговую инфраструктуру, в то время как TSV контролирует допуск участников и сохраняет ответственность за соблюдение условий SEC.

Токены акций должны нести права акционеров

Освобождение не допускает синтетических токенов, которые лишь следуют за ценой акций компании. Токенизированная акция NMS должна предоставлять те же права и привилегии, что и соответствующий класс традиционных акций, включая права голоса и на дивиденды. Требование паритетности отвечает на вопрос, проходящий через дебаты о токенизации: может ли токен, отсылающий к акции, functioning как реальное право собственности, а не просто как обертка, отслеживающая цену.

Сама компания не обязана создавать токен. Независимая третья сторона может токенизировать акцию, но TSV должна уведомить эмитента, прежде чем допускать токен к торговле. Эмитент может возразить и не допустить токен на эту площадку.

Такая схема допускает токенизацию третьими сторонами, не оставляя публичные компании без возможности реагировать, когда их акции выводятся на новый рынок.

Приостановка торгов и правила против мошенничества сохраняются

Перенос актива в блокчейн не отрывает его от традиционного рынка. Если торги базовой акцией приостанавливаются на основной бирже листинга, TSV должна одновременно приостановить торги ее токенизированной версией.

Площадки также должны публиковать информацию о своей деятельности, торговой активности и сделках с аффилированными лицами. Федеральные положения против мошенничества и манипуляций продолжают применяться в полном объеме, а лимиты по тикерам и объему ограничивают, насколько крупным может стать рынок в период действия освобождения.

Пятилетний срок оставляет главный вопрос открытым

Освобождения истекают через пять лет после публикации. В течение этого периода SEC планирует собирать общественные комментарии и рассматривать, необходимы ли постоянные изменения правил.

Для потенциальных операторов это создает и возможность, и ограничение. Они могут развивать инфраструктуру токенизированных акций в рамках заданных условий, но должны учитывать того, что итоговые правила будут отличаться от временного постановления.

Сможет ли какая-либо площадка на практике выполнить условия по доступу, раскрытию информации и объему, и что будет содержаться в общественных комментариях — вот за чем стоит следить по ходу периода действия освобождения.

Освобождение может проверить, способны ли автоматические пулы ликвидности торговать акциями в публичных блокчейнах, сохраняя при этом права акционеров и устоявшиеся рыночные гарантии. Оно не может решить вопрос, оставленный провалом CLARITY: какие постоянные правила будут регулировать рынки цифровых активов после завершения пятилетнего освобождения.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является юридической, финансовой или инвестиционной консультацией.