SEC предоставила Franklin Templeton послабление по хранению для токенизированного фонда денежного рынка, что может стать ориентиром для отрасли

Отдел управления инвестициями Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) предоставил Franklin Templeton no-action relief, разрешив зарегистрированным фондам компании инвестировать в ее токенизированный фонд денежного рынка через обновленную схему хранения — решение, которое, по мнению экспертов отрасли, может стать воспроизводимой моделью для других управляющих активами. На этом фоне особенно заметно, что SEC в целом предпочитает меры принудительного характера, а не точечные послабления для продуктов на цифровых активах, поэтому данный случай взаимодействия на уровне сотрудников с инфраструктурой токенизированного фонда выглядит особенно примечательным.

12 August сотрудники SEC указали, что не будут рекомендовать меры принудительного воздействия, если фонды Franklin Templeton примут новую схему хранения для инвестиций в Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX), при условии соблюдения примерно дюжины указанных требований. FOBXX, запущенный в 2021 году и первый зарегистрированный в США взаимный фонд, использующий публичный блокчейн для обработки транзакций и ведения учета, по состоянию на конец July управлял активами примерно на $721 млн.

Это решение устраняет структурное несоответствие: действующие правила SEC по хранению были разработаны для физических ценных бумаг и плохо подходят для инструментов на блокчейне. Эксперты сообщили Sandmark, что другие управляющие активами могут рассматривать подход Franklin Templeton как ориентир, особенно для управления денежными позициями и обеспечением. При этом послабление действует исключительно в отношении конфигурации Franklin Templeton и не меняет более широкую нормативную базу. Другие крупные управляющие активами также вошли в сегмент токенизации — BlackRock запустила свой токенизированный фонд BUIDL на Ethereum в March 2024 — однако будут ли они добиваться или получать аналогичные условия хранения, остается открытым вопросом.

"Although this is a powerful precedent, it is not a blank invitation to tokenized funds," Joao Lages, сооснователь платформы токенизации Lympid, сообщил Sandmark. Lages отметил, что другие компании могут попытаться воспроизвести базовую архитектуру, но им потребуются сопоставимые механизмы контроля за transfer agents, key management, reconciliation и oversight.

Ryan Haczynski, руководитель protocol partnerships в Web3-инфраструктурной компании GlobalStake, также назвал такую схему "workable template" для других компаний, подчеркнув при этом, что она "signals regulatory openness, not a general rule."

Правила хранения, созданные для доцифровой эпохи

Ключевая проблема связана с устаревшими требованиями SEC к хранению, разработанными тогда, когда ценные бумаги хранились в физической форме. Один из таких правил, например, требует, чтобы определенные ценные бумаги хранились в сейфе — требование, которое мало применимо к FOBXX, где право собственности фиксируется в электронном виде с использованием собственной системы Franklin Templeton и технологии блокчейна.

Чтобы решить эту проблему, Franklin Templeton обратился к сотрудникам SEC с просьбой разрешить альтернативную схему хранения, при которой каждый инвестирующий фонд имел бы собственный выделенный блокчейн-кошелек. В рамках утвержденной схемы транзакции будут ежедневно проверяться, а независимые бухгалтеры будут регулярно проводить аудит активов.

Haczynski заявил, что решение устраняет "real, specific obstacle" для Franklin Templeton, поскольку теперь его фонды могут держать токенизированные доли фонда денежного рынка "without conflicting with custody rules designed for physical certificates." При этом он подчеркнул, что решение закрывает только этот конкретный вопрос хранения и не отвечает на более широкие регуляторные вопросы, связанные с токенизированными ценными бумагами.

Управление денежными средствами и обеспечением может стать ключевым кейсом

Franklin Templeton сообщил SEC, что его фонды намерены использовать FOBXX для управления денежными средствами и активами, используемыми в качестве обеспечения при кредитовании ценных бумаг — применение, которое, по словам Lages, может стать одним из крупнейших для токенизированных фондов.

"The new guidance will break an important institutional barrier in how funds will think about cash flows and managing collateral on a onchain security," сказал Lages.

Он отметил, что компании, которые хранят активы и помогают управлять фондами, могут выиграть, если больше фондов перейдут onchain, тогда как фирмы, которые сейчас помогают обрабатывать и проводить расчеты по сделкам, могут столкнуться с большей конкуренцией. Но в случае послабления, предоставленного Franklin Templeton, это не означает общего изменения.

"No-action letters carry no force of law," сказал Haczynski. "They are informal, revocable, and do not bind future SEC leadership or extend beyond the specific facts reviewed."

Он добавил, что до того, как токенизированные активы смогут широко использоваться взаимными фондами и биржевыми фондами (ETFs), все еще потребуются более четкие правила SEC. Пока Franklin Templeton показал один из способов работы токенизированных фондов в рамках действующих правил, но другие управляющие активами не имеют гарантии аналогичного подхода.

Решение принято на фоне продолжающегося роста токенизации: по данным RWA.xyz, к началу August стоимость токенизированных активов в публичных блокчейнах составляла около $38 млрд, из которых примерно $16 млрд приходилось на продукты казначейства США.