SEC выдает пятилетнее освобождение для токенизированных акций

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) на этой неделе сделала первый ход, опубликовав 17 сентября «инновационное освобождение», которое позволяет квалифицированным платформам торговать токенизированными акциями США без регистрации в качестве бирж. Согласно этой структуре, Tokenized Securities Venue — площадка, где одобренные участники обменивают токенизированные акции через автоматизированных маркет-мейкеров и пулы ликвидности, — выводится из определения «биржи» в Законе о фондовых биржах 1934 года на пять лет с даты публикации ордера. Поставщики ликвидности, вкладывающие собственный капитал в эти пулы, также получают условное послабление относительно правил для дилеров. Официальный ордер сохраняет узкие рамки исключения: положения о противодействии мошенничеству и манипуляциям применяются в полном объеме, а ведомство собирает общественные комментарии для выработки постоянных правил.

CLARITY Act останавливается на 49–50

Освобождение появилось через два дня после того, как CLARITY Act — знаковый законопроект Сената о структуре рынка цифровых активов — не прошел процедурное голосование со счетом 49–50, что значительно меньше 60 голосов, необходимых для преодоления филибастера и продвижения. Демократы выступили против единогласно, к ним присоединились республиканцы Сьюзан Коллинз, Джош Хоули и Джерри Моран, а сенатор Том Тиллис в последний момент изменил свой голос, сохранив возможность повторной попытки позже. Республиканские переговорщики уже включили в текст 126 требований демократов, в том числе «автоматический предохранитель» под управлением Министерства финансов против оттока депозитов из региональных банков из-за доходности стейблкоинов а также этические положения, обязывающие чиновников избавляться от крупных криптоактивов или передавать их в слепые трасты. Семь демократических переговорщиков, среди них Кирстен Гиллибранд и Анджела Алсобрукс, назвали поражение «неудачей, но не концом».

Регуляторы берут руль

С заморозкой законодательства внимание индустрии сместилось к ведомствам. Глава Galaxy Research Алекс Торн считает, что CLARITY Act вряд ли продвинется снова в этом году, и что регуляторные рекомендации — более реалистичный путь на ближайшую перспективу, хотя он предупреждает, что исполнительные меры не могут заменить закон: CFTC не может сама предоставить себе полномочия на спотовом рынке, а защита разработчиков, не закрепленная в федеральном законе, остается уязвимой к отмене. Товарный регулятор уже действует, выдав no-action relief — обязательство не преследовать за описанную деятельность — для пассивных поставщиков ПО, в то время как более широкое предложение по регулированию крипторынков находится на рассмотрении в Белом доме, его детали пока не раскрыты. Торн призывает индустрию потратить следующие два года на доказательство того, что наблюдение за спотовым рынком, токенизированные расчеты и платежи в стейблкоинах работают в масштабе.

Армстронг отвечает на перекладывание вины

Глава Coinbase Брайан Армстронг обострил политическую борьбу в субботу, заявив в X, что The Wall Street Journal готовит материал, возлагающий вину за провал законопроекта на него и биржу. Вместо того чтобы ждать публикации, он изложил собственную хронологию: Coinbase отозвала поддержку 14 января, утверждая, что «плохой закон хуже отсутствия закона», из-за недостатков в регулировании DeFi, токенизации ценных бумаг, юрисдикции CFTC и доходности стейблкоинов; рассмотрение в Комитете Сената по банковскому делу месяцами буксовало, затем законопроект вышел из комитета с результатом 15–9 в мае после урегулирования этих четырех пунктов. Армстронг называет финальную версию отличной — но провал 15 сентября все же ударил по рынкам: американские спотовые Bitcoin-ETF в тот день потеряли 450 млн долларов, а Bitcoin (BTC) опустился ниже 76 000 долларов.

Стейблкоины вписаны в расчетное звено

Более глубокое последствие кроется в правилах торговых пар. Согласно ордеру, токенизированная акция NMS — зарегистрированная в США и котируемая на бирже — может торговаться только против трех классов контрагентов: другой токенизированной акции NMS, неквалифицируемого как ценная бумага криптоактива, такого как соответствующий требованиям платежный стейблкоин, или токенизированного фонда денежного рынка. Эта формулировка фактически вписывает регулируемые стейблкоины в расчетное звено американских акций ончейн. Поскольку GENIUS Act — федеральный закон о стейблкоинах — запрещает платежным стейблкоинам выплачивать доходность, аналитики ожидают двухуровневую денежную систему: беспроцентный расчетный слой наряду с доходными токенизированными фондаминого рынка. Рынки быстро переоценились — Securitize выросла примерно на 15% за день, UNI от Uniswap прибавил около 18% за 24 часа, а рынок токенизированных акций составляет около 3,2 млрд долларов после годового роста более 1 200%, при 30-дневном объеме торгов на децентрализованных биржах около 15,75 млрд долларов.

Пятилетнее окно для миграции

При чтении первичных документов, а не заголовков, масштаб намеренно скромен: лимиты на токены и объемы, обязательные одновременные остановки торгов, если базовая акция прекращает торговаться на основной площадке листинга, право эмитента возражать против токенизации третьими сторонами и полные права акционеров — дивиденды и голосование — встроенные в каждый токен, без синтетической экспозиции, характерной для ICO-практики эпохи 2017 года. Это временный ордер об освобождении, а не постоянное нормотворчество; заявление Аткинса называет его мостом к постоянным правилам, сбор публичных комментариев открыт.

Вывод очевиден: Конгресс уклонился, SEC и CFTC взяли руль, а Уолл-стрит теперь имеет пятилетнее окно принципа «кто первый» для переноса акций ончейн — среди кандидатных акций NMS такие известные имена, от Netflix до Walmart, а соответствующие требованиям стейблкоины заняты позицию расчетных денег. Следующие ориентиры уже видны в самих документах: досье публичных комментариев, которое определит постоянные правила, пока не раскрытое предложение по крипторынкам на рассмотрении Белого дома и возможность повторного голосования в Сенате, сохраненная Тиллисом, когда он изменил свой голос.