Регуляторы рынка ценных бумаг и деривативов США продолжат выработку политики в отношении цифровых активов, не дожидаясь Конгресса, после того как Сенат не смог продвинуть CLARITY Act — законопроект о рыночной структуре, который должен был разделить надзор за цифровыми активами между SEC и CFTC. Путь через ведомства быстрее, но он несет бо́льшую правовую неопределенность, а его реальное влияние будет определяться официальными документами, а не речами.

Советник Белого дома по криптовалюте Патрик Уитт заявил 22 сентября, что SEC и CFTC продолжат продвижение политики в отношении цифровых активов, а не будут ждать, пока Конгресс вернется к законодательству о рыночной структуре после промежуточных выборов. Уитт признал слабость такого подхода: действия ведомств без нового законодательства могут столкнуться с судебными оспариваниями.

По данным сообщения CoinDesk, Люк Петтит из Министерства финансов охарактеризовал поддержку в Конгрессе как «крайне охлажденную».

Эти комментарии последовали за неудачей Сената продвинуть CLARITY Act. Как сообщал Coindoo после голосования, законопроект не набрал 60 голосов, необходимых для продвижения, — порога, который Сенату требуется для прекращения дебатов и продвижения большинства законодательных инициатив.

Это поражение не положило конец крипто-повестке Вашингтона. Оно изменило маршрут: освобождения, руководства и нормотворчество теперь возьмут на себя большую часть текущей работы, хотя ответственность за создание всеобъемлющей структуры по-прежнему лежит на Конгрессе.

Что могут сделать регуляторы — а что по-прежнему требует Конгресса

В рамках полномочий, уже предоставленных Конгрессом — рынки ценных бумаг для SEC, товары и деривативы для CFTC, — ведомства могут толковать действующее законодательство, выдавать условные освобождения, публиковать руководства и принимать правила. Создание новых законодательных полномочий, установление постоянного разделения ответственности и устранение пробелов, не охваченных действующим законодательством о ценных бумагах и товарах, по-прежнему требует действий Конгресса.

SEC уже сделала первый конкретный шаг

Сдвиг в политике не ограничивается речами. 17 сентября SEC ввела временное условное освобождение для ряда площадок, торгующих токенизированными американскимициями, и для соответствующих критериям поставщиков ликвидности. Как поясняется в анализе Coindoo освобождения SEC для токенизированных акций, эта мера создает контролируемый путь для торговли на основе блокчейна, а не всеобъемлющую рыночную структуру, которую должен был установить CLARITY Act.

Пятилетнее освобождение позволяет соответствующим критериям Tokenized Securities Venues работать без регистрации в качестве национальных фондовых бирж при условии соблюдения его требований. Оно также освобождает отдельных поставщиков ликвидности от требований регистрации в качестве дилеров.

Освобождение не приостанавливает действие законодательства о ценных бумагах. Положения о борьбе с мошенничеством и манипуляциями продолжают применяться, а участвующие площадки должны выполнять требования, касающиеся санкционного комплаенса, доступа и прав акционеров. Компании также могут возражать против торговли токенизированными версиями своих акций.

Что на самом деле дает освобождение

Освобождение снимает с соответствующих критериям компаний определенные требования при выполнении его условий. Оно не отменяет остальное законодательство, не создает безграничное разрешение и не гарантирует, что такое же отношение сохранится после истечения срока освобождения.

Повестка CFTC при Селиге указывает на токенизированные рынки

Через несколько часов после того, как Уитт описал путь через ведомства, председатель CFTC Майкл Селиг изложил тип рыночной инфраструктуры, которую, по его мнению, должна accommodate действующая регуляторная база. В официальных замечаниях, произнесенных на Конференции по рынку казначейских бумаг США, Селиг заявил, что регуляторы должны подготовиться к тому, что он назвал «массовой токенизацией», а также к ончейн-финансам и потенциально непрерывным рынкам.

Он также отметил, что эти замечания отражают его личную позицию как председателя и не обязательно отражают утвержденную позицию всей Комиссии. Речь задала направление; она не приняла новое правило и не одобрила новый продукт.

Токенизация все большего числа классов активов

Токенизация размещает цифровое представление актива или его экономических прав в блокчейне. Предоставляет ли токен держателю юридическое право собственности, зависит от структуры продукта и учредительных документов.

Селиг заявил, что технология блокчейн в конечном итоге сможет поддерживать токенизацию всех классов активов. Это изменит способ записи, передачи или расчетов по некоторым активам, но не отменит законы, привязанные к базовому инструменту. Токенизированная казначейская бумага, например, остается казначейской бумагой: перенос ее записи в блокчейн не устраняет юридические обязанности, связанные с хранением, владением и торговлей.

Стейблкоины в качестве обеспечения по деривативам

Обеспечение — это актив, вносимый для поддержки маржинальной позиции. Если отдельные стейблкоины получат квалификацию, участники рынка смогут перемещать обеспечение между одобренными счетами вне обычных банковских часов.

Селиг сообщил, что CFTC ранее в 2026 году расширила список допустимого токенизированного обеспечения, включив в него отдельные платежные стейблкоины, выпущенные национальными трастовыми банками. Ведомство рассматривает дополнительные способы поддержки использования стейблкоинов регулируемыми участниками, биржами и клиринговыми организациями.

Это не делает каждый стейблкоин допустимым обеспечением. Такой режим применяется только к соответствующим критериям продуктам и участникам рынка, действующим в рамках соответствующих условий.

Почти мгновенные расчеты и перемещение обеспечения

Традиционные транзакции могут оставлять денежные средства и активы в пути, пока банки, брокеры и клиринговые организации обновляют отдельные записи. Ончейн-инфраструктура могла бы сократить этот процесс и облегчить перемещение одобренного обеспечения между участниками.

Более быстрые расчеты не устраняют операционный риск. Компаниям по-прежнему понадобятся средства контроля закрытых ключей, ошибок транзакций, сбоев сети, санкционного комплаенса и спорных переводов.

Возможная торговля 24/7 на отдельных рынках

Селиг заявил, что криптовалюты и драгоценные металлы могут подходить для непрерывной торговли, тогда как сельскохозяйственные, энергетические и некоторые финансовые продукты — нет. CFTC запросила общественные отзывы и выпустила операционное руководство, но не предписывала биржам внедрять круглосуточную торговлю. Любое расширение потребует систем наблюдения, маржинальных систем и операционных мер защиты, способных функционировать непрерывно.

Почему более быстрый путь несет бо́льший правовой риск

Конгресс может определять новые регуляторные категории и решать, где заканчиваются полномочия SEC и начинаются полномочия CFTC. Ведомства же, напротив, должны работать в рамках полномочий, уже предоставленных действующим законодательством, — что делает регуляторный путь быстрее, но уже. Освобождение может устранить конкретное препятствие без нового голосования в Сенате, а правило может разъяснить, как действующий закон применяется к новой технологии.

Действия ведомств также могут быть оспорены по вопросу о том, остались ли регуляторы в рамках своих законодательных полномочий и соблюдали ли требуемую процедуру. Руководства и временные освобождения могут быть пересмотрены будущим руководством легче, чем может быть отменен акт Конгресса.

Это не делает действия ведомств неэффективными. Это означает, что компании могут получить разрешение действовать, не получив постоянной уверенности в том, что структура останется неизменной.

За чем следить вместо того, чтобы полагаться на речи

• Тип документа: Речь, освобождение и итоговое правило имеют разное юридическое действие.
• Дата вступления в силу: Проекты мер могут требовать комментариев или дополнительного утверждения до применения.
• Условия допуска: Освобождение может охватывать только зарегистрированные компании, одобренные сети или определенные активы.
• Правила обеспечения: Эмитенты, договоренности о хранении и дисконты оценки определят, какие стейблкоины можно использовать.
• Судебное оспаривание: Судебный процесс может задержать инициативу ведомства или ограничить ее масштаб.
• Операционные требования: Непрерывная торговля требует круглосуточного наблюдения, управления маржой и клиентской поддержки.

Следующий документ важнее следующей речи

Вашингтон не заменил CLARITY Act другой всеобъемлющей структурой. Он выбрал путь обхода ее отсутствия. Успех этой стратегии будет измеряться тем, смогут ли компании использовать resulting освобождения и правила без многократного пересмотра их правовой основы в судах. Пока эти документы не появятся, направление ясно более, чем итоговая регуляторная структура.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является юридической, финансовой или инвестиционной консультацией.