Два рыночных регулятора Вашингтона обычно спорят из-за сфер влияния. Но на этот раз один из них защищает другого в суде.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) подала заключение amicus curiae — процессуальный документ от лица, не являющегося стороной дела, в котором излагается её собственный взгляд на спор — в поддержку Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), против которой подан иск в связи с одобрением бессрочных фьючерсов на отдельные акции. Иск подала Capital Markets Alliance Association — отраслевая группа, в которую входят Cboe и Citadel Securities. Этот документ фактически представляет собой публичное одобрение регулятором ценных бумаг действий профильного ведомства в отношении продуктов, находящихся в центре дела.

Ставки выходят далеко за рамки одного продукта. Дело поможет определить, какой орган будет надзирать за новым видом деривативов, привязанных к отдельным акциям, а также решит, смогут ли криптоориентированные площадки, такие как Coinbase Derivatives и Kalshi, листить эти контракты.

О чём на самом деле этот иск

Традиционный фьючерсный контракт имеет встроенный срок: он истекает в установленную дату, и сделка рассчитывается. Бессрочный фьючерс полностью отказывается от срока, позволяя позиции оставаться открытой неограниченно долго. Этот формат пришёл с криптовалютного рынка: бессрочные фьючерсы возникли в торговле цифровыми активами и стали одним из самых торгуемых инструментов ещё до того, как кто-либо предложил привязать их к отдельным акциям.

CFTC одобрила версии этих контрактов на отдельные акции после 45-дневного рассмотрения в рамках Regulation 40.3. Ведомство классифицировало их как фьючерсы на ценные бумаги по Закону о модернизации товарных фьючерсов 2000 года (Commodity Futures Modernization Act), что позволяет торговать ими на биржах, соответствующих соответствующим требованиям.

Capital Markets Alliance Association оспаривает эту классификацию. Её иск, поданный 3 ноября 2026 года, называет ответчиками CFTC и её председателя Майкла С. Селига (Michael S. Selig). Группа утверждает, что контракты по своей сути являются свопами на основе ценных бумаг — деривативами, стоимость которых привязана к ценным бумагам, — что поставило бы их под юрисдикцию SEC.

Аргумент сводится к поставке. Фьючерсный контракт традиционно обязывает поставить актив в будущем, и истцы утверждают, что контракт без даты экспирации никогда не создаёт такого обязательства. Если ничего не подлежит исполнению, говорят они, называть продукт фьючерсом — значит растягивать определение до разрыва.

Суд уже высказался, и первоначальный результат оказался неоднозначным для обеих сторон. Суд дал понять, что истцы, вероятно, добьются успеха в требовании признать продукты свопами на основе ценных бумаг. В то же время он отклонил их ходатайство о временном запретительном ордере — экстренном распоряжении, выносимом до решения по делу, — установив, что истцы не продемонстрировали непоправимый вред.

Кто на чьей стороне

Заключение SEC стало главным событием отчасти потому, что оно противоречит аргументации истцов. Иск утверждает, что эти продукты должны находиться под надзором SEC, однако сама SEC сообщила суду, что поддерживает одобрение со стороны CFTC.

Фьючерсы на ценные бумаги уже занимают необычное положение в регулировании рынков США: за ними совместно надзирают оба ведомства, что встречается редко. Поддержка SEC говорит о том, что на данный момент оба регулятора довольны таким разделением ответственности.

Остальные заключения amicus curiae распределились по предсказуемым линиям. Coinbase Derivatives и Kalshi подали документы в поддержку CFTC, тогда как Better Markets и группа бывших сотрудников SEC представили заключения против одобрения.

Крипто-угол заметен и в списке допущенных площадок. Coinbase Derivatives, KalshiEX и Bitnomial Exchange входят в число платформ, готовых листить эти контракты, причём две из этих компаний отстаивают позицию CFTC в суде, что делает их заинтересованность в исходе вполне очевидной.

Действующие игроки против новичков

Стоит обратить внимание на состав группы истцов. Cboe управляет крупными американскими площадками для опционов и акций, а Citadel Securities — один из крупнейших маркет-мейкеров на рынке акций США.

Защитники одобрения, напротив, в основном представляют мир криптовалют и рынков предсказаний. Coinbase Derivatives и Kalshi построили свой американский бизнес под надзором CFTC, и Bitnomial работает в том же регулирующем русле.

Что может означать исход

Если истцы победят и контракты будут признаны свопами на основе ценных бумаг, регуляторный ландшафт существенно изменится. Правила в отношении ценных бумаг, как правило, предусматривают более строгую защиту инвесторов, чем действующий режим для этих продуктов, что может означать более пристальное внимание к тому, как контракты предлагаются и кому.

Для таких платформ, как Coinbase Derivatives, Kalshi и Bitnomial, неблагоприятное решение может потребовать переработки или отзыва продуктовой линейки, одобренной через процедуру CFTC.

Первоначальный сигнал суда остаётся переменной, за которой стоит следить. Судья, считающий, что истцы, вероятно, выиграют по существу, ещё не вынес решение по этому существу. Платформы, листящие эти продукты, работают в этом зазоре: одобрение на руках, а над продуктом висит юридическая неопределённость.

Заключение SEC добавляет вес стороне CFTC, но суды толкуют законы, а не предпочтения ведомств. Законодательное определение фьючерса по закону 2000 года, вероятно, будет значить больше, чем то, какой регулятор доволен исходом.

Источник: CryptoBriefing