Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила временную условную систему, разрешающую ограниченную пилотную торговлю токенизированными акциями Национальной рыночной системы (NMS) на обозначенных ончейн-площадках. В соответствии с новым освобождением эти площадки — официально называемые токенизированными площадками ценных бумаг (Tokenized Securities Venues, TSV) — не будут немедленно квалифицированы как «биржи» по Закону о фондовых биржах 1934 года, когда они обеспечивают торговлю токенизированными акциями через разрешенные автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) и пулы ликвидности — модель ценообразования на основе пулов, широко используемую в децентрализованных финансах, вместо традиционного биржевого стакана.

Четыре ключевых условия для участия

Чтобы получить освобождение, TSV должны выполнить четыре ключевых условия. Во-первых, площадка должна быть лицом из США и полностью соблюдать экономические и торговые санкции, администрируемые Управлением по контролю за иностранными активами (OFAC) Министерства финансов США. Во-вторых, она должна установить стандарты доступа и ограничить участие только подходящими трейдерами — разрешенная архитектура отличает пилот от открытой модели, обычно ассоциирующейся с ончейн-торговыми площадками.

В-третьих, площадкам запрещено размещать синтетические акции: токенизированные бумаги должны быть выпущены основным эмитентом или от его имени, либо токенизированы независимой третьей стороной, и должны предоставлять те же права, что и традиционная ценная бумага, включая дивиденды и права голоса. Наконец, эмитентам должна быть предоставлена возможность возразить против торговли их ценными бумагами на конкретной площадке и заблокировать ее.

The innovation exemption is an actual thing:
— Hester Peirce (@esterPeirce) 17 сентября 2026 г.

Контролируемый эксперимент для нормотворчества на основе данных

В заявлении, сопровождающ решение, комиссар Марк Уеда представил освобождение как продолжение давней практики SEC по использованию своих полномочий по освобождению для поддержки инноваций. Он привел в пример фонды денежного рынка, индексные фонды и биржевые фонды (ETF) как продукты, возникшие благодаря аналогичному ограниченному освобождению. Уеда утверждал, что регуляторы должны избегать принудительного вписывания новых технологий в устаревшие правовые рамки и вместо этого придерживаться технологически нейтрального регулирования, ориентированного на результаты, которое сохраняет защиту инвесторов в ончейн-среде.

Освобождение сознательно задумано как контролируемый эксперимент. Помимо четырех основных условий, участвующие площадки должны выполнить требования, касающиеся публичного уведомления, прозрачности транзакций, координации приостановки торгов, учета и отчетности, а также технологических мер защиты. Пилот дополнительно ограничен лимитами по тикерам и лимитами объемов, откалиброванными по уровням limit-up/limit-down.

Крайне важно для структуры рынка то, что система включает целевое освобождение для провайдеров ликвидности, использующих собственный капитал для маркет-мейкинга, при условии соблюдения ими требований к раскрытию информации и ведению учета — попытка разрешить давнюю регуляторную неопределенность вокруг ончейн-маркет-мейкинга.

Прозрачность и общественные комментарии

Прозрачность является центральной частью этой конструкции. TSV должны регулярно публиковать данные о транзакциях в долларах США, включая цену, объем, время, адрес пула, размер пула на конец дня и дневной объем. Включение адресов пулов привязывает каждое раскрытие к конкретной ончейн-площадке, поддерживая заявленные цели сокращения информационной асимметрии, обеспечения регуляторного мониторинга и создания наблюдаемых данных о том, как функционирует торговля ценными бумагами в ончейн-среде.

Комиссия подчеркнула, что освобождение является временным, и прямо запросила общественную обратную связь, приглашая подробные комментарии, подкрепленные данными — включая метрики, практические примеры, анализ инцидентов и операционные описания, — для информирования будущего нормотворчества. Инициатива также отражает работу Целевой группы SEC по криптовалютам под руководством комиссара Хестер Пирс.

Для индустрии токенизации это решение знаменует один из самых значимых на сегодняшний день шагов к интеграции традиционных акций с блокчейн-инфраструктурой рынка, хотя его долгосрочное влияние будет зависеть от того, как данные пилота сформ постоянные правила. В ближайшее время наиболее четкие сигналы о траектории пилота, вероятно, будут поступать по двум каналам, для раскрытия которых была построена эта система: реестр общественных комментариев и данные о транзакциях на уровне площадок, которые участвующие TSV обязаны публиковать.