Распоряжение от 2 октября Комиссии по ценным бумагам и биржам США одобряет заявку Cboe BZX на листинг и торговлю шестью плечевыми продуктами, спонсируемыми Volatility Shares через VS Trust. Линейка охватывает Bitcoin, Ether, золото, серебро, сырую нефть и природный газ, при этом каждый продукт нацелен на трехкратную дневную доходность своего фьючерсного бенчмарка до учета комиссий и расходов. Эмитент работает с плечевыми крипто-ETP в США с июня 2023 года, когда он вывел на рынок 2x Bitcoin futures ETF, поэтому распоряжение расширяет устоявшийся дизайн продукта до более высокого мультипликатора и более широкого списка товаров, а не вводит кредитное плечо на рынок ETP.

Распоряжение не устанавливает первый день торгов. Отдельно предварительная заявка эмитента в августе делает продажи условием вступления в силу регистрационного заявления, поэтому одно лишь одобрение листинга не означает, что продукты доступны для покупки. Следующие ключевые этапы — объявление SEC регистрационного заявления действующим и объявление первого торгового дня; до этого момента шесть продуктов остаются недоступными для покупки.

Доходность начинается с фьючерсного бенчмарка

Понимание цели начинается с того, что продукты будут держать. Фьючерсы обеспечивают ценовую экспозицию через контракты с установленной датой истечения. Заявка биржи описывает бенчмарки, построенные из контрактов первого и второго месяца, при этом портфели держат фьючерсы и денежные средства или их эквиваленты для поддержки позиций.

Для продуктов на Bitcoin и Ether такая структура привязывает целевую доходность к фьючерсным ценам, которые могут двигаться иначе, чем цены на спотовой бирже. Движение Bitcoin на 3% в торговом приложении, следовательно, само по себе не означает, что продукт на Bitcoin должен вырасти на 9%. Спотовые ETP на Bitcoin и Ether торгуются на биржах США с 2024 года и отслеживают цены спотового рынка, что делает фьючерсный бенчмарк тем элементом, который отличает этот дизайн от уже обращающихся фондов.

По мере приближения контрактов к истечению портфель заменяет их для поддержания экспозиции. Предварительный проспект эмитента от августа описывает этот процесс, известный как роллирование. Соотношение цен истекающих и замещающих контрактов может влиять на доходность наряду с комиссиями и торговыми издержками.

Инвесторы будут владеть акциями сформированного портфеля, без возможности вывести Bitcoin или Ether в личный кошелек. Поскольку экспозиция обеспечивается деривативами, деньги, вложенные в эти продукты, не следует рассматривать как эквивалент покупки монет на спотовом рынке.

Юридическая портфеля также имеет значение. Хотя «ETF» присутствует в названиях продуктов, SEC классифицирует их как товарные биржевые продукты, или ETP. Они не являются инвестиционными компаниями, зарегистрированными по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года, и не предоставляют тот же набор защит, что и зарегистрированные фонды.

Двухдневная сделка показывает, почему важно слово «дневная»

Продукты ежедневно ребалансируют экспозицию, стремясь к цели 3x относительно обновленной стоимости портфеля. После роста доходность следующей сессии применяется к большей сумме инвестиций; после падения — к меньшей. Именно поэтому результат за несколько сессий может отличаться от трехкратной совокупной доходности бенчмарка.

Возьмем гипотетическое вложение в $1,000. Если бенчмарк вырастает со 100 до 110, его рост на 10% при целевой доходности 30% поднял бы вложение до $1,300. Предположим, бенчмарк затем возвращается к 100. Это второе движение — падение примерно на 9,09%, что дает целевой убыток около 27,27% на увеличенном вложении.

Гипотетический расчет при условии точного ежедневного отслеживания, без комиссий, торговых издержек и налогов.

Бенчмарк в итоге не изменился, но вложение теряет примерно 5,45%. Обе дневные цели были достигнуты; применение рычагового падения второго дня к $1,300 все равно оставляет меньше первоначальных инвестиций. Бюллетень SEC для инвесторов о плечевых продуктах объясняет, почему такое ежедневное пересчитывание может приводить к существенным расхождениям на более длинных горизонтах владения.

Сложный процент также может увеличивать прибыль при устойчивом росте. При том же предположении точного отслеживания два последовательных роста бенчмарка на 5% дают совокупную доходность 10,25%, а два роста на 15% — 32,25%. Последовательные роста и роста, за которыми следуют развороты, таким образом, приводят к разным результатам, даже если дневной мультипликатор остается неизменным.

Цена покупки добавляет еще одну переменную

Примеры описывают портфель, достигающий цели, но инвестор покупает и продает акции по рыночным ценам. Предварительный проспект отмечает, что эти цены могут быть выше или ниже чистой стоимости портфеля. Уплата премии, которая затем исчезает, может снизить доходность инвестора, даже если базовый портфель работает ожидаемо. После начала торгов стоимость портфеля на конец дня, публикуемая вместе с ценой закрытия, делает этот разрыв наблюдаемым.

Это делает бенчмарк, период владения и фактическую цену входа значимыми для одной и той же сделки. Как объясняет FINRA, дневную цель нельзя просто распространить на предположение о недельной или месячной доходности.

Инвестор может верно предвидеть, что Bitcoin завершит торги выше, и все же ошибиться в оценке доходности дневного 3x продукта. Последовательность ценовых движений и время удержания позиции являются частью инвестиции, поэтому один лишь мультипликатор не может описать ее вероятный результат.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Плечевые продукты могут привести к существенным убыткам, а гипотетические примеры не предсказывают фактическую доходность.